Долгова Алёна Юрьевна
Возникновение и этапы развития МФЦ
Download 1.69 Mb. Pdf ko'rish
|
AY Dolgova dis02
|
1.2. Возникновение и этапы развития МФЦ
История возникновения и развития международных финансовых центров имеет фундаментальное значение для понимания роли центров как для национальной экономики, так и для мирового хозяйства в целом. Прообразами современных финансовых центров были и центры международной торговли, существовавшие в Античности, и средневековые портовые города Западной Европы, в которых наряду с торговлей оказывались финансовые услуги – денежные переводы, обмен денежных знаков, кредитование, страхование и фрахт. Анализ процессов развития финансовых центров свидетельствует о том, что основными условиями их формирования были растущие и усложняющиеся торговые отношения, экономическое развитие стран, которое способствовало накоплению значительных свободных финансовых средств – избытка капитала. Это привело к постепенному развитию функции финансового посредничества и стало важной предпосылкой формирования финансового рынка. Так, концентрация торговых и сопутствующих им посреднических операций характерна для городов вплоть до периода Средневековья. Именно там появились первые прообразы современных бирж, где собирались купцы с целью осуществления операций по продаже, обмену товаров, предоставления первых ссуд. Так, один из старейших городов мира, Самарканд, являлся на протяжении продолжительного исторического периода ключевым торговым центром Шелкового пути, соединяющим Европу и Азию. Существует целый ряд исторических подтверждений, которые свидетельствует о том, что в Самарканде торговым караванам оказывались брокерские, кредитные и 26 смежные финансовые услуги. Маракеш, Вавилон, Константинополь также являлись крупными торговыми центрами. С периода Раннего Средневековья города Западной Европы начинают закреплять за собой роль ключевых центров торговли и сосредоточения капитала. Процесс первоначального накопления капитала, связанный с развитием внутренней и внешней торговли, вел к возрастанию роли городов как центров сосредоточения отношений по торговле товарами и оказанию сопутствующих услуг. Наличие устойчивых денежных отношений стало важной предпосылкой развития торговли и возникновения центров. В период XII-XIV вв. возникает профессия «менялы», в функции которых входил обмен денег, выдача купцам расписок, которые были прообразами векселей. Меняльные организации, возникшие в Северной Италии, можно считать первыми европейскими банками. При этом банки в Италии в период эпохи Возрождения играли важную роль в финансировании растущей торговли и потребностей государства на территории Средиземноморья. Активно развивалось ростовщичество, поскольку уровень ссудного процента составлял 15-20%. Так, во Флоренции действовало свыше сотни ростовщических организаций, которые осуществляли самые крупные для XIV-XV вв. финансовые операции. Интересна для Европы XV-XVI вв. попытка создания центра международных финансовых операций в Безансоне - аналог современной фондовой биржи, где проводились международные расчеты. Однако с развитием капиталистических отношений и перемещением ключевых торговых путей из Средиземного моря в Атлантику страны Северной Европы начали опережать страны Южной Европы в области развития финансовых и банковских операций. С конца XVI века лидерство закрепляется за Нидерландами, для которых характерен стремительный рост городов по сравнению с другими европейскими странами, высокий уровень развития сельского хозяйства, промышленности и международной торговли. В начале XVII века доход на душу населения в Нидерландах на 50% превышает соответствующий показатель в Великобритании. Экономическое положение 27 страны было во многом обусловлено развитием Амстердама как ведущего мирового города-порта, где вместе с услугами по перевозке, хранению и страхованию грузов динамично развивался производственный сектор. Портовый город был крупнейшим мировым текстильным центром, ключевым местом переработки сырья в такие экспортные товары, как сахар, табак, мыло. Второй этап возникновения и развития МФЦ тесно связан с развитием капиталистических отношений в мире. Для центров на данном этапе характерен переход от функций сопровождения торговых сделок к предоставлению возможностей для осуществления финансовых операций и посредничества. В 1611 году в Амстердаме была организована старейшая из сохранившихся до настоящего времени фондовая биржа, где были впервые применены многие из современных методов торговли ценными бумагами. Для Амстердама было характерно достаточно либеральное отношение государство к финансовым операциям, поэтому на Амстердамской бирже вплоть до середины XIX века обращалось значительное по сравнению с другими финансовыми центрами количество ценных бумаг. По мнению экономического историка Юсуфа Кассиса, феномен развития Амстердама на рубеже XVII-XVIII вв. заключался в том, что город постепенно отказывался от функции порта и центра мировой торговли в пользу функции финансового посредничества, что переводит его в разряд полноценных МФЦ 28 . Так, очевидной тенденцией с конца XVII века становится продажа крупными торговцами и коммерсантами своих физических активов, отказ от торговли и переход к выпуску векселей, суммарный объем рынка которых к 1750 году составлял значительные по тем временам 200 миллионов флоринов. Кроме того, как отмечает Ю. Кассис, коммерсанты брали на себя «самую престижную операцию международных финансовых центров» по предоставлению международных займов другим странам 29 . К 1800 году 70 займов было 28 Cassis Youssef. Capitals of Capital: The Rise and Fall of International Financial Centres 1780-2009 / Youssef Cassis . - Cambridge University Press, 2010. - 393 pp., p. 124. 29 Ibid, p. 125. 28 предоставлено 14 странам, включая Великобританию, Австрию, Данию, Швецию, Россию, а общий объем зарубежных инвестиций Нидерландов, по ряду оценок, составил 500-600 миллионов флоринов, т.е. около двух ВВП страны на тот момент 30 . Однако, уже к середине XVIII века Лондон начинает опережать Амстердам как торговый и финансовый центр, если сравнивать не только показатели грузооборота порта и ежегодное количество судов, заходящих в бухту, но и объем и общую стоимость вспомогательных услуг в области финансов, таких как страхование и выдача займов. Для данного периода характерно растущий спрос и использование фунта стерлинга в качестве валюты для международных расчетов, который стремительно вытеснял нидерландский гульден 31 . Если в первой половине XIX века Амстердаму удавалось сохранить за собой ведущую роль по арбитражным операциям с ценными бумагами и привлекать зарубежных банкиров традиционно низкими процентными ставками кредитования, то к середине века капитализация крупнейших банков Нидерландов была значительно меньше средних по величине банков Великобритании. Первая биржа появилась в Лондоне в 1773 году, когда брокеры, осуществлявшие операции с различными финансовыми инструментами, покинули Королевскую товарную биржу и стали собираться для осуществления торгов и операций с ценными бумагами в кофейне Джонатана в Сити, площадка которого впервые получило название «фондовая биржа» (stock exchange). Фондовые биржи возникли также в других городах страны: Ливерпуль (специализация на акциях страховых компаний и обслуживание эмитентов из США), Манчестер (железнодорожное строительство и текстильная промышленность), Глазго (судостроение и металлургия), Кардиф (добывающая промышленность). 30 de Vries J., van der Woude. The First Modern Economy. Success, Failure and Perseverance of the Dutch Economy, 1500-1815 / de Vries J., van der Woude. - Cambridge, 1997, p. 146. 31 Chen Ke, Chen Guo. The rise of international financial centers in mainland China / Ke Chen, Guo Chen // Cities. – 47 (2015). – p. 11. 29 Очевидно, что ключевыми функциями МФЦ в период XVI-XIX вв. являлась финансовая поддержка мировой торговли и предоставление международных займов, что видно из анализа деятельности МФЦ Лондона и Амстердама. При этом, ключевым элементом инфраструктуры финансового центра выступали частный банки, которые были универсальны с точки зрения видов оказываемых финансовых услуг. При этом большинство банков существовало в форме партнерства (partnerships, general partnerships), где владельцы выступили в роли менеджеров, и как акционерное общество (joint- stock company), чье руководство сохраняло контроль за большей частью капитала банка. Примечательно развитие в Европе и Великобритании в XIX веке крупных банковских групп семьи Ротшильда, Баринга, Моргана и других, деятельность и операции с капиталом которых на площадках первых МФЦ формировали новые инструменты, подходы, методы финансового рынка. В 1818 году в Лондоне по инициативе Н.Ротшильда при управлении главы Лондонского дома Н.Майера был предоставлен значительный займ Пруссии. По мнению британского историка Ниала Фергюсона, данная операция заложила основу процессу доминирования Лондона на мировом кредитном рынке и стала важной предпосылкой формирования рынка государственных облигаций 32 . Данные факты свидетельствуют о том, что на площадке финансового центра в Лондоне возникали и впервые использовались финансовые инструменты и продукты, активно применяемые сегодня на площадках мировых бирж. Отдельное внимание заслуживает тот факт, что именно в Великобритании в середине XIX века в связи с развитием Лондона как ведущего финансового центра мира началась дискуссия о той роли, которую финансовый центр играет для национальной экономики, о целесообразности мер государственной политики, направленных на поддержку конкурентоспособности МФЦ. Парламент вместе с Банком Англии признавал 32 Ferguson N. The World’s Banker. The History of the House of Rothschild, London, 1998, p. 135-136. 30 важность поддержки центра в статусе ключевого места сосредоточения денежных операций со всего мира. Так, банк Англии сохранял фиксированный и гарантируемый золотой паритет, а в 1820-х осуществил несколько мер, направленных на развитие свободной беспошлинной торговли, что во многом влияло на укрепление статуса Лондона как МФЦ. Конец XIX – начало XX века стал эпохой стремительного экономического развития по всему миру, временем формирования мировой хозяйственной системы, а также периодом свободного движения товаров, капитала и людей – феномен, который в конце XX в. назовут глобализацией мировой экономики. В данный период для МФЦ характерно выделение и активная роль финансовых центров ведущих стран в мировой экономике. К числу данных центров относятся Лондон, Нью-Йорк, Санкт-Петербург, Париж, Берлин. Для процесса их развития был характерен ряд особенностей. Во-первых, начиная с конца XIX века наблюдался существенный рост операций с капиталом, которые выступают основой деятельности финансовых центров. Так, в 1913 году общий мировой объем зарубежных инвестиций достиг 44 млн. фунтов стерлингов с преобладанием прямых инвестиций над портфельными, а в качестве ведущих экспортеров капитала выступали Великобритания (42% от общего объема; 67% национальных сбережений использовались как инвестиции за рубеж), Франция, Германия и США, где, в свою очередь, базировались ведущие финансовые центры того времени 33 . Реципиентами капитала выступали страны со всего мира. Ключевыми областями для инвестиций служили государственные займы, железнодорожное строительство, акции и ценные бумаги крупных компаний в области тепло- и водоснабжения. Во-вторых, признание успеха МФЦ в Лондоне по привлечению капитала со всего мира побудило другие страны развивать свои столицы как центры финансовых услуг, что привело к росту числа МФЦ на рубеже веков и 33 Cassis Youssef, op.cit., p. 151 31 активному развитию взаимосвязи между ними. Карта ключевых МФЦ, большинство из которых до сих пор удерживают лидирующие позиции в рейтингах ведущих МФЦ, сложилась именно в период конца XIX – XX вв. Кроме Лондона, в качестве ведущих финансовых центров выступали Париж и Берлин, а города на западном побережье США – Бостон, Филадельфия, Балтимор - заложили основу развития ведущего национального, а затем и глобального финансового центра в Ньй-Йорке. Небольшие МФЦ – Амстердам, Брюссель, Цюрих, Женева – закрепили за собой роль специализированных финансовых центров. Постепенно шел процесс превращения столиц ведущих европейских стран из региональных в глобальные центры, между которыми происходило тесное взаимодействие. В-третьих, взаимодействие между МФЦ стало возможным благодаря развитию средств связи с конца XIX века. Так, применение телеграфа позволило сократить время связи между крупными торговыми и финансовыми центрами с суток до нескольких минут. Последствием этого стал процесс сотрудничества центров и постепенная гармонизация стоимости активов, размещенных в разных центрах, сближение показателей процентных ставок. Происходил процесс унификации финансовых рынков стран. Кроме того, развитие технологий и финансовых институтов способствовало расширению набора инструментов на рынке акций и кредитования, объема рынка страхования, а также росту объема выпускаемых государственных облигаций, бумаг вторичного рынка. К 1900 году данные финансовые инструменты, апробированные в крупнейших центрах Европы, использовались повсеместно, что во многом способствовало значительному росту масштабов и объемов операций мирового финансового рынка. Взаимосвязь финансовых центров по всему миру была выражена в том, что инвесторы и компании могли использовать площадку сразу нескольких центров для размещения активов, что во многом способствовало развитию международного рынка капитала. Распространенной практикой взаимосвязи центров в начале XX века можно считать, например, предоставление займа 32 Аргентине английским банком Baring Brothers в Лондоне при участии французского Banque de Paris et des Pays-Bas и немецкого Disconto-Gesellschaft. Ценные бумаги железнодорожных, электроэнергетических компаний обращались одновременно в Лондоне и Нью-Йорке, которые уже к концу XIX века были тесно связаны – объем государственных облигаций и ценных бумаг железнодорожных компаний, размещенных на биржах Лондона и Нью-Йорка, вырос с 571 миллионов в 1884 году до 2,09 миллиардов фунтов стерлингов в 1914 году. При этом, рассматривая уровень взаимодействия между промышленными компаниями, 262 из 1500 компаний, чьи акции были размещены на Лондонской бирже, сотрудничали с другими компаниями через арбитражные операции 34 . В период двух мировых войн и распада колониальной системы мировая хозяйственная система столкнулась с серьезной политико-экономической напряженностью. Первый этап глобализации оказался неустойчивым к подобным вызовам. К середине 1930-х годов свободное движение товаров, капиталов и рабочей силы существенно сократилось, что негативно влияло на развитие финансовых центров. Экономическая политика государств в данный период времени характеризовалась высоким уровнем протекционизма, консервативной монетарной политикой, приверженностью принципу «разори соседа» 35 . Вместе с тем, после Первой мировой войны за короткий промежуток времени Нью-Йорку удалось стать ведущим финансовым центром, опередив МФЦ в Западной Европе. Со второй половины XX века явления протекционизма в экономике стали меняться в сторону постепенной либерализации и ознаменовали четвертый этап формирования и развития МФЦ. Серьезный вклад в анализ процессов развития мировой экономики внес канадский экономист Роберт Манделл, который доказал, что государство не может одновременно сохранять фиксированный 34 Cassis Youssef, op.cit., p. 132-133. 35 Michael D. Bordo, Alan M. Taylor and Jeffrey G. Williamson, editors. Globalization in Historical Perspective. - the National Bureau of Economic Research, 2003, p. 125. 33 валютный курс, открытость рынка капитала и независимую денежно- кредитную политику. В соответсвии с этим выводом модели Манделла- Флеминга, экономические власти в определенный момент времени могут достичь лишь две из трех возможных опций для сбалансированной макроэкономической политики. Так, если власти выбирают независимую денежно-кредитную политику и открытость рынка капитала, им придется допустить свободное колебание валютного курса. В обратном случае, установив фиксированный валютный курс, власти обеспечивают стабильность валюты и открытость рынка капитала, однако им придется отказаться от реализации независимой денежно-кредитной политики. При независимой денежно-кредитной политике и фиксированном валютном курсе экономическим властям придется наложить ограничения на движение капитала. Так, отказ от фиксированного валютного курса в 1973 году, который ознаменовал конец Бреттонвудской системы, выступил серьезной предпосылкой для более активного движения капитала, способствуя развитию процессов глобализации мировой экономики. Колебание валютного курса сделало возможным свободное движение капитальных ресурсов без потери независимости в осуществлении монетарной политики экономическими властями развитых стран, что доказала модель Манделла-Флеминга. Тем не менее, процесс перехода к свободному колебанию валютного курса и открытости рынка капитала шел разными темпами в зависимости от уровня экономического развития стран. Если развитые страны активно отказывались от фиксированного курса, развивающиеся страны более медленно следовали к открытости рынка капитала и свободному колебанию валюты, несмотря на серьезную нехватку финансирования. Активное развитие рынка евровалют в 1970-е годы внесло дополнительный вклад в возрождение интегрированной мировой хозяйственной системы. Оно стало символом процесса свободного движения капитала между странами. С 1974 по 1980 год, объем рынка евровалют вырос с 177 млрд. до 575 млрд. долларов, рынок еврооблигаций – с 3,4 до 20,4 млрд. 34 долларов за соответствующий период, а рынок синдицированного евровалютного кредитования с 28,5 до 78 млрд. долларов 36 . Также в 1973 году нефтяной кризис привел к серьезному росту цен на нефть и к последовавшему за этим увеличению дохода стран-экспортеров нефти, суммарный объем активов которых, накопленных с 1974 до 1980 года, составил 383 млрд. долларов США 37 . Половина из этих средств была размещена в виде краткосрочных депозитов в европейских и американских банках, которые, в свою очередь, инвестировали их в экономику развивающихся стран, испытывающих нехватку в свободных финансовых средствах. Так, общий объем кредитов, выданных крупнейшими международными банками, вырос с 40 млрд. в 1975 году до 160 млрд. в 1980 году 38 . При этом, объем внешнего долга развивающихся стран стремительно увеличился с 126 млрд. долларов в 1975 году до 455 млрд. долларов в 1982 году, большая часть из которого состояла из банковских кредитов 39 . Значительный рост объемов кредитования развивающихся стран международными банками был связан с желанием ведущих международных финансовых центров и стоящих за ним интересов финансовых организаций, экономических властей стран расположения центров сохранить такое устройство формирующегося международного рынка капитала, при котором развитые страны выступают кредиторами развивающегося мира и, таким образом, определяют ключевые правила игры на рынке. Так или иначе, рост объемов банковских кредитов, предоставляемых ведущими международными банками, привел к развитию процессов взаимодействия национальных финансовых рынков через площадки МФЦ, а далее способствовал активной 36 OECD, International Capital Markets Statistics, 1950-1995 [Electronic resource] / OECD. - Mode of access: http://stats.oecd.org (дата обращения: 23.08.2017). 37 Ibid. 38 Cassis Youssef, op.cit., p. 236 39 IMF Data [Electronic resource] / IMF. - Electronic data. – Mode of access: http://www.imf.org/en/data (дата обращения: 23.08.2017). 35 либерализации и процессам дерегулирования сектора, что будет рассмотрено более подробно в следующей параграфе. Анализ ключевых этапов возникновения и развития МФЦ позволяет сделать вывод, что финансовые центры возникли на базе торговых городов, которые на определенном этапе развития столкнулись с необходимостью выступать в роли площадок по перераспределению капитала, накопленному в результате торговой деятельности. Если на первых этапах формирования финансового центра, функция финансового посредничества была сопутствующей по отношению к торговым операциям, то с течением времени в силу развития экономических отношений она стала приоритетной и подверженной государственному регулированию. Первые финансовые центры появились в Западной Европе, позволив данному региону сформировать заметное конкурентное преимущество в виде функции сосредоточения и перераспределения капитала со всего мира. В рамках процессов глобализации мировой экономики МФЦ сформировались в традиционном для нас сегодня виде: глобальные города с приоритетной функцией финансового посредничества. Финансовая глобализация стала определять роль центров для экономик стран расположения и мира, что будет подробно рассмотрено в следующем разделе. Download 1.69 Mb. Do'stlaringiz bilan baham: 
|