Cours d’introduction à l’analyse économique Pascal da Costa

4.1 La politique monétaire
Depuis la mise en place de l’euro (la monnaie unique européenne), la France a perdu
sa souveraineté nationale en matière monétaire, en faveur de la Banque centrale euro-
péenne située à Francfort, en Allemagne ; comme la banque centrale américaine (la FED)
qui est indépendante du gouvernement fédéral. Nous avons vu dans le chapitre 3 que
l’objectif essentiel de la politique monétaire consistait à ajuster la quantité de monnaie
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en circulation aux besoins réels de l’économie. Mais lorsque cette régulation est menée par
le pouvoir politique, pour des raisons électoralistes, il a intérêt à augmenter la quantité
de monnaie en circulation pour doper le pouvoir d’achat de ses propres électeurs ! Ces
dérives conduisant à de l’inflation, il est logique que la banque centrale soit indépendante
du pouvoir. Mais, la politique monétaire est partie intégrante de la politique économique.
Elle doit être menée dans l’intérêt de la nation (que l’on a représenté à travers le carré
magique de Kaldor). La particularité de la politique monétaire consiste à se fixer des
objectifs en matière de progression d’un agrégat monétaire, un taux d’intérêt, un taux de
change.
Ainsi, pour Friedman, l’objectif est la stabilité des prix et l’objectif intermédiaire at-
teignable qu’il retient passe par le contrôle de l’évolution d’un agrégat monétaire. Lorsque
l’agrégat monétaire augmente, les agents économiques sont victimes d’une illusion moné-
taire qui consiste à avoir l’impression d’une hausse de leur pouvoir d’achat : tout ceci a
pour conséquence de faire croître les prix. Ces agents finissent donc avec le même niveau
d’encaisse réelle (le rapport de la masse monétaire sur le niveau général des prix). Autre-
ment dit, le pouvoir d’achat a été peu à peu grevé par l’inflation. La critique de la courbe
de Phillips (qui a consisté en la démonstration d’une relation décroissante entre taux de
chômage et taux de croissance des salaires nominaux, cf. les courbes décroissantes de la
Figure 4.2) a été remise en cause à plusieurs reprises, grâce à de nouvelles estimations
économétriques, notamment par le monétariste Friedman. Pour ce dernier, la courbe de
Phillips devient verticale à long terme, le choix ne peut donc plus porter sur un arbitrage
entre inflation et chômage mais entre chômage aujourd’hui et chômage demain.
En utilisant l’hypothèse d’anticipations rationnelles, les nouveaux classiques vont dé-
passer Friedman dans la critique des politiques monétaires expansionnistes : elles sont
aussi inefficaces à court terme qu’à long terme, puisque les salariés anticipent rationnelle-
ment la hausse de prix et vont réclamer immédiatement une hausse du salaire nominal de
façon à conserver leur pouvoir d’achat (salaires réels, c’est-à-dire salaire nominal divisé
par les prix) ce qui aura pour conséquence de laisser inchangée la demande de travail des
entreprises. La nouvelle école classique invalide donc l’existence d’une courbe de Phillips
à court terme comme à long terme. Ainsi, la règle à suivre par les autorités monétaires,
du point de vue de cette école de pensée, consiste à établir une règle crédible et de s’y
soumettre. Il faut convaincre que la règle est intangible et qu’aucun autre objectif ne
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Figure 4.2: Les Courbes de Phillips
taux
d’inflation
π
taux de chômage
u
NAIRU
E
D
C
A
B
Relations inflation chômage
de court terme
Relation
de long terme
pourra être pris en compte
1
. Ce comportement qu’on qualifie généralement d’orthodoxie
monétaire est le qualificatif dont on affuble souvent la Banque centrale européenne.
Il s’agit cependant d’une crédibilité qui est difficile à mettre en œuvre. Cela a par
exemple été le cas de la Banque de France. Dès 1983, le taux d’intérêt réel qui était
alors encore nul, voire négatif quelques années auparavant, est porté à 7 %, ce qui a
pour effet de limiter la création monétaire et par conséquence de restreindre l’inflation.
Pour la Banque de France il s’agissait de parvenir à la même réputation de crédibilité
que la Bundesbank, à importer sa crédibilité, en maintenant la parité du franc vis-à-vis
du Deutsche Mark. La baisse relative des prix des produits importés, conséquence de
l’élévation du taux de change, provoque une désinflation importée, et permet de réduire
les hausses de prix. Les entreprises françaises qui jusque-là avaient bâti leur avantage sur
la concurrence à l’échelle internationale grâce au facteur prix (aidé le plus souvent par
la dévaluation du franc) vont alors perdre cet avantage ce qui va les contraindre à une
1. C’est pour cette raison que l’on a vu des banques centrales qui adossaient leur réputation sur celle
d’une autre banque centrale d’un pays voisin qui avait une réputation forte et déjà longue en matière
monétaire : cela a été le cas de la Banque de France dans les années quatre-vingt qui suivait la politique
de la Bundesbank allemande, ce qui passait par la mise en place d’une parité de la devise nationale
avec celle de l’Allemagne dont on souhaitait suivre la politique monétaire. Plus récemment, en Amérique
latine et en Asie, des pays adossent leur politique monétaire à celle de la Fed en garantissant la parité
des devises nationales par rapport au dollar américain.
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meilleure maîtrise des coûts de production et améliorer la qualité du produit. Ces efforts
ne se trouvent récompensés qu’à partir du milieu des années quatre-vingt-dix pendant
lesquelles le solde extérieur devient positif et l’inflation enfin maîtrisée. La désindexation
du niveau des salaires sur le niveau des prix qui a été décidée au début des années quatre-
vingt a également permis la stabilité des salaires, ce qui aussi a participé à la maîtrise
de l’inflation. Le contre-choc pétrolier qui a suivi a entraîné une diminution du prix des
matières premières ce qui a aussi favorisé la maîtrise de l’inflation.
La construction monétaire en Europe au cours des années 1990 (en 1991, on décide
de mettre en œuvre la monnaie unique dès 1999) contraint les partenaires à harmoniser
« l’espace monétaire européen ». Les critères de convergence sont ainsi définis et repré-
sentent les objectifs à atteindre pour que les pays candidats puissent participer à l’euro.
Ainsi les objectifs liés au critère de convergence entraînent la poursuite des efforts en
matière de lutte contre l’inflation et de stabilité des changes :
— le taux d’inflation ne devant pas dépasser de plus de 1,5 % la moyenne des taux
des trois pays membres les plus performants ;
— la devise devant rester au moins depuis deux ans dans le système monétaire ;
— le taux d’intérêt moyen et long terme ne dépassant pas de plus de 2 % les taux
des trois pays membres les moins inflationnistes.
D’autres critères vont même dans le sens d’une contrainte forte dans l’utilisation des
politiques budgétaires des gouvernements : le déficit public ne dépassant pas 3 % du PIB
et la dette publique ne dépassant pas 60 % du PIB.
Autant de contraintes qui sautent aujourd’hui pour laisser les États réagir face à la
crise. Par exemple, la France voyait son déficit dépasser les 7 % du PIB dès 2009 à
cause du financement du plan de relance français et, également, de la baisse des recettes
fiscales concomitante de l’augmentation des dépenses sociales (allocations chômage) ; et
si le second plan de relance (annonce du Président Sarkozy en juin 2009) atteint les
montants très élevés qui circulent dans la presse économique, on peut s’attendre à une
dette publique atteignant de 80 à 100% du PIB dans les années à venir. Fermons la
parenthèse ici pour la rouvrir un peu plus tard lorsqu’il s’agira d’évaluer les conséquences
du dépassement des contraintes du pacte de stabilité. En outre, nous verrons également
dans le chapitre suivant, que l’ouverture des économies à la circulation des capitaux
mondiaux modifie considérablement l’efficacité des politiques monétaires (modèles IS–
LM–BP en Amphithéâtre et TD).
La règle de Taylor (1993) propose de déterminer l’évolution des taux d’intérêt à court
terme en fonction du niveau du taux d’inflation par rapport au taux d’inflation cible, mais
également — point important — en fonction du taux de croissance et, plus précisément,
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en fonction de son niveau par rapport au taux de croissance potentielle. Les autorités
monétaires intègrent donc d’autres objectifs que la seule surveillance de l’inflation, mais
assurent toujours une cohérence temporelle que les agents peuvent intégrer dans leurs
anticipations. Cette règle active présente donc l’avantage de pouvoir modifier l’orientation
des politiques monétaires de façon presque automatique.
Pour l’économiste Mundell (décennie soixante-dix), seuls deux objectifs peuvent être
atteints simultanément parmi les trois suivants : stabilité des changes, liberté des mouve-
ments de capitaux, indépendance nationale des politiques monétaires : on parle du triangle