Ўзбекистон республикаси олий ва ўрта махсус таълим вазирлиги ўзбекистон республикаси олий ва ўрта

8.17. Девиденд сиёсатининг идеял молиявий сферадага 
таъсири. 
Биз акцияни девиденди пул ёки акция кўринишда тўлаш 
акционерларни фаолиятига хеч қандай таъсир этмаслигини кўрдик. 
Бу хақиқатда шундайми? Ёки шундай девиденд сиёсати 
акционерларни яшаш шароити холатини яхшилашни ошириш 
хисобига бу сиёсат амалда мавжудми? 
Модильяни и Миллерлар молиявий идеял мухитда мазкур 
фактни тасдиғини исботлаб бериб, булар қайсики янги акцияни 
чиқариш ёки амалдаги акцияни сотиб олиш билан боғлиқ харажат ва 
солиқлар бўлмаса, компанияни девиденд сиёсати акционерларни 
фаолиятига хеч қандай таъсир этмаслигини кўриб чиқди.
Исботлашни M&M мохияти шуки, акционерлар ўзини 
акцияларини воситачи орқали ёки девидендларни реинвестиция 
қилиш орқали корхонани девиденд сиёсатини амалга ошириш 
оқибатида мазкур натижага эришиш мумкин.
Cashrich Co компания мисолида M&M ни аргументларини кўриб 
чиқамиз 
Мисол учун аввало, Cashrich Co. рахбари 2 млн долл накд пулни 
тўламасликка қарор қилиш, а уни реинвестиция қилиш, бу эса 
Cashrich Co. активларини умумий қийматини ўзгармай қолишга олиб 
боради. 
Мисол учун Cashrich Co. компанияни 100 долл акциясига эга 
акционер, акцияга 2,0 млн долл хисобидан девидендни накд пул 
кўринишда олишни хохлайди. Бу акционер 10 дона ўзини акциясини 
жорий бозор курси бўйича акцияга 20 долл дан сотиши мумкин. 

---

649 
Шундай қилиб, унинг қўлида Cashrich Co компаниянинг умумий 
суммаси 1800 долл қолади ва 200 долл. накд кўринишда қолади, 
натижа шундай аниқдир, агар компания унга хар бир акция учун 2,0 
млн долл хисобидан тўланганда шу юқоридаги холат бўлиши 
мумкин. 
Бошқа холатлар мавжуд бўлиб, Мисол учун Cashrich Co пул 
кўринишдаги девидендларини хар бир акция учун 2,0 млн долл 
хисобидан тўлайди, а Cashrich Co. компанияни 100 долл акциясига 
эга акционер девидендни накд пул кўринишга олишга манфатдор 
эмас. 
Девидендлар тўлангандан сўнг у 200 долл накдига ва 1800 
долл.ли Cashrich Co компания акциясига эга бўлади. Акционер 
акцияни янги бахода 18 долл.дан қўшимча сотиб олиш учун бу 200 
долл.дан фойдаланиб ўзини статусини енгилрок –осонрок тиклайди. 
Энди холатни тахлил этамиз, компанияга соф келтирилган 
қиймат (NPV ижобий натижага эга бўлиб турганда янги инвестицион 
лойихани молиялаштириш учун қўшимча маблағлар зарур. 
Бу холатда, компания рахбари пулли девиденларрини 
камайтириш йўли билан ва бўш маблағларни компания бизнесига 
реинвестиция қилиб, акционерлар яшаш шароитини оширишга 
харакат қилади.
Бирок M&M назарияси исботлайдики, хақиқий(идеял)молиявий 
сферада акция бахоси лойихани соф жорий қиймати орқали 
кўринади. 
Шунинг учун компания амалдаги акционерларни яшаш 
шароитида
хеч қандай фарқ бўлмайди, девидендларни 

---

650 
камайтириш(ўз маблағи хисобига молиялаштириш) ёки янги акция 
чиқариш (ташқи молиялаштириш)орқали янги инвестицион лойихани 
молиялаштира оладими. 
M&M назарияни аргументини тушуниш учун, қуйидаги мисолни 
кўриб чиқамиз 
Мисол учун, Cashpoor Co компания хозир вақтда пул маблағлари 
ва бозорни қимматли қоғозлари (0,5 млн долл), асосий 
воситалари(завод ва жихозлари) (1,0 млн долл) ва бозор қийматига 
эга 1, 0 млн долл. қарз мажбуриятлари кўринишда активлари 
мавжуд 
Энди Cashpoor Co компанияда, фойдали инвестиция учун 
имкониятлар вужудга келди, бу янги завод қуриш ва жихоз сотиб 
олиш учун 0,5 долл. шу вақтни ўзида харажат қилишни талаб этади.
Лойихани соф келтирилган қиймати 1,5 млн долл ни ташкил этди. 
Cashpoor Co да муомалада 1,0 акцияси мавжуд. 
Бир дона акцияни бозор бахоси 2,0 долл га тенг ва унда Cashpoor 
Co. да соф фойда олиш ва соф келтирилган қиймати 1,5 млн долл.га 
тенг бўлган инвестицион имкониятлар мавжуд деган маълумотга эга 
бўлади. 
9,6 жадвалда Cashpoor Co. (активларни бозор қийматини хисобга 
олган холда) инвестицион лойихани амалга оширилгунга қадар 
баланси мавжуд 

---

651 
Жадвал 9.5. Cashpoor Co. ни баланси. (активларни бозор 
қийматини хисобга олган холда) 
АКТИВЛАРИ 
Пул маблағлари ва бозорнинг 
қимматли қоғозлари 
0,5 млн. 
долл. 
Мажбуриятлар 
и 
акционерлар капитали. 
Завод ва жихозлари 
1,0 млн. 
долл. 
Мажбуриятлар 1 
млн. 
долл 
Янги инвестицион лойихани
NPV 
1,5 млн. 
долл. 
Акционерлар 
капитали 
2 
млн. 
долл. 
Жами 
3,0 млн. 
долл. 
Жами 
3 
млн. 
долл. 
Муомалада юрган акциялар сони = 1 млн. Бир дона акцияни 
бахоси = 2 долл. 
Cashpoor Co компания ўзини банкидаги хисоб рақамидаги 
пулини ишлатиши мумкин эди ва осон сотиладиган қимматли 
қоғозларини сотиб, 0,5 млн долл. хажмда олган суммани ўзини 
шахсий маблағларини янги лойихани молиялаштириш учун амалга 
ошириш мумкин ёки у 0,5 млн долл.ни пулни акционерларга
девиденд кўринишда ва янги акция чиқариш орқали янги лойихани 
молиялаштириш мумкин. 
Хакиқий молиявий сферада бунда холат барча акционерлар учун 
маъқул бўлиб, а янги акцияларни чиқариш билан боғлиқ харажатлар 
эса хисобланаётган қабул қилинмайди. 
Шундай қилиб, идеяллашган акционерларни жахон яшаш 
шароитида девиденд сиёсатларини танлаш боғлиқ эмасдир.
Агар Cashpoor Co янги инвестияни молиялаштириш учун ўзини
0,5 млн долл.пул маблағидан фойдаланади, у холда бу амалиёт уни 

---

652 
баланс хисоботида қуйидагича кўринади. Баланс статясидаги «пул 
воситалари ва бозорни қимматли қоғозлари» 0,5 долл га камаяди, а 
«Асосий воситалар» эса 0,5 млн ортади. 
Муомалада 1,0 млн акция бўлади. 
Хар бир акцияни бахоси 2 долл тенг бўлади. 
Агар Cashpoor Co ўз акционерларига ўз маблағидан пул 
девидендлар (0,5 долл. на акцию) сифатида 0,5 млн долл. тўлаши ва 
муомалага жихоз сотиб олиш ва завод қурилишини молиялаштириш 
учун янги акциялар чиқариш холати бўлиши мумкинми?
М&М нинг аргументациясига асосланиб, акция бахоси тўланган 
девидендлар суммасига камаяди ( хар бир акция учун ёки 2 долл 1.5 
долл.). 
Эски акционерларни бойлиги хозир хам 2,0 млн долл. даражада 
қолаверади: 0,5 млн долл. пул девидендлари сифатида улар олишган, 
а уларни акциясини бозор қиймати 1,5 млн долл ни ташкил этди. 0,5 
млн долл маблағ суммани йиғиш учун, Cashpoor Co., бу маблағни 
Cashpoor Co., нинг асосан янги завод ва жихоз харажати учун 
молиялаштиришга сарфланиши режалашган бўлиб, бунинг учун 
333 333 янги акция чиқариш зарур (500000 долл./l, 50 долл. за акцию 
= 333333 акции)