International Economics

(continued)
■ CASE STUDY 14-5
Carry Trade
Earlier defined, carry trade is the strategy in which
an investor borrows a low-yielding currency and
lends (invests in) a higher-yielding currency. The
risk is that if during the investment period the
higher-yielding currency depreciates vis-`a-vis the
lower-yielding currency by a higher percentage
than the positive interest differentials, the investor
would lose money.
For example, suppose that in a “yen carry
trade” the investor borrows yens from a Japanese
bank at 1 percent interest, exchanges the yens for
U.S. dollars at the prevailing dollar/yen exchange
rate, and then buys a U.S. bond paying, say, 4 per-
cent interest. The investor would earn 3 percent net
on her or his investment—so long as the dollar/yen
exchange rate does not change during the period
of the investment. If the dollar appreciated with
respect to the yen, the investor would earn that
much more. If, on the other hand, the dollar depre-
ciated with respect to the yen during the investment
period, the investor would earn less, break even,
or incur a loss. Specifically, if the dollar depreci-
ated by less than 3 percent with respect to the yen
during the investment period, the investor would
earn that much less. If the dollar depreciated by
exactly 3 percent, the investor would break even
(assuming no transaction costs). If, on the other
hand, the dollar depreciated by more than 3 per-
cent, the investor’s loss would equal the difference
between the rate of the dollar depreciation and the
positive interest differential in favor of the dollar.
Thus, the big risk in carry trade is the uncertainty
of exchange rates.
Actually, the gains or losses from carry trade
will be much greater than indicated above because
of leveraging (i.e., because the investor buys the
U.S. bond on margin—puts down only a small
fraction, usually 10 percent, of the bond price). In
this case, the gains or losses would be amplified
tenfold.
In theory, according to uncovered interest
rate parity, carry trades should not yield a
predictable
profit
because
the
difference
in
interest rates between two currencies should
equal the rate at which investors expect the
low-interest-rate
currency
to
appreciate
with
respect to the high-interest-rate one. Carry trades,
however, tend to weaken the currency that is
borrowed, because investors sell the borrowed
money by converting it to other currencies. In
fact, the carry trade is often blamed for rapid
depreciation of the low-yielding currency and
appreciation of the higher-yielding currency, thus
increasing exchange rate volatility.

---

Salvatore
c14.tex
V2 - 10/18/2012
1:15 P.M.
Page 446
446
Foreign Exchange Markets and Exchange Rates
■ CASE STUDY 14-5
Continued
The U.S. dollar and the yen have been the
currencies most heavily used in carry trade trans-
actions since the 1990s, with the yen being the
low-rate currency and U.S. dollar bonds being the
higher-yielding asset. At its peak, in early 2007,
the yen carry trade was estimated to be about $1
trillion. That trade largely collapsed in 2008 as a
result of the rapid appreciation of the yen. This cre-
ated pressure to cover debts denominated in yen by
converting foreign assets into yen—which led to
further yen appreciation. Exchange rate volatility
often leads to carry trade unwinds, the largest of
which was the 2008 one, and that contributed sub-
stantially to the credit crunch that caused the 2008
global financial crisis.