Анализ состояния финансового сектора узбекистана и её недостатков

ГЛАВА 3. АНАЛИЗ СОСТОЯНИЯ ФИНАНСОВОГО СЕКТОРА УЗБЕКИСТАНА И ЕЁ НЕДОСТАТКОВ
3.1. Состояние рынка капитала в Узбекистане
Притоки иностранного капитала в национальный рынок невелики (Рис. 3.1.3). Основную часть притока представляют с собой ПИИ – долгосрочный капитал, показатель рискованности которого довольно низок. Данную ситуацию можно обосновать состоянием финансового рынка, основную долю в котором занимает банковский сектор, а фондовый рынок только начал улучшать качество своей деятельности¹.

Рис.3.1.1. Ежеквартальные притоки ПИИ (левая ось) и портфельных инвестиций (правая ось) в Узбекистан за 2005-2022 гг.
Источник: Платёжный баланс (ЦБУ)
За последние годы рынок капитала Узбекистана претерпел значительные реформы, направленные на повышение его эффективности, прозрачности и привлекательности для отечественных и международных инвесторов. Рынок включает в себя Республиканскую фондовую биржу «Тошкент» (РФБ «Ташкент») и Центральный депозитарий Узбекистана (ЦДУ).
РФБ «Ташкент» была основана в 1994 году как государственная биржа (UZSE – Uzbekistan Stock Exchange) и была реорганизована в 2018 году в акционерное общество, контрольный пакет акций которого принадлежит государству. Биржа работает в соответствии с международными стандартами и предлагает торговлю акциями, корпоративными облигациями и государственными ценными бумагами.
Центральный депозитарий ценных бумаг отвечает за ведение учета прав собственности на ценные бумаги, содействие урегулированию сделок с ценными бумагами и предоставление кастодиальных услуг. Она была основана в 1995 году и также находится в государственной собственности.
В дополнение к UZSE и CDU, в Узбекистане также действуют несколько инвестиционных фондов и брокерских фирм. Правительство осуществило различные меры по стимулированию инвестиций на рынке капитала, включая налоговые льготы, внедрение новых финансовых инструментов и поощрение государственно-частного партнерства.
Результаты деятельности Узбекской фондовой биржи (UZSE) в последние годы были неоднозначными. После периода стагнации биржа продемонстрировала повышенную активность и рост с 2018 года после серии реформ, направленных на модернизацию рынка и повышение его привлекательности для инвесторов.
Одним из позитивных событий стало увеличение числа компаний, котирующихся на бирже. По состоянию на 01.12.2022 год количество АО включенных в биржевой котировальный лист по которым считается капитализация (простые и привелигированные акции) составляет 107², по сравнению всего с 11 в начале 2018 года. Кроме того, в связи с реформами резко вырос приток иностранных портфельных инвестиций в четвертом квартале 2018 года (Рис.3.1.1). Это отражает растущий интерес как со стороны отечественных, так и международных инвесторов к рынку Узбекистана.
Что касается объема торгов, то на UZSE также наблюдался значительный рост. В 2020 году общий объем торгов (сумма сделок) на бирже составил 571,7 млрд. сум. В 2021 году сумма увеличилась почти в два раза – 1 258,7 млрд. сумм, а в 2022 году – 4 816 млрд. сум. Эта тенденция.
Однако рынок по-прежнему сталкивается с рядом проблем, которые могут повлиять на ее долгосрочные результаты.
Одной из главных проблем является ограниченная ликвидность рынка, которая может затруднить инвесторам покупку и продажу ценных бумаг. По словам директорa Ташкентской фондовой биржи Георгия Паресишвили, это происходит из-за низкой скорости обращения ликвидности, так как в стране недостаточно развита инвестиционная база, и неучастия ритейл-инвесторов, получающих большую часть ликвидности через торговлю.
Кроме того, Узбекистан сталкивается с проблемами, связанными с инфраструктурой рынка капитала. Паресишвили считает, что фондовой бирже еще предстоит улучшить клиринговые, расчетные и торговые системы.
Вдобавок, существуют опасения по поводу прозрачности и стандартов корпоративного управления и низкого уровня качества активов, которые могут отбить желание у иностранных инвесторов выходить на рынок. В связи с этим, в настоящее время идёт процесс активной работы с крупными госпредприятиями, чтобы выйти на рынок, улучшить корпоративное управление, быть более открытыми, назначить независимых членов в советы директоров и комитеты аудита для подготовки к IPO на местной бирже. Есть список предприятий с госучастием, которые государство начало и собирается приватизировать. Среди них значатся банки, крупные промышленные предприятия в области производства стали и добычи полезных ископаемых. Все это увеличит ликвидность на рынке
Несмотря на эти проблемы, UZSE добилась значительного прогресса за последние годы, и правительство Узбекистана выразило свою приверженность дальнейшему развитию рынка капитала в стране. Если эти усилия увенчаются успехом, РФБ «Ташкент» может стать более значительным игроком в регионе и привлечь дополнительные инвестиции.
Стоит также отметить, что Узбекистан осуществил ряд реформ, направленных на либерализацию своего рынка капитала и повышение его привлекательности, как для отечественных, так и для иностранных инвесторов. Эти реформы включали внедрение новых финансовых инструментов, укрепление нормативно-правовой базы и модернизацию рыночной инфраструктуры.
Одной из ключевых реформ стала либерализация валютного рынка, который ранее жестко контролировался правительством. В 2017 году правительство объявило о планах ввести режим плавающего обменного курса, позволяющий узбекскому суму определяться рыночными силами³. Это помогло повысить прозрачность и эффективность валютного рынка, а также облегчило вход иностранным инвесторам на рынок.
Еще одной важной реформой стало внедрение новых финансовых инструментов, включая корпоративные облигации и производные финансовые инструменты. В 2019 году правительство выпустило свои первые в истории корпоративные облигации, подписка на которые была превышена в шесть раз. Это продемонстрировало высокий спрос на подобные инструменты на рынке и побудило другие компании выпускать собственные облигации. Ожидается также, что внедрение производных финансовых инструментов, таких как фьючерсы и опционы, будет способствовать дальнейшему развитию рынка, позволяя инвесторам более эффективно управлять своими рисками.
В дополнение к этим реформам правительство также предприняло шаги по улучшению рыночной инфраструктуры и нормативно-правовой базы. Например, фондовая биржа была реорганизована в 2018 году для работы в соответствии с международными стандартами, а Центральный депозитарий Узбекистана (CDU) был модернизирован для повышения эффективности расчетов по ценным бумагам и клиринга. Нормативно-правовая база также была укреплена для обеспечения большей прозрачности и защиты прав инвесторов

• 
  Закон Республики Узбекистан от 25 декабря 2019 г. № ЗРУ-598 «Об инвестициях и инвестиционной деятельности»;
  
• 
  Указ Президента Республики Узбекистан от 01.08.2018 № УП-5495 «О мерах по коренному улучшению инвестиционного климата в Республике Узбекистан";
  
• 
  Указ Президента Республики Узбекистан от 13 апреля 2021 г. № УП-6207 «О мерах по дальнейшему развитию рынка капитала» и другие.
  

Несмотря на эти реформы, в процессе либерализации рынка капитала в Узбекистане по-прежнему существуют проблемы, требующие решения. К ним относятся совершенствование стандартов корпоративного управления, содействие большей прозрачности и усиление защиты инвесторов. Однако прогресс, достигнутый на сегодняшний день, заложил основы для дальнейшего развития рынка капитала и помог позиционировать Узбекистан как привлекательное направление для инвестиций.