Cours d’introduction à l’analyse économique Pascal da Costa

Compte des Transactions Courantes 521,8
498
23,8
Biens
324,6
320,6
4
Services
89,5
69,7
19,8
Revenus
88,6
72,1
16,5
Transferts Courants
19,1
36,6
-17,5
Compte de Capital
1,2
1,5
-0,3
Compte Financier
4117,1
4144,6
-27,5
Investissement directs
78,1
111,8
-33,7
Investissements de portefeuille
3984
3963
21
Autres investissements
45,5
68,7
-23,3
Produits financiers dérivés
2,8
-
-
Avoir de réserve
6,8
1,1
5,7
Erreurs et omissions nettes
4
-
4
Total général 4644 ,1
4644 ,1 0
Table 5.6: La balance des paiements pour la France en 2001
flottant, donc si la balance globale européenne était déficitaire par exemple, la demande
excessive de dollars entraînerait une chute de l’euro.
Nous avons vu que le type de système monétaire et financier international jouait sur
les mouvements et l’équilibre de la balance des paiements. Voyons à présent les caracté-
ristiques de ces différents systèmes et leurs histoires.
5.2.3 Système monétaire et financier international
Le système monétaire international est l’ensemble des règles et des institutions visant
à organiser les échanges monétaires internationaux. Désormais, la liberté de circulation
des capitaux est totale et les changes sont flottants. Ainsi le rééquilibrage de la balance
des paiements est quasiment automatique grâce aux fluctuations des taux de change. Mais
ce système est également facteur d’instabilité pour de nombreuses zones monétaires : les
crises monétaires récentes et nombreuses ont été subies par des pays en développement ou
émergeant depuis 10 ans tels que la Thaïlande, la Russie, la Mexique, la Brésil, l’Argentine.
Le système de changes flottants est-il le responsable de ces crises ? Ou n’est-ce pas plutôt
l’absence de régulation du système qui engendre ces crises ?
Contrairement à la situation actuelle, en 1944 le système monétaire et financier in-
ternational de Bretton-Woods a été construit pour garantir la fixité des taux de change
entre eux. L’objectif était d’éviter les abus monétaires et les instabilités au niveau mon-
dial qui avaient eu lieu entre les deux guerres. Lors des conférences de Bretton-Woods,
93

---

dans le New Hampshire aux Etats-Unis, la Grande-Bretagne est représentée par l’écono-
miste Keynes qui a voulu ce sommet et en a défini ses objectifs principaux. Les accords
de Bretton-Woods prévoient la constitution du Fonds Monétaire International (FMI) qui
sera l’institution garante de la stabilité du système monétaire et financier international.
L’Etalon de change Or, où Gold Exchange Standard, est défini : ainsi chaque pays assure
la parité de sa monnaie soit en dollars, soit en or. La parité entre les deux étalons est fixée
à 35 $ l’once d’or (une once égale 28,349 grammes). C’est ainsi que le billet vert supplante
définitivement la livre sterling en tant que monnaie internationale
2
. Ce régime a duré de
1944 à 1971 et reposait sur les interventions des banques centrales des pays adhérents qui
devaient intervenir lorsque leur devise s’éloignait de plus ou moins 10% par rapport à la
parité fixe vis-à-vis du dollar. Avec ce système, les Etats devaient demander l’autorisation
du FMI pour des changements de parité au-delà de 10%. Le FMI disposait de ressources
financées par les adhérents et pouvait de cette façon intervenir pour soutenir les pays
qui éprouvaient des difficultés à équilibrer leur balance des paiements. Mais ce bel édifice
souffrait dès le départ de fragilités techniques :
— D’abord il donne le privilège aux États-Unis de pouvoir financer ses déficits puisque
ce pays était exonéré de sanctions en cas de tendance au déséquilibre de sa balance
des paiements !
— Ainsi les autres pays participants étaient soumis à la politique monétaire des Etats-
Unis
— Enfin, l’essor des mouvements de capitaux et l’intégration financière ont finalement
mis à mal la fixité des changes, qui est la base de l’accord.
Par la suite, le rapport entre la quantité de dollars en circulation et le stock d’or mondial
s’est modifié très fortement (plus de dollars que d’or !), ce qui a causé la perte du système
de Bretton-Woods : c’est ainsi que le président Nixon décide unilatéralement en 1971 la
suspension de la convertibilité des deux étalons face aux risques de demandes de conver-
sion des dollars en or. Il faut attendre l’année 1976, et les accords de la Jamaïque, pour
que soit entérinée la fin des taux de change fixe : le système de taux de change devient
alors flexible.
Dans le nouveau système de changes flottants, les variations des cours des devises
à court terme sont d’une très grande ampleur ! Ces fluctuations entraînent des risques
de change et des coûts supplémentaires pour les agents qui souhaitent se couvrir contre
2.
L’instauration du système s’est fait dans une situation très particulière à la fin de la guerre,
lorsque les États-Unis dominaient le monde. Il faut également préciser qu’en 1931 déjà, la livre sterling
a définitivement perdu la confiance des acteurs financiers à l’annonce de la fin de sa parité en or. Les
marchés financiers se retournent alors vers le dollar mais sa convertibilité en or ne dure pas non plus :
elle est annulée dès 1933 à cause de la crise de 1929 que connaissent les États-Unis d’Amérique. Par la
suite le dollar est dévalué fortement.
94

---

Figure 5.1: Évolution de la parité dollar/euro (1 EUR = x USD)
ce risque. Depuis 30 ans, le dollar a connu des fluctuations importantes, et, même s’il
n’est plus l’étalon du système de change fixe de Bretton-Woods, il demeure la principale
monnaie de réserve des banques centrales et est utilisé comme la monnaie de référence
lors des échanges internationaux. Sur le graphique 5.1 on retrouve, avec les points qui les
symbolisent, les moments des interventions coordonnées des pays du G7 pour revaloriser
le dollar ou au contraire faire baisser son cours.
Ensuite, il existe un ensemble de facteurs dont vous avez déjà entendu parler qui a
accentué l’instabilité du système monétaire et financier international actuel :
— La spéculation à l’échelle mondiale, notamment des puissants fonds de pension qui
peuvent déstabiliser certaines économies en fonction des appréciations des inves-
tisseurs sur le potentiel de certaines économies émergentes ;
— Les déficits jumeaux des États-Unis dont nous avons déjà parlé et qui, au début
des années 1970, font dire laconiquement au secrétaire d’État au Trésor sous la
présidence Nixon : « The dollar is our currency, but your problem ».
— La gestion alternative ou hedge funds, qui provoque un recours massif aux produits
dérivés, à l’effet de levier et aux placements vers les pays émergents.
95

---

Les crises de change dans certains pays amènent alors des arbitrages des investisseurs
en faveur de la liquidité et de la sécurité, ce qui entraîne des mouvements de capitaux
très rapides et de très grande ampleur qui peuvent déstabiliser les places financières, y
compris des pays qui ne sont pas concernés par l’origine de la crise. Par exemple en 1994,
la crise mexicaine de décembre se répercute sur les pays voisins au bout de quelques mois ;
tout comme la crise brésilienne de 1999 qui a également déstabilisé les économies proches.
Du côté des effets positifs des mouvements de capitaux actuels, on a déjà vu qu’ils
permettaient le financement des déficits des Etats sans crédit et donc sans création moné-
taire ; ils permettent également le rééquilibrage mondial en matière d’épargne et contri-
buent au financement des pays en développement. Sur ce point, on a constaté une mul-
tiplication par six des flux d’origine privée vers les pays en développement, entre 1990
et 1997. Mais la répartition reste très inéquitable, puisque seulement 2 % des capitaux
internationaux privés se dirigent vers l’Afrique subsaharienne
3
.
Pour conclure ce chapitre sur le commerce international et le système monétaire et
financier international, il faut ajouter que l’Europe et principalement la France sont de
plus en plus concurrencées sur le marché mondial et doivent encore gagner leur place
dans des marchés porteurs à l’avenir. Cela passera par le recentrage de la production de
la zone euro sur des produits à forte valeur ajoutée et de technologie élevée, autant de
produits sur lesquels les pays émergents ont encore du retard à cause de la nécessité de
travail qualifié pour réaliser ces produits, mais sur lesquels les autres zones plus avancées
(Etats-Unis) possèdent déjà une certaine avance.
Ces objectifs (qui ont été clairement affichés par l’Europe) nécessitent pour être at-
teints une politique économique qui favorise les investissements en recherche et dévelop-
pement des entreprises privées. C’est tout l’enjeu de la stratégie de Lisbonne de 2000
décidée par l’Union européenne et dont les conséquences en termes de croissance, mais
également au niveau de la protection de l’environnement, pourraient ouvrir des perspec-
tives nouvelles et intéressantes (cf. chapitre suivant).