Ўзбекистон республикаси олий ва ўрта махсус таълим вазирлиги ўзбекистон республикаси олий ва ўрта

NPV сини топинг. 
Молиявий “курол”сиз лойихани NPVси = 105 млн. долл. -100 млн. 
долл. = 5 млн. долл. 
Лойихани молиявий «кўрол»сиз NPVси =5,0 млн
Қарзли молиялаштириш таъсири билан боғлиқ холда NPV ни 
корректировкалашни 3 усулини кўриб чиқамз. 
Корректировкаланган келтирилган қиймат усули. 
Корректировкаланган келтирилган қиймат усули(APV) – «солиқ 
шити» қийматини бахолашдек 16,6,1 бўлимда кўриб чиқилганга 
асосланади.

---

550 
Лойихани APV си қарзли лойиха PV + Янги лойихани амалга 
ошириш хисобига қўшимча қарзли молиялаштиришни юзага 
келтирувчи «солиқ шити»и фоизини келтирилган қийматига тенгдир.
Global Connections Corporation фирмани олиб бораётган 
молиявий сиёсатига асосан лойихани амалга ошириш хисобига янги 
жалб қилинган капитални хажми фирмани бозор қийматида ортган 20 
%ни ташкил этади ёки 0,20 х мазкур лойихани APVси.
Янги облигациялар муддатсиз хисобланиб, бунинг натижасида 
қўшимча «солиқ шити»ни яратувчи унинг келтирилган қиймати янги 
қарз мажбуриятлари хажмига кўпайтирилган солиқ ставкасига тенг 
ёки 0,30 х 0,20 х APV.
Шундай қилиб мазкур лойихани APV си қўйидагига тенг. 
 
APV = PV улушсизли лойиха + PV қўшимча "солиқ шити"
= 105 млн. лопл.+0,06хАРУ = 105 млн. долл./0,94= 111,70 млн. 
долл. 
қарзсиз лойиха 0,06 ни APV га купайтириб, қўшимча «солиқ 
шити»ини PVси 6,70 долл га тенг.
Global Connections Corporation акционерлари учун қийматини 
ортиши лойиха бўйича корректирока қилинган соф келтирилган 
қиймат орқали топамиз (adjusted net present value, ANPV)
47
. 
 
ANPV= NPV улушсизли лойиха + PV қўшимча "солиқ шити"
47
В случае, когда величина новых долговых обязательств для данного проекта определена, можно рассчитать 
PV дополнительного "налогового щита" и, следовательно, ANPV непосредственно, без предварительного 
расчета АРУ, как это сделано в рассматриваемом примере. Общепринятым является использование вместо 
принятого в этом примере сокращения ANPV более короткой аббревиатуры APV, однако смысл его должен 
быть виден по контексту. 

---

551 
= 5 млн. долл. + 6,70 млн. долл. = 11,70 млн. долл. 
Акционерлар даромадини ошириш усули. 
 Акционерлар даромадини ошириш усулидан фойдаланиб, 
фирмани солиқ тўлангандан кейинги акционерлар ўртасидаги 
кутилаётган даромадни хисоби орқали топилади (flow to equity, FTE).
Кейин бу ўсишнинг NPVси аникланади, бу қайсики қўйидаги 
формула 
орқали 
kg 
акционерлар 
капиталини 
қиймат
кўрсаткичларидан фойдаланилади:
48
k
e
= k + ( 1 - t ) ( k - r )d 
(16.1) 
где 
k — капитал қиймати-стоимость капитала (қарз мажбуриятини 
чиқарилмаган холда-) 
t — солиқ ставкаси 
r— рисксиз хисобланган қарз мажбуриятлари бўйича фоиз ставка. 
d — қарздорлик коэфиценти (бозор бахоси бўйича). 
Global Connections Corporation нинг қарздорлик коэфиценти 
билан капитал структурасига эга (отношением стоимости облигаций 
к стоимости акций)
D 0,20/0,80 = 0,25, га тенг бўлиб,у холда 16,1 га келтириб, 
акционерли капитал қийматини топамиз.
k
e
= 0,10 +(1 - 0,30)х(0,10 - 0,08)х0,25 = 0,1035. 
48
Эта формула применима только в том случае, если долговые обязательства фирмы являются безрисковыми. 
Распространение ее на рискованные облигации путем простой замены безрисковои ставки обещанной является 
неправомерным. Правильная оценка "налогового щита" в случае рискованных долговых обязательств является 
сложной и выходит за рамки этой книги 

---

552 
Global Connections Corporation фирмани акционерлари кутаётган 
спутникли лойихани амалга оширишдан солиқ тўлагандан кейинги 
ортган даромад CFS қўйидагига тенг.
CFS = қарзсиз лойидан кутилаётган даромад –фоиз тўлови 
кўринишдаги соф харажатлар = 10,5 млн. долл. - (1 - /) х г х D = 10,5 
млн. долл. - 0,7 х 0,08 х D =10,5 млн. долл. - 0,056 D, 
Бу ерда D Global Connections Corporation нинг лойихани қабул 
қилгандан сўнгги қарзли мажбуриятномаларни ортаётганлигини 
билдиради.
Бундан кўриниб турибдики, муомалдада юрган акцияларни ортиб 
бораётган келтирилган қиймати E қўйидагига тенг. 
E = CFS /k = 101,45 млн. долл.-0,5411D 
= 101,45 млн. долл. - 0.5411 х 0.25 х Е. 
=101,45 млн. долл.-0,1353E 
=101,45 млн. долл./1,1353 = 89,36 млн. долл. 
ва D = 22,34 млн. долл га тенг бўлиб, Global Connections 
Corporationнинг молиявий сиёсати учун  D = 0,25E тенгдир.
Янги акцияни эмиссия қилиш хажми қайсики янги лойихани 
молиялаштириш учун чиқариладиган қисми 100,0 млн долл ни 
ташкил этди. 
100.0 млн долл— 22,34 млн. долл. = 77,66 млн. долл.

---

553 
Шундай қилиб, акционерлар учун NPVнинг хажми лойихани 
амалга ошириш хисобига 89,36 млн долл ни ташкил этяпти. — 77,66 
млн. долл. = 11,70 млн. долл. 
Бундай натижага келтирилган қийматни корректировкалаш 
усулида хам эришилганди. 
Бу усулдан фойдаланиб, лойихани PV си самарали молиявий 
воситалардан фойдаланмаган холдаги, солиқ тўлангандан сўнги 
кутилаётган пул оқимларига эга ўртача тортилган капитал 
қиймати (weighted average cost of capital, WACC)бўйича дисконтлаш 
йўли орқали топилади. Кейин олинган натижадан аввалги 100 млн 
долл. харажатни чегириб ташланади.. 
WACC ни топиш кўриниши қуйидагича
(16.2) 
Мазкур формулага асаосан WACC жалб қилинган заём ва 
акционер капитал(солиқ тўлангандан сўнг )ни ўртача тортилган 
қийматини билдиради. Бу ерда асосий оғирлик сифатида лойихани 
келтирилган қийматини акция ва облигацияни бозорли бахолаш 
орқали аниқланади. Шундай қилиб спутник лойиха учун WACC
қуйидагичани ташкил қилади 
 
WACC =0,1035х0,80 +0,7х0,8х0,20 =0,0904 
 

---

554 
Мазкур лойиха учун NPVи қайсики аввалги 100 долл 
инвестиция айириб ташланадиган, WACC бўйича дисконтланаётган, 
солиқ тўлангандан сўнги қолган кутилаётган йиллик пул оқимлари 
кўринишда аниқланади: 
 
NPV= 
10,5 млн. 
долл. 
-100,0 млн. долл. = 
11,7 млн. долл. 
0,094