International Economics

R
∗
when the U.S. supply curve of euros is S¤, or more elastic, and from R

to R
∗∗
when
the U.S. supply curve of euros is S

¤
, or less elastic.
Turning to the real world and back to Figure 14.3, we see that the exchange rate between
the U.S. dollar and the currencies of the largest (G-7) industrial nations did fluctuate widely
on a daily basis from 1980 to 2002. Since 1973, most nations have had managed rather
than freely floating exchange rates. To the extent that the intervention of national monetary
authorities in foreign exchange markets had some success in their alleged aim of smoothing
out short-run fluctuations in exchange rates, fluctuations in exchange rates would have been
even greater under a freely floating exchange rate system.
The question of time is also crucial. That is, elasticities are likely to be higher and
thus exchange rate fluctuations lower in the long run than in the short run. But it is with
the short-run instability in exchange rates that we are now primarily concerned. Excessive
short-run fluctuations in exchange rates under a flexible exchange rate system may be
costly in terms of higher frictional unemployment if they lead to over-frequent attempts at
reallocating domestic resources among the various sectors of the economy. The short-run
tendency of exchange rates to overshoot their long-run equilibrium level has also been noted
in Section 15.5a and Case Study 15-7.
According to advocates of flexible exchange rates, the uncertainty and instability sur-
rounding the large discrete changes in par values that periodically become necessary under
a fixed exchange rate system are even more damaging and disruptive to the smooth flow
of international trade and investments than the uncertainty inherent in fluctuating exchange
rates. Furthermore, while the latter uncertainty can generally be hedged, the former cannot.

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Salvatore
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Exchange Rates, European Monetary System, Policy Coordination
Fluctuations in the exchange rate
R**
0
E**
E*
R''
R*
R'
R
R ($/ )
E
E'
D*
D'
S'
E''
Million /day
D
S
FIGURE 20.1.
Shifts in the Nation’s Demand Curve for Foreign Exchange and Uncertainty.
The shift over time in the U.S. demand curve for euros from the average
D
¤
to D

¤
and then to D
∗
¤
causes
the exchange rate to fluctuate from
R

to
R
∗
when the U.S. supply curve of euros is
S
¤
, or elastic, and from
R

to
R
∗∗
when the U.S. supply curve is S

¤
, or inelastic.
However, it must be pointed out that under a truly fixed exchange rate system, such as
the gold standard, the exchange rate is always kept fixed, and so this source of uncertainty
would be absent.
20.3
B
Stabilizing Speculation
According to advocates of fixed exchange rates, speculation is more likely to be destabilizing
under a flexible than under a fixed exchange rate system. With destabilizing speculation,
speculators purchase a foreign currency when the exchange rate is rising, in the expectation
that the exchange rate will rise even more, and sell the foreign currency when the exchange
rate is falling, in the expectation that the exchange rate will fall even more. In the process,
the fluctuations in exchange rates resulting from business cycles are amplified, and so are
the uncertainty and risks involved in international transactions. The opposite occurs under
stabilizing speculation.
This is illustrated in Figure 20.2. Curve A shows the hypothetical fluctuation in the
exchange rate that accompanies the business cycle in the absence of speculation (along
an implicit depreciating trend of the dollar over the entire cycle). Curve B shows the
smaller fluctuation in the exchange rate with stabilizing speculation, and curve C shows
the larger fluctuation in the exchange rate with destabilizing speculation. The amplified
fluctuations in exchange rates with destabilizing speculation increase the uncertainty and
risk of international transactions and reduce the international flow of trade and investments.
According to advocates of a fixed exchange rate system, this is more likely to occur when
exchange rates are free to vary than when they are kept fixed.

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Salvatore
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20.3 The Case for Fixed Exchange Rates
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