Выполняется специалистом по труду и заработной плате

Эфр = Дифференциал · Плечо рычага
При использовании заемных средств рентабельность собственного капитала больше экономической рентабельности на величину эффекта финансового рычага.

Рск = Рэ + Эфр;

или то же с учетом налога на прибыль:

Рск = (Рэ + Эфр) · (1 – н)

(4.23)

или

(4.24)

Действие эффекта финансового рычага можно проиллюстрировать примером, представленным в таблице 4.4.
В примере рассматриваются три компании, имеющие одинаковые активы, обеспечивающие одинаковую экономическую прибыль и рентабельность. При этом компания А не использует платных заемных средств, компании В и С формируют свои активы как за счет собственного капитала, так и за счет платных заемных средств.
При варианте финансирования активов компании А эффект финансового рычага отсутствует. В результате чистая прибыль отличается от экономической прибыли только на величину налогов. Соответственно рентабельность собственного капитала составляет 2/3 экономической рентабельности.
Поскольку ставка налога на прибыль является внешним для компании фактором, то очевидно, что если предприятие не использует заемные средства, то рентабельность собственного капитала (доходность акционерного капитала) ограничена уровнем экономической рентабельности и не может быть больше, чем Рэ · (1 – н). В рассматриваемом варианте примера экономическая рентабельность компании А составляет 20%, а рентабельность собственного капитала 13,3% [20% · (1 – 1/3)].
Таблица 4.4
Эффект финансового рычага (Рэ = 20%)

Рск = 20% (1 – 1/3) = 13,3%
Рск = 20% (1 – 1/3) + [(20% – 15%) · 1] (1 – 1/3) = 16,6%
Рск = 20% (1 – 1/3) + [(20% – 22%) · 9] (1 – 1/3) = 1,3%
В отличие от компании А в варианте компании В предусматривается финансирование активов как за счет собственных средств (500 тыс. руб.), так и за счет заемных средств (500 тыс. руб.). В результате соотношение заемных и собственных средств (“плечо финансового рычага”) равно 1 [500: 500]. С учетом платности использования заемных средств, равной 15%, “дифференциал” (разница между экономической рентабельностью и ставкой процента за пользование заемными средствами) составит 5% [20% – 15%]. Эффект финансового рычага, используемый компанией В, составляет 5% [5% · 1].
Использование заемных средств позволило компании В увеличить рентабельность собственного капитала на 5% по сравнению с экономической рентабельностью (без учета налога на прибыль). С учетом заданной ставки налога на прибыль рентабельность собственного капитала компании В составила 16,6% [(20% + (20% – 15%) · 1) (1 – 1/3)].
Аналогичный результат можно получить, рассчитав рентабельность собственного капитала компании В путем деления чистой прибыли на величину собственного капитала. Чистая прибыль компании В составила 83 тыс. руб.
[(200 – 15% · 500) · (1 – 1/3)], что меньше чистой прибыли компании А из-за платности заемных средств на 37,6%. Собственный капитал компании В равен 500 тыс. руб., то есть в два раза меньше, чем собственный капитал компании А.
Поскольку разница в уровне чистой прибыли рассматриваемых компаний меньше, чем разница в величине их собственного капитала, рентабельность собственного капитала компании В [83 : 500 · 100 = 16,6%] выше, чем компании А.
Таким образом, привлечение заемных средств, несмотря на их платность, обеспечило компании В уровень рентабельности собственного капитала на 3,3% [16,6% – 13,3%] больше, чем рентабельность собственного капитала компании А, формирующей активы только за счет собственных средств.
Однако, разумная финансовая политика должна быть основана на понимании того, что заемные средства — это ускорители развития, но и усилители риска.
Привлекая заемные средства, предприятие может быстрее и масштабнее выполнить свои задачи. В то же время доля заемных средств может увеличиваться лишь до определенных пределов, поскольку с увеличением доли заемных средств в структуре капитала растет финансовый риск компании, что отражается, в том числе, и на величине платы за их использование. Так, например, при увеличении доли заемных средств в структуре капитала компании выше безопасной нормы (40–50%) банк может повысить процент за кредит из-за повышения риска невозврата кредита. По мере того, как увеличивается задолженность фирмы, возрастает и средняя ставка процента за кредит.
Сказанное можно проиллюстрировать на примере компании С (см. табл. 4.4), структура капитала которого характеризуется очень высокой, но гипотетически возможной, долей заемных средств. “Плечо рычага” здесь составляете 9 [900 : 100]. При таком “масштабном” использовании заемных средств компанией С риск невозврата основного долга (кредита) и риск невыплаты процентов по нему резко возрастают и банки повышают ставку процента за кредит, которая может превысить уровень экономической рентабельности, что предусмотрено в рассматриваемом примере. В результате дифференциал” компании С имеет отрицательное значение [20% – 22% = –2%]. Эффект финансового рычага также отрицателен и составляет –18% [2% · 9]. Отсюда, рентабельность собственного капитала значительно ниже экономической и составляет 1,3% [(20% – 18%) (1 – 1/3)]. Таким образом, использование заемных средств компанией С нанесло ущерб доходам акционеров (собственников компании).
Подводя итог, отметим, что компания А характеризуется ничтожным финансовым риском и средним (из трех рассмотренных) уровнем рентабельности собственного капитала. Финансовый риск компании В находится в допустимых пределах и уровень рентабельности собственного капитала здесь максимальный. Что касается компании С, то чрезмерно высокий уровень финансовой зависимости и финансового риска привел к крайне низкому (почти нулевому) уровню рентабельности собственного капитала.
Зависимость рентабельности собственного капитала от доли заемных средств в капитале компании может быть представлена следующим образом (рис. 4.2).