1 -bob. Korxona kapitali. Korxonadagi kapital tarkibi

Qarzga olingan kapital(ZK) etkazib beruvchiga, bankka, boshqa qarz beruvchiga pulni qaytarish majburiyati hisobiga sotib olingan tashkilot mol -mulki qiymatining bir qismini yoki bunday mol -mulk qiymatiga teng qiymatlarni ifodalaydi.
Qarz mablag'lari tarkibida qisqa va uzoq muddatli qarz mablag'lari, kreditorlik qarzlar (jalb qilingan kapital) mavjud.
Qarz tuzilishi:
Uzoq muddatli qarz mablag'lari- bu tashkilot tomonidan bir yildan ortiq muddatga olingan, bir yil oldin to'lanmagan qarzlar va qarzlar.
Bunga quyidagilar kiradi: soliq krediti bo'yicha qarzlar; chiqarilgan obligatsiyalar bo'yicha qarz; qaytarib beriladigan moddiy yordam uchun qarzlar va boshqalar. Uzoq muddatli kreditlar va qarzlar uzoq muddatli mulkni sotib olishni moliyalashtirish uchun ishlatiladi.
Qisqa muddatli qarz mablag'lari- muddati bir yildan oshmaydigan majburiyatlar. Bu mablag'lar orasida tijorat va boshqa joriy hisob -kitob operatsiyalari natijasida vujudga keladigan joriy kreditorlik qarzlarini ajratib ko'rsatish kerak. U quyidagilarni o'z ichiga oladi: xodimlarga ish haqi bo'yicha qarzdorlik; byudjet va byudjetdan tashqari jamg'armalarga majburiy to'lovlar bo'yicha qarzdorlik; olingan avanslar; buyurtmalar va mahsulotlar uchun oldindan to'lov; etkazib beruvchilar oldidagi qarz va boshqa qarz turlari.
Qisqa muddatli kreditlar va qarzlar va kreditorlik qarzlari joriy aktivlarning shakllanish manbalari hisoblanadi.
Qarz mablag'larini jalb qilish odatiy holdir. Bir tomondan, bu moliyaviy resurslar taqchilligini tezda bartaraf etishga yordam beradigan, kreditorlarning ishonchidan dalolat beruvchi va o'z mablag'lari rentabelligini oshirishni ta'minlaydigan korxonaning muvaffaqiyatli ishlashining omili.
Boshqa tomondan, kompaniya moliyaviy majburiyatlarni almashadi (ayniqsa, agar kredit bo'yicha foiz darajasi yuqori bo'lsa). Qarz mablag'larini jalb qilish agressiv moliyalashtirish siyosati bilan keng qo'llaniladi.
Umuman olganda, kreditdan foydalanadigan tadbirkorlik sub'ektlari faqat o'z kapitaliga tayanadigan kompaniyalarga qaraganda ancha qulayroqdir.
Kredit to'langaniga qaramay, ikkinchisidan foydalanish korxona rentabelligini oshiradi.
Qarz kapitali quyidagi ijobiy xususiyatlar bilan tavsiflanadi:
1. Kafilning garovi yoki kafolati borligi, ayniqsa, korxonaning yuqori kredit reytingi bilan, jalb qilish uchun etarlicha keng imkoniyatlar.
2. Korxonaning moliyaviy salohiyatining o'sishini ta'minlash, agar kerak bo'lsa, uning aktivlarini sezilarli darajada kengaytirish va uning iqtisodiy faoliyati hajmining o'sish sur'atlarini oshirish.
3. "Soliq qalqoni" effekti (daromad solig'ini to'lashda unga xizmat ko'rsatish xarajatlarini soliqqa tortiladigan bazadan olib tashlash) tufayli o'z sarmoyasi bilan taqqoslaganda arzonroq narx.
4. Moliyaviy rentabellikning o'sishini yaratish qobiliyati (o'z kapitalining rentabelligi).
Shu bilan birga, qarz mablag'laridan foydalanish quyidagilarga ega cheklovlar:
1. Bu kapitaldan foydalanish korxonaning iqtisodiy faoliyatida eng xavfli moliyaviy tavakkalchiliklarni keltirib chiqaradi - moliyaviy barqarorlikning pasayishi va to'lov qobiliyatining yo'qolishi xavfi. Bu tavakkalchilik darajasi qarz kapitalidan foydalanish ulushining o'sishiga mutanosib ravishda oshadi.
2. Qarz mablag'lari hisobidan shakllantirilgan aktivlar pastroq daromad keltiradi, bu esa qarzning barcha shakllarida to'lanadigan foizlar miqdoriga kamayadi (bank krediti uchun foizlar; lizing stavkasi; kuponli foizlar). obligatsiyalar bo'yicha; tovar krediti uchun veksel foizi va boshqalar).
3. Qarz mablag'lari qiymatining moliya bozoridagi o'zgarishlarga yuqori darajada bog'liqligi. Ba'zi hollarda, bozorda o'rtacha foiz stavkasi pasayishi bilan, kredit resurslarining muqobil manbalarining arzonligi tufayli, ilgari olingan kreditlardan foydalanish (ayniqsa, uzoq muddatli) korxona uchun foydasiz bo'lib qoladi.
4. Kredit resurslarini taqdim etish boshqa tadbirkorlik sub'ektlarining (kreditorlarning) qaroriga bog'liq bo'lganligi sababli, jalb qilish tartibining murakkabligi (ayniqsa, keng miqyosda), ba'zi hollarda uchinchi tomonning tegishli kafolati yoki garovini talab qiladi. sug'urta kompaniyalari, banklar yoki boshqa xo'jalik yurituvchi sub'ektlar odatda pullik asosda taqdim etiladi).
Shunday qilib, qarz mablag'laridan foydalanadigan korxona o'zining rivojlanishi uchun yuqori moliyaviy imkoniyatlarga ega.
Qarz mablag'lari ulushining biroz oshishi bilan qarz mablag'larining qiymati o'zgarishsiz qoladi yoki hatto kamayadi (korporatsiyaning ijobiy bahosi investorlarni jalb qiladi va katta ssuda arzonroq bo'ladi) va ma'lum darajadagi D * / V dan boshlanadi. qarz mablag'lari qiymati oshadi.
O'rtacha kapitalning o'rtacha qiymati o'z mablag'lari va qarz mablag'lari va ularning og'irliklari (WACC = kd D / V + ks (VD) / V) qiymatidan aniqlanadi, shu bilan WASS qarz nisbati ma'lum darajaga ko'tariladi D *. kamayadi va keyin o'sishni boshlaydi. Qarz koeffitsientining oshishi bilan kapital narxining o'zgarishi 5 -rasmda ko'rsatilgan [4, s.
An'anaviy yondashuv qarz kapitali (ma'lum darajagacha) bo'lgan korporatsiyaning bozorda uzoq muddatli qarz mablag'lari bo'lmagan kompaniyaga qaraganda yuqori baholanishini nazarda tutadi.
Ustav kapitali - bu korxonaning barcha mablag'larining umumiy qiymati. U quyidagi asosiy komponentlarni o'z ichiga oladi:

• ustav kapitali - kompaniyaning ishlashi uchun mulkiy asos, ya'ni. yaratilish vaqtida shakllangan dastlabki kapital;

  
  

• qo'shimcha kapital - kompaniyaning ustav kapitalidagi har xil turdagi tushumlar;

  
  

• zaxira kapitali - zarar va zararni qoplash uchun foyda hisobidan ajratilgan mablag 'ulushi;

  
  

• taqsimlanmagan daromad, bu kompaniya mol -mulki to'planishining asosiy manbai hisoblanadi.

  
  

Qarz kapitali - kompaniyaning faoliyatini rivojlantirishga sarmoya kiritish uchun qaytariladigan asosda jalb qilingan pul mablag'lari yoki boshqa mulkiy qiymatlarning umumiy soni. Bunga bank va tijorat kreditlari, lizing, faktoring, forfeyting, obligatsiyalar chiqarish va franchayzing kiradi.

Haqiqiy kapital
Bu shakl moddiy va moddiy ma'noni anglatadi, ya'ni. tabiiy, kapitalning timsoli. Asosiy kapitalga binolar, asboblar, transport, uskunalar kiradi. Faqatgina kompaniyaning asosiy ulushini tashkil etuvchi asosiy aktivlari unga yanglishib yozilgan.
Asosiy kapital-bu kengroq tushuncha, chunki u tugallanmagan qurilish va uzoq muddatli investitsiyalarni o'z ichiga oladi. Kompaniyaning aylanma mablag'lari alohida ishlab chiqarish tsikli va to'lovlarni ta'minlashga qaratilgan ish haqi xodimlar. Bu xom ashyo, tayyor mahsulotlar, yarim tayyor mahsulotlar.
Asosiy kapitaldan foydalanish muddati muhim davr bilan belgilanadi (1 yildan bir necha o'n yilgacha). Aylanma mablag'larni iste'mol qilish to'liq hajmda bitta ishlab chiqarish tsiklida sodir bo'ladi.
Kompaniyaning kapital tarkibi
Bu kontseptsiya aktivlarning tuzilishi va tasnifi emas, balki kapitalga egalikni tashkil qilishni, ya'ni. kimga va qaysi ulushga tegishli. Kapital tarkibi butun kompaniya uchun boshqaruv qarorlarini qabul qilishda muhim rol o'ynaydi. Bunga ko'ra, quyidagilar mavjud:

• Shaxsiy kapital. U aslida bitta jismoniy yoki yuridik shaxs kompaniyaga tegishli barcha savollarni mustaqil hal qilishda;

  
  

• Kollektiv kapital. U bir nechta shaxslarga tegishli bo'lib, ularning har biri kompaniyani boshqarish huquqiga ega.

  
  

• Jamoa kapitali ham o'z navbatida ikkita toifaga bo'linadi: o'z sarmoyasi va o'z sarmoyasi.

  
  

Ustav kapitali - bu mulk egalariga tegishli bo'lgan va teng baholangan qismlardan (aktsiyalardan) tashkil topgan kompaniya aktivlarining yig'indisi. Bu katta ulushga ega bo'lgan kam sonli egalar bilan tavsiflanadi (foizda).

Ustav kapitali aktsiyalar chiqarish orqali shakllanadi. U ko'plab egalariga tegishli bo'lgan ko'p sonli aktsiyalarga bo'lingan.
Aktsiyadorlik jamiyati shaklida kapital egalari jamiyat kapitalining umumiy miqdoriga nisbatan ahamiyatsiz ulushga ega, shuning uchun ular uni boshqarishda ishtirok etishga haqli emaslar. Bunda kapital biznes yuritish uchun asos emas, balki uning vositalaridan biridir. Aktsiyadorlik shakli korxonaning dastlabki ko'rinishini, shundan so'ng qarzga olingan kapitalni anglatadi.
Korxona iqtisodiy faoliyatida asosan kapitalining tuzilishi bilan belgilanadi. Kapital tuzilishi kontseptsiyasi arsenalda asosiy va eng ko'p muhokama qilinadigan narsalardan biridir. nazariy asoslar pul oqimlarini boshqarish. Buning sababi shundaki, kapital tuzilmasining nazariy kontseptsiyasi korxonaning moliyaviy rivojlanishining bir qator strategik yo'nalishlarini tanlash uchun asos bo'lib, uning bozor qiymatining oshishini ta'minlaydi. juda keng amaliy foydalanish maydoniga ega.
Kapital tuzilishi kontseptsiyasini ko'rib chiqish uning asosiy nazariy qoidalarini quyidagi masalalarga jamlash zarurligini aniqlaydi:
1. Kontseptsiya " kapital tuzilishi"munozarali va shuning uchun aniq belgilanishni talab qiladi. Eng umumiy shaklda bu kontseptsiya barcha xorijiy va mahalliy iqtisodchilar tomonidan korxonaning o'z mablag'lari va qarz kapitalining nisbati sifatida tavsiflanadi. Shu bilan birga, o'z sarmoyasini ham, qarz kapitalini ham ko'rib chiqishda. korxona, individual iqtisodchilar, har xil aniq tarkibga ega.
Dastlab, "kapital tarkibi" tushunchasi faqat kompaniyaning o'z ustav (aktsiyador) va korxona foydalanadigan uzoq muddatli qarz mablag'larining nisbati sifatida qaraldi. Ushbu kontseptsiya mazmunining bunday talqiniga asoslanib, kapital tuzilishining deyarli barcha klassik nazariyalari uning tarkibidagi chiqarilgan aktsiyalar (o'z sarmoyasini ifodalovchi) va obligatsiyalar (qarz kapitalini ifodalovchi) ulushini o'rganishga asoslangan. Faqat uzoq muddatli (doimiy) turlarni ajratishga asoslangan kapital tuzilishi kontseptsiyasini tavsiflashning bunday yondashuvi ko'plab zamonaviy iqtisodchilarga xosdir.
Kapital tuzilishi kontseptsiyasini amalda qo'llash bazasi kengayganligi sababli, bir qator iqtisodchilar ko'rib chiqilayotgan qarz mablag'lari tarkibini kengaytirib, uni to'ldirishni taklif qilishdi. har xil turlari qisqa muddatli bank krediti. Ular "kapital tuzilmasi" tushunchasini bunday kengaytirish zarurligini bank kreditining korxonalarning iqtisodiy faoliyatini moliyalashtirishdagi rolining ortishi va uning qisqa muddatli turlarini uzoq muddatli turlarga qayta tuzish amaliyotining keng tarqalishi bilan asoslashdi.
Hozirgi bosqichda iqtisodchilarning katta qismi "kapital tarkibi" tushunchasi korxonaning o'z sarmoyasi va qarz kapitalining barcha turlarini hisobga olishi kerak, degan fikrga moyil. Shu bilan birga, ustav kapitalining tarkibi nafaqat uning dastlabki investitsiya qilingan hajmini (korxonaning ustav kapitalini tashkil etuvchi ulush, ulush yoki yakka kapital), balki keyinchalik turli zaxiralar va fondlar ko'rinishida to'plangan qismini ham o'z ichiga olishi kerak. shuningdek, yangi investitsiya qilinishi kutilayotgan yangi daromad. ("taqsimlanmagan daromad"). Shunga ko'ra, qarz mablag'lari korxona tomonidan uni ishlatishning barcha shakllarida, shu jumladan moliyaviy lizing, barcha turdagi tovar (tijorat) krediti, ichki kreditorlik qarzlari ("hisob -kitob hisobvaraqlari") va boshqalarda ko'rib chiqilishi kerak.
"Kapital tuzilishi" kontseptsiyasining bunday talqini quyidagi sabablarga ko'ra korxonaning moliyaviy faoliyatida ushbu nazariy kontseptsiyadan amaliy foydalanish ko'lamini sezilarli darajada kengaytirish imkonini beradi:

• Bu sizga nafaqat yirik kompaniyalar, balki uzoq muddatli kapital bozoriga kirish imkoniyati juda cheklangan o'rta va kichik korxonalar uchun ham xususiyatlarni o'rganishga va tegishli tavsiyalar ishlab chiqishga imkon beradi (o'tish davri iqtisodiyotidagi bunday korxonalarning aksariyati shakllardan foydalanmaydi). uzoq muddatli kapital qarzlari);

  
  

• bu talqin bilan kapital tuzilishi kontseptsiyasining nazariy asoslari kapital qiymati kontseptsiyasi bilan to'liq sinxronlanadi, bu esa korxonaning bozor bahosini oshirish uchun o'z vositalaridan har tomonlama foydalanish imkonini beradi;

  
  

• kapital tuzilishi kontseptsiyasining ko'rib chiqilgan talqini, tadqiqotda undan foydalanish samaradorligi va investitsiya qilingan aktivlardan foydalanish samaradorligi bilan chambarchas bog'lanish imkonini beradi. Bunday holda, korxona umumiy aktivlaridan foydalanish samaradorligining o'sishini ta'minlashda kapital tuzilmasining rolini yo'q qilish mumkin.

  
  

Ko'rib chiqilgan qoidalarni hisobga olgan holda, kapital tuzilishi kontseptsiyasini quyidagicha shakllantirish taklif etiladi: "Kapital tarkibi - bu korxona o'z iqtisodiy faoliyati davomida ishlatgan barcha turdagi o'z mablag'lari va qarz mablag'larining aktivlarni moliyalashtirishga nisbati. "

2. Kapital tuzilishi muhim ahamiyatga ega korxonaning bozor qiymatini shakllantirishdagi roli... Bu munosabatlar kapitalning o'rtacha og'irligi bilan belgilanadi. Shuning uchun kapital tuzilishi kontseptsiyasi xuddi shu nazariy majmuada kapital qiymati va korxonaning bozor qiymati kontseptsiyasi bilan o'rganiladi.
Ko'rib chiqilayotgan munosabatlarning iqtisodiy mexanizmi ushbu ko'rsatkichlar majmuasini boshqarish jarayonida o'zaro bog'liq bo'lgan yagona mezon va usullar tizimidan foydalanishga imkon beradi. Bunday uslubiy tizimdan foydalanib, bir vaqtning o'zida kapital tuzilmasining qiymatini optimallashtirish, uning o'rtacha og'irlikdagi o'rtacha narxini minimallashtirish va korxonaning bozor qiymatini maksimal darajada oshirish mumkin.
3. 20 -asrning o'rtalaridan shakllana boshlagan kapital tuzilishi nazariyalarining geneziyasida shundaylar bor to'rtta asosiy bosqich... Bu bosqichlar quyidagi umumlashtiruvchi nazariy tushunchalarning shakllanishi bilan bog'liq:

• kapital tuzilishi haqidagi an’anaviy kontseptsiya;

  
  

• kapital tuzilishi befarqligi tushunchasi;

  
  

• kapital tuzilmasining murosaga kelish kontseptsiyasi;

  
  

• kapital tuzilmasini shakllantirishda manfaatlar to'qnashuvi kontseptsiyasi.

  
  

Bu tushunchalar korxonaning kapital tuzilmasini optimallashtirish imkoniyatiga qarama -qarshi yondashuvlarga va bunday optimallashtirish mexanizmini belgilovchi ustuvor omillarni aniqlashga asoslangan.

4. Asos an'anaviy tushuncha shaxsning har xil qadriyatlarini hisobga olgan holda kapital tuzilmasini optimallashtirish mumkinligi to'g'risidagi nizom tarkibiy qismlar ... Bu kontseptsiyaning dastlabki nazariy asosi - korxonaning o'z sarmoyasi qiymati har doim qarz mablag'lari qiymatidan yuqori bo'lishi haqidagi bayonotdir.
O'z sarmoyasiga nisbatan qarz mablag'larining arzonligi an'anaviy tushunchani qo'llab -quvvatlovchilar tomonidan ulardan foydalanish xavfi darajasidagi farq bilan izohlanadi. Shunday qilib, qarz mablag'larining rentabellik darajasi har qanday shaklda aniqlanadi, chunki uning foiz stavkasi tomonlar tomonidan oldindan belgilangan miqdorda belgilanadi, shu bilan birga o'z sarmoyasi rentabelligi darajasi sharoitlarda shakllanadi. noaniqlik (bunga bog'liq moliyaviy natijalar korxonaning kelgusi iqtisodiy faoliyati). Qolaversa, qarz mablag'laridan foydalanish, qoida tariqasida, moliyaviy jihatdan ta'minlanadi - bunday xavfsizlik odatda uchinchi shaxslarning kafolati, garov yoki garov. Va nihoyat, korxona bankrot bo'lgan taqdirda, ko'pchilik mamlakatlarning qonunchiligi mulkdorlarning (aktsiyadorlar, aktsiyadorlar va boshqalar) talablarini qondirish huquqiga nisbatan kreditorlarning talablarini qondirishning ustun huquqini nazarda tutadi.
Qarz mablag'lari tannarxining har qanday kombinatsiyasi uchun o'z kapitaliga nisbatan pastroq bo'lishidan kelib chiqib, korxonaning kapital tuzilishini optimallashtirish mexanizmining an'anaviy kontseptsiyasining mazmuni quyidagicha qisqartiriladi: qarz mablag'laridan foydalanish ulushining oshishi barcha holatlarda korxona kapitalining o'rtacha og'irlik qiymatining pasayishiga va shunga mos ravishda korxonaning bozor bahosining o'sishiga olib keladi.
Grafik jihatdan bu kontseptsiyaning mazmunini quyidagicha ko'rsatish mumkin (1.13 -rasm).
Yuqoridagi grafik shuni ko'rsatadiki, korxonaning xo'jalik faoliyati davomida foydalaniladigan qarz mablag'lari ulushi ortishi bilan, kapitalning o'rtacha og'irlik darajasi pasayadi va qarz kapitalidan 100% foydalangan holda minimal qiymatga etadi. . Kapitalning o'rtacha og'irligi va korxonaning bozor qiymati o'rtasida teskari bog'liqlik borligini inobatga olgan holda, an'anaviy kontseptsiyani tavsiflovchi grafik asosida korxonaning bozor qiymati qarz mablag'laridan 100% foydalanish bilan maksimal darajaga ko'tarilgan degan xulosaga kelish mumkin. poytaxt.
Ushbu kontseptsiyadan amaliy foydalanish kompaniyani iqtisodiy faoliyatida qarz mablag'laridan maksimal darajada foydalanishga undaydi, bu esa ma'lum sharoitlarda moliyaviy barqarorlikni yo'qotishiga va hatto bankrotlikka olib kelishi mumkin. Shu sababli, an'anaviy kontseptsiyaning asosini tashkil etuvchi korxona kapitalining tuzilishi va o'rtacha og'irlik qiymatining shakllanishining bir faktorli modeli ko'plab iqtisodchilar tomonidan soddalashtirilgan va ko'rsatkichni optimallashtirish sharti sifatida oqilona tanqid qilindi. ko'rib chiqilayotgan (qarz mablag'laridan 100% foydalanish) haqiqiy emas.
5. Asos befarqlik tushunchalari kapital tuzilishi kapitalning tuzilmasini uning o'rtacha og'irligini minimallashtirish mezoni yoki korxonaning bozor qiymatini maksimal darajaga ko'tarish mezoni bo'yicha optimallashtirish mumkin emasligi to'g'risidagi nizom., chunki bu ko'rsatkichlarning shakllanishiga ta'sir qilmaydi. Bu kontseptsiya birinchi marta 1958 yilda amerikalik iqtisodchilar F. Modigliani va M. Miller tomonidan ilgari surilgan (odatda "MM tushunchasi" deb ataladi). U kapital tuzilmasining shakllanish mexanizmini va korxonaning bozor qiymatini umuman kapital bozorining ishlash mexanizmi bilan chambarchas bog'liq holda o'rganadi. Shu bilan birga, ushbu kontseptsiyani asoslash jarayonida ular tomonidan kapital bozorining ishlashi quyidagi shartlar bilan cheklangan:

• bozor o'z faoliyatining barcha bosqichlarida va uning barcha segmentlarida "mukammal", bu uning to'liq raqobatbardoshligini, bozorning barcha ishtirokchilari uchun bozor sharoitlari to'g'risida ma'lumotlarning keng mavjudligini, shuningdek ularning xatti -harakatlarining oqilona tabiatini bildiradi;

  
  

• bozorda ssuda qo'yilgan yoki o'tkazilgan kapital bo'yicha tavakkalchiliksiz foiz stavkasi mavjud bo'lib, u ko'rib chiqilayotgan davrda barcha investorlar va kreditorlar uchun bir xil;

  
  

• bozorda faoliyat yuritayotgan barcha korxonalarni xo'jalik faoliyati tavakkalchilik darajasiga ko'ra, faqat shakllangan jami aktivlar bo'yicha kutilayotgan daromad miqdori va uni olish ehtimoli darajasiga qarab tasniflash mumkin. Ishlatilgan kapital elementlarining tarkibi bilan bog'liq bo'lgan va bankrotlik va tugatish jarayonida aktivlarning bir qismini yo'qotish xavfini tug'diradigan xavflar (bu yo'qotishlar "bankrotlik xarajatlari" atamasi bilan tavsiflanadi) hisobga olinmaydi. Ushbu holatda;

  
  

• jalb qilingan (ishlatilgan) kapitalning har qanday elementining qiymati kompaniya foydasiga amaldagi soliq solish tizimi bilan bog'liq emas;

  
  

• kapitalning alohida elementlari tannarxini hisoblash uni sotib olish va sotish bilan bog'liq xarajatlarni o'z ichiga olmaydi ("operatsion xarajatlar" yoki "kapitalni shakllantirish uchun operatsion xarajatlar").

  
  

Ushbu asosiy shartlarga asoslanib, F. Modigliani va M. Miller korxonaning bozor qiymati (va shunga mos ravishda, u ishlatgan kapitalning o'rtacha og'irlikdagi qiymati) faqat uning aktivlarining umumiy qiymatiga bog'liqligini matematik tarzda isbotladilar. ushbu aktivlarga etkazilgan kapital elementlarining tarkibi. Bu dalilning boshlang'ich nuqtasi - bu korxonaning iqtisodiy faoliyati jarayonida uning rentabelligi kapitalning alohida elementlari tomonidan emas, balki u hosil qilgan aktivlar hisobidan shakllanadi, degan tasdiqidir.

Yuqoridagi shartlarni hisobga olgan holda, F. Modigliani va M. Miller tomonidan ilgari surilgan korxona kapitalining o'rtacha og'irlik qiymatini shakllantirish mexanizmi kontseptsiyasining mazmuni quyidagicha: korxona (va shunga muvofiq, o'z kapitalining o'rtacha og'irligi) kapital tarkibiga bog'liq emas. Ushbu kontseptsiyaning mazmuni rasmda ko'rsatilgan. 1.14.
Yuqoridagi grafikdan ko'rinib turibdiki, qarz mablag'larining umumiy hajmidagi ulushining o'sishi, garchi qarz olish qiymati darajasiga qaramay, kapitalning o'rtacha og'irliklangan qiymatining pasayishiga olib kelmaydi. sarmoya o'z sarmoyasi qiymatidan ancha past. Bu grafikni ilgari ko'rib chiqilgan bilan solishtirish (1.13 -rasm) shuni ko'rsatadiki, F. Modigliani va M. Miller kontseptsiyasi o'z xulosalarida kapital tuzilishi haqidagi an'anaviy kontseptsiyaga mutlaqo ziddir. Mualliflar tomonidan qo'yilgan cheklovlar nuqtai nazaridan to'g'ri bo'lsa -da, kapitalning o'rtacha og'irligi va korxonaning bozor qiymatini shakllantirish mexanizmining mustaqilligi kontseptsiyasi faqat nazariy va xususiydir. haqiqiy amaliyotda korxona tomonidan kapital tuzilmasini shakllantirish holatiga mos kelmaydi. Shuning uchun, bu kontseptsiya haqiqiy bo'lmagan amaliy cheklovlar ostida (bozorda soliqqa tortilmaslik; bankrotlik bilan bog'liq xavflarni e'tiborsiz qoldirish; operatsion xarajatlarni e'tiborsiz qoldirish) mukammal bozor sharoitida korxonaning bozor qiymatini baholashning asosiy mexanizmi sifatida qaraladi. kapitalning individual elementlarining shakllanishi va boshqalar).

Keyingi tadqiqotlar davomida, bir qator cheklovlarni olib tashlagan holda, ushbu kontseptsiya mualliflari korxonaning bozor qiymatini shakllantirish mexanizmi uning kapitalining tuzilishi bilan bog'liqligini tan olishga majbur bo'lishdi.

6. Asos murosa tushunchasi kapital tuzilishi - bu shart u rentabellik darajasi va korxona kapitalidan foydalanish xavfi nisbatini aniqlaydigan bir qator qarama -qarshi shartlar ta'siri ostida shakllanadi., bu uning tuzilishini optimallashtirish jarayonida ularning murakkab ta'sirining mos kelishuvi orqali hisobga olinishi kerak. M. Miller, X. De Anjelo, R. Masiulis, J. Uorner va boshqa ba'zi zamonaviy iqtisodchilarning tadqiqotlariga asoslangan bu kontseptsiya shakllanish mexanizmida iqtisodiyot va bozor faoliyatining bir qancha real shartlarini o'z ichiga oladi. oldingi tushunchalarda hisobga olinmagan kapital tuzilmasi. Bu shartlarning mazmuni quyidagicha:

• haqiqatan ham ishlaydigan iqtisodiyot kapitalning alohida elementlari qiymatining shakllanishiga va natijada uning tuzilishiga sezilarli ta'sir ko'rsatadigan foyda soliqqa tortish omilini hisobga olmaydi. Shunday qilib, ko'pchilik mamlakatlar amaliyotida qarzga xizmat ko'rsatish xarajatlari (qarz mablag'lari) foyda solig'i bazasidan to'liq yoki qisman chegirib tashlanadi. Shu munosabat bilan, qarz mablag'larining qiymati "soliq qalqoni" hisobidan (" soliq tuzatuvchisi") har doim kapital xarajatlaridan pastroqdir. Shunga ko'ra, qarz mablag'laridan foydalanishning ma'lum chegaralargacha oshishi (korxonaning bankrotlik xavfining oshishi xavfini tug'dirmaydi). kapitalning o'rtacha og'irliklangan qiymati darajasi;

  
  

• kapitalning alohida elementlari qiymatini baholash jarayonida shakllanayotgan kapitalning nomukammal tuzilishi bilan bog'liq bo'lgan korxonaning bankrotlik xavfini hisobga olish kerak. Qarz mablag'lari ulushining barcha shakllari oshishi bilan korxonaning bankrotlik ehtimoli oshadi. Bu holda kreditorlarning iqtisodiy xatti -harakatlari ikkita alternativa bilan bog'liq - yoki korxonaga bir xil sharoitda berilgan kreditlar hajmini kamaytirish (qarz mablag'lari ulushining kamayishi, bu holda o'rtacha og'irlik qiymatining oshishiga olib keladi). kapital va korxonaning bozor bahosining pasayishi) yoki kredit bo'yicha berilgan kapital bo'yicha korxonadan yuqori daromad talab qilish (bu ham uning o'rtacha og'irligi oshishiga va bozorning pasayishiga olib keladi. korxona qiymati). Ko'rib chiqilgan har qanday alternativada, korxona tomonidan yuqori narxda qarz mablag'larini jalb qilish imkoniyatlari cheksiz emas. Qarz kapitalini o'sish bahosi bilan jalb qilishning iqtisodiy chegarasi bor, bunda bu xarajatlar (korxonaning bankrotlik xavfi tufayli) shunchalik oshib ketadiki, undan foydalanishning soliq imtiyozlari yutadi. Bunday holda, kompaniyaning qarz mablag'lari va uning o'rtacha og'irlik qiymati kompaniyaning ichki va tashqi manbalardan jalb qilingan o'z sarmoyasi qiymatiga teng bo'ladi. Qarz mablag'lari qiymatining bu darajasidan o'tib, kompaniya uni jalb qilish uchun iqtisodiy rag'batni yo'qotadi;

  
  

• Tashqi manbalardan olingan kapitalning alohida elementlarining qiymati nafaqat foydalanish jarayonida unga xizmat ko'rsatish xarajatlarini, balki uni jalb qilishning dastlabki xarajatlarini ham o'z ichiga oladi ("kapitalni shakllantirish operatsion xarajatlari"). Bu operatsion xarajatlar, shuningdek, kapitalning alohida elementlari tannarxini ham, o'rtacha og'irlikdagi o'rtacha qiymatini ham baholash jarayonida, shuning uchun kapital tarkibini shakllantirishda hisobga olinishi kerak.

  
  

Ko'rib chiqilgan shartlarni inobatga olgan holda, kapital tuzilmasining murosaga kelish kontseptsiyasining mazmuni haqiqatan ham iqtisodiyotda va kapital bozorida bu ko'rsatkich teskari ta'sir yo'nalishiga ega bo'lgan ko'plab omillar ta'siri ostida shakllanishiga bog'liq. korxonaning bozor qiymati to'g'risida. Bu omillar, umumiy ta'sirida, rentabellik darajasi va boshqa tuzilishga ega bo'lgan korxona kapitalidan foydalanish xavfining ma'lum nisbatini tashkil qiladi. Qo'llaniladigan kapitalning rentabellik darajasi, uning individual elementlarini kapital bozorida ko'tarish bo'yicha operatsion ("bitim") xarajatlarini hisobga olgan holda, uning o'rtacha og'irlik ko'rsatkichini ko'rsatadi. Qo'llaniladigan kapitalning tavakkalchilik darajasi qarz kapitalining umumiy miqdoridagi ulushini ko'rsatadi, bu ma'lum qiymatlarda korxonaning bankrotlik xavfini keltirib chiqaradi.

Grafik jihatdan, kapital tuzilmasini shakllantirishning murosaga kelish kontseptsiyasining mohiyati tubdan quyidagi shaklda taqdim etilishi mumkin (1.15 -rasm).

Yuqoridagi grafikdan ko'rinib turibdiki, korxona kapitalining o'rtacha og'irlik qilingan qiymati uning qarz mablag'lari ulushining ko'payishi bilan bog'liq bo'lgan bosqichlarida o'z tendentsiyalarini o'zgartiradi.

Birinchi bosqichda, qarz mablag'larining ulushi tavakkalchiliksiz zonada bo'lsa (u bankrotlik xavfini tug'dirmaydi), uning o'sishi kapitalning o'rtacha og'irlik qiymatining sezilarli pasayishiga olib keladi (grafikda - segmentda) AB).
Ikkinchi bosqichda, qarz mablag'lari narxining past o'sishiga olib keladigan bankrotlik xavfi nisbatan past bo'lgan taqdirda, uning ulushi ortib borayotgan kapitalning o'rtacha qiymatining nisbatan barqarorlashuvi bilan birga keladi (grafikda - BV segmenti).
Uchinchi bosqichda, bankrotlik xavfining sezilarli darajada oshishi va shunga mos ravishda qarz sarmoyasi narxining oshishi bilan, undan foydalanish ulushining o'sishi kapitalning o'rtacha og'irlik qiymatining yanada oshishiga olib keladi (grafikda - CD segmentida).
Grafika (TK) da keltirilgan murosa nuqtasi korxonaning kapitalining o'rtacha og'irliklangan o'rtacha qiymatining minimal qiymatiga mos keladigan maqbul kapital tuzilishini aniqlaydi. Shu bilan birga, kapital tuzilishining zamonaviy murosaga keltirish nazariyasi, egalari va menejerlarning tavakkalchilikning maqbul darajasiga bo'lgan munosabatiga qarab, kapital egri chizig'ining o'rtacha og'irlik qiymatining istalgan segmentida murosa nuqtasini shakllantirish imkoniyatini aniqlaydi. Ehtiyotkorlik bilan (konservativ) iqtisodiy xulq -atvor (mentalitet) bilan murosa nuqtasini jadvalda ko'rsatilganining chap tomonida, aksincha - xavfli (agressiv) iqtisodiy xatti -harakatlarda tanlash mumkin. o'ng. Boshqacha qilib aytganda, kapital tuzilmasini shakllantirish jarayonida rentabellik va tavakkalchilik darajasi, uni har bir alohida holatda optimallashtirish mezoni bo'lib xizmat qiladi, korxona egalari yoki menejerlari tomonidan mustaqil ravishda tanlanadi.
7. Asos manfaatlar to'qnashuvi tushunchalari Kapital tuzilmasining shakllanishi uning samaradorligini boshqarish jarayonida mulkdorlar, investorlar, kreditorlar va menejerlarning manfaatlaridagi farq va xabardorlik darajasi to'g'risida shartnoma tuzadi, uning tenglashtirilishi uning qiymatining oshishiga olib keladi. individual elementlar.
Bu kapital tuzilmasini uning o'rtacha og'irligi (va shunga mos ravishda korxonaning bozor qiymati) mezoniga muvofiq optimallashtirish jarayoniga ma'lum o'zgarishlar kiritadi. Ushbu kontseptsiyaning ba'zi nazariy qoidalari mualliflari - M. Gordon, M. Jen -sen, V. Mekkling, D. Geyli, R. Mazulis, S. Myers va boshqa zamonaviy iqtisodchilar murosaning mohiyatini tubdan o'zgartirmagan holda. kontseptsiya, individual omillarni o'rganish orqali amaliy foydalanish sohasini sezilarli darajada kengaytirishga imkon berdi.
Korxona kapitalini shakllantirish manfaatlari to'qnashuvi kontseptsiyasining mohiyati assimetrik axborot nazariyasi, signalizatsiya, xarajatlarni kuzatish va boshqalar.

•