Mca 6 2007 def pdf

particularly when you borrow from banks, who are
short in options. So real estate entrepreneurs have
always had the upside, and banks the downside. Or
take reinsurance. This is just like banking. Insu-
rance is like mild randomness, reinsurance is wild
randomness. Very few events can bankrupt insu-
rance companies: they reinsure the risks with a low
probability and a huge repercussion. That is why a
few negative events can bankrupt reinsurance com-
panies. Look at Lloyds: asbestos costs them all their
savings. If you do a simulation, and you add a large
deviation to reinsurance, you know it will hit them
hard. Their returns tend to look better than their
real possibilities.
If you look at the returns for biotech on the other
hand, they may well be an underestimation of what
is really there. Particularly in biotech, the returns
you see will not include the returns for a potential
cure for baldness; the same way the results of a
reinsurance company will not reflect the major
earthquake in the San Francisco area.
So this is really how I operate. By separating do-
mains, whether sensitive or not sensitive, and look-
ing if you are short in options or long in options.
So how do you construct the ideal portfolio?
My ideal portfolio is robust to the negative Black
Swan, and sensitive to the positive. If I take tradi-
tional portfolio theory, and want to construct a me-
dium risk portfolio, it would recommend allocation
in a broad range of medium risk securities, with a
small number of high risk and a small number of
low risk opportunities.
NASSIM TALEB
Nassim Nicholas Taleb (b. 1960) is an essayist,
belletrist & scholar, only interested in one single topic
– chance, or rather rare events with a very small
probability but huge repercussions.
Born in Lebanon, in the 1980s, after attending
university in France, he entered the Wharton MBA
program at the University of Pennsylvania. In an
options theory class, he felt an immediate affinity for
the product. ‘It was effortless for me to think about
options,’ he reflects. ‘So I told myself, “Hey, it's a
great way to be lazy. Lazy and intuitive.”’ In 1985 he
began trading at Bankers Trust and quickly discovered
that rare events were more frequent than people
believed – and that when they happened, they cost a
lot more than people expected they would. That was
when he first began formulating his own way of looking
at rare events. This made him turn towards
mathematics. ‘I started studying the mathematics of
distributions to understand options better,’ he says,
‘so I'd have to work even less for a living.’
He now describes his options trading as a ‘hobby’ (‘I
was not interested in finance per se, but rather in what
I could learn from it.’). As a pioneer of complex
financial derivatives Taleb is a legend; his book
Dynamic Hedging: Managing Vanilla and Exotic
Options (1996) is the Bible of the options trade. He
worked for institutions like Union Bank of Switzerland,
CS-First Boston, Banque Indosuez, BNP-Paribas, and
the Chicago Mercantile Exchange (a.o.).
After Black Monday (!) in 1987 Taleb was gradually
able to reduce his financial mathematics activities and
start a second career as an epistemologist of chance
events, focusing on the development of his
black swan
theory of unexpected rare events. In 1995 he founded
Empirica LLC, which owns interests in hedge funds,
and operates a research laboratory in London. The
bulk of it’s business consists in portfolio protection
strategies for hedge funds.
Starting September 2007 he will be Professor of
Marketing (sic) at the London Business School
(visiting 3 months a year) & co-director of the Decision
Science Laboratory. Currently he is on leave as the
Dean’s Professor in the Sciences of Uncertainty,
University of Massachusetts at Amherst, Fellow &
Adjunct Professor of Mathematics at the Courant
Institute of Mathematical Sciences of New York
University and affiliated faculty, Wharton School
Financial Institutions Center.
His most succesful publications are Fooled by
Randomness:
The Hidden Role of Chance in the
Markets and Life, (1st Ed. November 2001), translated
into 19 languages (‘One of the Smartest Books of all
Time’, Fortune); and The Black Swan:
The Impact of
the Highly Improbable (2007) – a book that may
change the way you think about the world.

---

My problem is, I don’t understand their measures
of risk. Because this is not robust. I can build the
same medium risk portfolio by having ninety per-
cent in rather safe treasury bills and ten percent in
a massively diversified broad portfolio with high
risk but also the chance of an extremely positive re-
sult. That portfolio is of the same medium risk, but
it is also insensitive to a negative Swan. This I call
robust.
It is not difficult at all, and I shall demonstrate
this during the Conference in November; there are
ways to check the robustness of portfolio’s. I cannot
tell you which one is the most profitable, but I can
tell which one is the more robust, the less risky.