The market wizards conversations with

Did you have to liquidate your positions right off the bat?
You can't liquidate at a time like that. Who can you sell to in Japan? Who could you buy from in the U.S.? If 
you covered your shorts, you made things worse. In a situation like that, you have to figure out whether you are right 
or wrong. If there was going to be a major fundamental change forever, the first loss is the best loss. But if 
fundamentally you are basically correct, then you do nothing but sit there and let the market hysteria wash around 
you.
Did you stay with your positions?
Yes.
So, you really had to ride out a rather treacherous paper loss.
There is no such thing as a paper loss. A paper loss is a very real loss.
What was the analysis that gave you the confidence to stay with your positions?
Our analysis was that this was not the end of the world. America had simply taken a short-term step, and it 
was not going to solve our country's long-term problems.
Did that position actually turn out to be OK?
It turned out fine. The Nixon announcement was just another step in the dissolution of the Bretton Woods 
Agreement [a 1944 international pact that, among other things, established guidelines for foreign exchange rate 
stabilization] and the decline of America. America was rallying in its own bear market.
So, you saw it as a cosmetic move that wasn't going to change the trend, and you stayed with your 
position.
Right.
Is that a general principle: When government measures are implemented to counteract a trend, 
you should sell the rally after the government action?
Absolutely. It should be written down as an axiom that you always invest against the central banks. When the 
central banks try to prop up a currency, go the other way.
What is the biggest public fallacy regarding market behavior?
That the market is always right. The market is nearly always wrong. I can assure you of that.
What else?
Never, ever, follow conventional wisdom in the market. You have to learn to go counter to the markets. You 
118

---

have to learn how to think for yourself; to be able to see that the emperor has no clothes. Most people can't do it. 
Most people want to follow a trend. "The trend is your friend." Maybe that is valid for a few minutes in Chicago, but 
for the most part, following what everyone else is doing is rarely a way to get rich. You may make money that way for 
a while, but keeping it is very hard.