Masan group corporation


Download 112.33 Kb.

Sana16.02.2018
Hajmi112.33 Kb.

    

 

 



MASAN GROUP CORPORATION 

Growth Is Yet To Come In 1H17 

 

 



NOT-RATED 

Dong Quang Trung, Associate 

trungdq@tvs.vn 



 

Trading Data and Key Metrics 

Ticker 


MSN 

Sector 


Foods & Beverages 

Listed since 

Nov-2009 

Price as of 25-April-2017 

45,500 

52-week range (VND’000) 



39/49.3 

Market cap (VND bn) 

51,680 

Shares outstanding (mn) 



1,138 

Free Float (mn) 

501 

10-day average volume 



351,179 

2016 P/ BV (x) 

3.2 

2016 P / E (x) 



26.3 

Dividend yield (%) 

n/a 

Net Debt to Equity (x) 



2.0 

  Source: TVS, Thomson Reuters Data 

 

Price Performance Chart 



 

 

Share price performance (%) 

3M 

12M 

YTD 

Absolute 

10% 

0% 


4% 

  Source: Bloomberg 

 

Company Description 

Masan  Group  Corporation  is  a  Vietnam-based 

company engaged in the food processing industry. 

It  is  a  private  sector  company  whose  businesses 

include  Masan  Nutri-Science,  Masan  Consumer, 

Vietnam Technological and Commercial Joint Stock 

Bank  (Techcombank)  and  Masan  Resources.  It  is 

engaged  in  the  processing  and  trading  of  fish 

sauce,  soya  sauce,  chili  sauce  and  other 

condiments, as well as instant noodles and brewery 

through  its  subsidiary,  Masan  Consumer.  It  is  also 

involved  in  mining  business  through  Masan 

Resources,  which  owns  100%  interest  in  Nui  Phao 

polymetallic  project  and  produces  tungsten, 

fluorspar  and  bismuth.  Through  Masan  Nutri-

Science, the Company is active in the manufacture 

of animal feeds and meat products, especially after 

the  strategic  partnership  with  Vissan  –  a  leading 

fresh meat processing company in Vietnam. Major 

shareholders  are  Masan  JSC  (21.8%),  Hoa  Huong 

Duong  Ltd.  Co.  (8.8%)  and  GIC/Government  of 

Singapore (3.3%). 

-20%


-10%

0%

10%



20%

30%


MSN

VN Index


AGM Note I April 25, 2017 

  

 

 

 

We  attended  the  2016  AGM  of  Masan  Group  (MSN  or  the  Group)  on  April  24

th

  2017  and  noted  the 

following key points: 

 



 

FY16 Business Review

. MSN demonstrated robust business results last year, ending 2016 with 



VND 

43,297bn  in  net  revenue  (+41.4%  YoY)  and  VND  3,772bn  in  NPAT  (+49.3%  YoY).

 

GPM  dropped 



210 bps

 

from 32% to 29.9%

 due to the increasing portion of Masan Nutri-Science, whose margins 

are lower than other businesses, in the consolidated revenue. Particularly: 

-

 

Masan Nutri-Science (MNS)’s



 net sales were VND 24,423bn (+73.8% YoY). According to MSN, 

MNS is the No.1 animal foods manufacturer in Vietnam with  30% market share by end-2016 

(2015: 20%), in which Bio-zeem is the flagship product that accounted for 60% sales. Through 

ANCO  JSC,  MNS  has  become  the  strategic  partner  of  Vissan  JSC  with  24.9%  ownership  since 

1Q16, tapping the US$ 18bn market of animal protein (see our note about this deal 

here


). 

-

 



Masan Consumer (MSC)’s

 net sales were VND 14,826bn (+6.5% YoY). Beverages grew 23% YoY 

thanks  to  the  47%  growth  of  brewery  products  and  the  67%  growth  of  bottled  drinks,  while 

convenience  foods  declined  11%  YoY  due  to  highly-competitive  landscape.  In  October  2016, 

MSC partnered up with Singha Group to 

launch the new fish sauce brand Chin-su Yod Thong 

in  Thailand

  –  the  first  step  to  penetrate  into  the  pan-ASEAN  market  (Cambodia,  Laos, 

Myanmar,  Thailand,  Vietnam)  with  250  million  consumers.  MSN  comments  this  venture 

generated US$ 10mn in sales in 2 months of operation. 

-

 

Masan Resources (MSR)’s



 net sales were VND 4,048bn (+52.3% YoY). According to MSN, MSR 

currently owns 36% share of global Volfram market (excluding China). 

-

 

Techcombank (TCB)



, MSN’s affiliate, contributed VND 970bn into the consolidated profit. 

 



 

FY17 Outlook



Growth Is Yet To Come In 1H17

 

-

 



2017F  Group  guidance:

 

net  revenue  of  VND  50,000-52,000bn  (+16-20%  YoY)  and  NPAT  of 



VND 3,200-3,400 (+15-22% YoY);

 MNS to grow 20-30% YoY; MSC to grow 5-10% YoY; MSR to 

grow 22-27% YoY. MSN comments that the currently-low pork price is seasonal and will hinder 

demand for animal foods as well as MSN’s growth in 1H17. The Group expects the price to pick 

up in 2H17 to spur top-line growth. TCB is expected to achieve NPBT of VND 5,000bn  (+20% 

YoY), implying the contribution of VND 1,200bn into the consolidated NPAT. MSN also foresees 

potential upsides from the business in Thailand when it runs full-scale this year. 

-

 



Repaying  high-yield  bonds  of  VND 10,000bn

  in an attempt  to reduce the Total debt/EBITDA 

ratio to 3.5x by end-2017 (2016: 4.2x). MSN would finance these repayments by its strong cash 

position  of  VND  15,000bn  by  end-2016  (including  short-term  investments)  and  the  2017F 

EBITDA of VND 11,000bn (US$ 500M). 

-

 



Capex  plan  is  VND  4,000-4,200bn

,  in  which  VND  1,500bn  will  be  allocated  for  the  high-tech 

pig-breeding farm with total capacity of 250,000 units in Nghe An province. 

 



 

Beyond  2017,  MSN  reveals  its  plan  to  replicate  the  business  model  of  Alibaba  and  Amazon  to 

become 

a  conglomerate  whose  businesses  cover  FMCG,  financial  service,  consumer  healthcare, 

retail  and  telecommunication

.  MSN’s  objective  is  to  increase  the  spending  per  Vietnamese  for 

MSN’s products from US$ 2/month in 2016 to US$ 10/month in 2020. 

 



 

Other notes.

 MSN confirms that it is



 in no position to spin off Nui Phao mine

 but active to look for 

strategic partners; The Group is open to increase its stake at Vissan JSC and M&A opportunities in 

target  sectors  (dairy,  healthcare,  grocery  retail,  telco  services); 



2017  ESOP

  (0.9%  of  outstanding 

shares) is subject up to 2-year lock-up; the 

new issuance of 13.68M shares

 to repay the convertible 

bonds of US$ 30M is subject to 1-year lock-up; 2017 cash dividend is uncertain as bond repayments 

are prioritized (MSN paid 30% cash dividend for the first time in Jan-2017 for FY15&16).  



Thien Viet Securities JSC (TVS) does and seeks to do business with companies covered in its research reports. As a result, investors should be aware that the firm may have a 

conflict of interest that could affect the objectivity of this report. Investors should consider this report as only a single factor in making their investment decision. Please see more 

important disclosures in the last pages.

 

 

Please visit 



TVS Research

 on Bloomberg at 



 GO

 

 



MASAN GROUP CORPORATION (MSN) – AGM NOTE 



SUMMARY FINANCIALS 

Earning Model (VNDbn) 

2013A 

2014A 

2015A 

2016A 

 

Balance Sheet (VNDbn) 

2013A 

2014A 

2015A 

2016A 

Net sales 

11,943 

16,120 

30,628 

43,297 

 

Cash and equivalents 



5,699 

5,166 


8,324 

13,149 


Cost of sales 

6,943 


9,703 

20,820 


30,367 

 

Financial investment 



3,287 

4,042 


294 

1,771 


Gross profit 

4,999 

6,417 

9,809 

12,930 

 

Accounts receivable 



715 

5,203 


2,721 

2,177 


Selling expenses 

2,871 


2,647 

4,022 


5,333 

 

Inventory 



1,070 

1,605 


4,418 

5,390 


General administration expenses 

708 



1,116 

1,475 


 

Prepaid expenses, other CA 

427 

411 


952 

390 


Other operating income/(expenses) 

-60 


-1,013 

-243 


56 

 

Total current assets 



11,199 

16,428 

16,709 

22,876 

EBITDA 

2,677 

4,830 

6,158 

8,351 

 

Property and equipment 

 

 

 



 

Depreciation & Amortization 

366 


572 

98 


 

At cost 


22,568 

23,765 


28,144 

30,000 


EBIT 

2,188 

3,709 

4,343 

5,967 

 

Less accumulated depreciation 

-735 

-1,500 


-2,668 

-4,309 


Net interest income/(expenses) 



 



Net property and equipment 

21,833 


22,266 

25,477 


25,691 

Net investment income  

-193 





 

Net intangibles 



1,572 

2,445 


7,550 

6,934 


Others (recurring) 

28 


242 

-30 


-35 

 

Total investment 



10,761 

8,745 


9,146 

12,241 


Pretax Profit 

2,013 

2,740 

3,227 

4,446 

 

Other long - term assets 



1,137 

3,081 


12,968 

5,297 


Income tax 

706 


703 

700 


674 

 

Total Assets 



46,502 

52,965 

71,850 

73,039 

Effective CIT 

35% 

26% 


22% 

15% 


 

 

 



 

 

 



Minorities 

856 


957 

1,049 


981 

 

Account Payables 



942 

999 


2,419 

2,427 


Net Income 

1,307 

2,037 

2,527 

3,772 

 

Short-term debt 



5,330 


5,302 

7,948 


EPS (basic, reported) 

412 

964 

1,317 

2,462 

 

Other current liabilities, CL 



8,842 

5,467 


7,284 

7,524 


Weighted shares outstanding (mn) 

1,096 


1,120 

1,129 


1,138 

 

Total Current Liabilities 



9,784 

11,797 

15,005 

17,898 

 

 



 

 

 



 

Long-term debt 

12,067 

17,522 


27,253 

32,472 


Common dividends declared 



 



Other long-term liabilities 

10,218 


8,630 

12,977 


7,392 

DPS (VND) 



1,203 



 

Total long-term liabilities 



22,285 

26,152 

40,230 

39,864 

Dividend Payout ratio (%) 





 

Stockholders' equity 



14,433 

15,016 

16,615 

15,276 

Dividend cover (X) 

n/a 

n/a  


 



Common Equity 

7,349 


7,358 

7,467 


7,681 

 

 



 

 

 



 

Share premium 





-641 

Growth and Margin (%) 

  

  



  

  

 

Treasury shares 

9,602 


9,631 

9,631 


10,650 

Sales Growth 

14.9% 

35.0% 


90.0% 

41.4% 


 

Retained earnings 

6,357 

7,072 


8,561 

7,016 


EBITDA Growth 

7.5% 


80.4% 

27.5% 


35.6% 

 

Budget sources and other funds 



-8,875 

-9,045 


-9,045 

-9,429 


EBIT Growth 

2.2% 


69.5% 

17.1% 


37.4% 

 

Minority interest 



8,829 

6,909 

10,494 

5,036 

Net Income Growth 

-33.4% 

55.8% 


24.1% 

49.3% 


 

Total liabilities and equity 

46,502 

52,965 

71,850 

73,039 

EPS Growth 

-65.2% 

134.1% 


35.8% 

25.3% 


 

Capitalized leases 

- 

- 

- 

- 

Gross Margin 

41.9% 


39.8% 

32.0% 


29.9% 

 

Capital employed 



36,718 

41,168 

56,845 

55,141 

EBITDA Margin 

22.4% 

30.0% 


20.1% 

19.3% 


 

 

 

 



 

 

EBIT Margin 



18.3% 

23.0% 


14.2% 

13.8% 


 

Ratios

 

  



  

  

  



Net Margin 

3.8% 


6.7% 

4.8% 


6.4% 

 

ROE (%) 



3.2 

7.3 


9.3 

17.5 


 

 

 



 

 

 



ROA (%) 

3.1 


4.1 

4.0 


5.2 

Cash flow Statements (VNDbn) 

2013A 

2014A 

2015A 

2016A 

 

ROIC (%) 

4.7 

6.6 


6.3 

7.8 


Pretax profit 

2,013 


2,740 

3,227 


4,446 

 

Inventory days 



43.1 

50.5 


52.9 

59.1 


Adjustments for: 

 

 



 

 

 



Receivable days 

19.7 


67.2 

47.3 


20.7 

Depreciation and amortization 

489 

1,121 


1,815 

2,379 


 

Payable days 

50.5 

36.6 


30.0 

29.2 


Change in inventories 

-485 


-610 

283 


-1,026 

 

Cash conversion cycle (days) 



12.3 

81.1 


70.2 

50.6 


Change in trade receivables 

-239 


-202 

89 


224 

 

Asset Turnover 



0.3x 

0.3x 


0.5x 

0.6x 


Change in trade payables 

48 


-686 

1,270 


474 

 

Net debt/equity 



1.3x 

1.4x 


2.3x 

2.0x 


Other operating cash flow 

-2,141 


-2,029 

-2,862 


-2,379 

 

Interest cover - EBIT(x) 



0.2x 

0.3x 


0.4x 

0.4x 


Cash flow from operations 

-316 

333 

3,823 

4,119 

 

 

 

 

 



 

Net Capital expenditure 

-3,840 

-2,709 


-3,857 

-2,921 


 

Valuation (Multiples)

 

 



 

 

 



Acquisition 



 



EV / EBITDA 

29.6x 


17.0x 

15.5x 


9.6x 

Divestures 





 

P/E 



192.3x 

58.5x 


39.5x 

26.3x 


Other investments, net 

484 


434 

768 


1,117 

 

Dividend Yield (%) 



0.00 

0.00 


2.33 

n/a 


Cash flow from investing 

-4,438 

-4,676 

-8,110 

-19,165 

 

P/B 



4.2x 

4.1x 


3.5x 

3.2x 


Equity issued 

-37 


508 

264 


14,672 

 

 



 

 

 



 

Net borrowings 

4,871 

4,913 


7,812 

5,377 


 

 

 



 

 

 



Dividends to shareholders 

-25 


-1,337 

-640 


-177 

 

 



 

 

 



 

Cash flow from financing 

4,735 

3,812 

7,435 

19,871 

 

 



 

 

 



 

 

 



 

 

 

 

 



 

 

 



 

Net cash flow 

-20 

-532 

3,158 

4,824 

 

 



 

 

 



 

Opening cash 

5,719 

5,699 


5,166 

8,324 


 

 

 



 

 

 



Forex change 



 



Notes: CA = current assets; CL = current liabilities  

Closing cash 

5,699 

5,166 

8,324 

13,149 

 

Source: Thomson Reuters historical data  

  

 


 

Please visit 



TVS Research

 on Bloomberg at 



 GO

 

 



MASAN GROUP CORPORATION (MSN) – AGM NOTE 



ANALYST CERTIFICATION 

I, Dong Quang Trung, hereby certify that all of the views expressed in this report accurately reflect my personal views about 

the subject company or companies or its or their securities. I also  certify that no part of my compensation was, is or will be, 

directly or indirectly, related to the specific recommendations or views expressed in this report. 

 

RATING and VIEWS 

Buy (B), Neutral (N), Sell (S) – Analysts recommend stocks as Buys or Sell based on his own views. Being assigned a Buy or Sell 

is determined by as total stock’s return (TSR) potential that represents the price differentials between the current share price 

and the price target  expected during the time horizon plus expected dividend yield. Any stock  not  assigned as Buy or Sell is 

deemed Neutral. 

 

TVS Investment Research: Equity Rating Definitions 

12-month rating 

Definition 

Buy 

Total Stock’s Return Potential > 15% 



Neutral 

Total Stock’s Return Potential between (-15%) and 15% 



Sell 

Total Stock’s Return Potential < (-15%) 



Short-term rating 

Definition 

Buy 

Stock price expected to rise within three-month because of a specific catalyst or event 



Sell 

Stock price expected to fall within three-month because of a specific catalyst or event 



Not-rated 

The investment rating and target price, if any, suspended as there is not a sufficient fundamental 

basis for determining an investment rating or target. 

 

DISCLAIMER 



Copyright©2017  Thien  Viet  Securities  JSC  (TVS).  ALL  RIGHT  RESERVED.  This  research  report  is  prepared  for  the  use  of  TVS 

clients and may not be redistributed, retransmitted or disclosed as a whole or partially in any form or manner without the prior 

written  consent  of  TVS.  The  information  herein  is  obtained  from  various  sources  and  TVS  does  not  guarantee  its  accuracy. 

Neither  the  information  nor  any  opinions  expressed  in  this  publication  constitutes  a  buy  or  sell  recommendation  on  any 

securities or investment. TVS therefore does not take any responsibilities for any investor’s decisions. 

 

THIEN VIET SECURITIES JOINT-STOCK COMPANY 



HO CHI MINH 

63A Vo Van Tan St, District 3 

Floor 9, Bitexco Nam Long Building 

Tel: +84 (8) 299 2099 | Fax: +84 (8) 299 2088 



HA NOI 

22 Lang Ha, Dong Da 

TDL Building 

Tel: +84 (4) 220 3228 | Fax: +84 (4) 220 3227 

 

RESEARCH DEPARTMENT 

Duy Nguyen (Mr.), Manager 

Equity Capital Market 

duynh@tvs.vn

 

Son Nguyen (Mr.), Senior Analyst 

Real Estate 

sonnt@tvs.vn

 

Trung Dong (Mr.), Associate 

Consumer Goods 

trungdq@tvs.vn 

 

Bach Nguyen (Mr.), Analyst 

Oil & Gas 

bachnkv@tvs.vn

 

Quang Luong (Mr.), Analyst 

Team Support 

quanglt@tvs.vn

 

 

 



INVESTMENT BANKING 

 

BROKERAGE DEPARTMENT 

ib.hcm@tvs.vn

 

 

brokerage.hcm@tvs.vn 



brokerage.hn@tvs.vn

 

 




Do'stlaringiz bilan baham:


Ma'lumotlar bazasi mualliflik huquqi bilan himoyalangan ©fayllar.org 2017
ma'muriyatiga murojaat qiling