Выполняется специалистом по труду и заработной плате

Рис. 4.2. Зависимость рентабельности собственного капитала
от структуры капитала компании.
Горизонтальная линия (линия 1) на рис. 4.2 характеризует рентабельность собственного капитала, которая может быть достигнута без привлечения платных заемных средств. Каждая точка кривой линии показывает величину рентабельности собственного капитала при различной структуре капитала компании. Эта кривая имеет восходящий характер и располагается выше линии 1 до тех пор, пока одновременно с повышением доли заемных средств (“плеча рычага”) растет “дифференциал”. Этот рост продолжается до определенного предела, после которого кривая приобретает нисходящий характер. Это связано с тем, что с увеличением доли заемных средств возрастает их платность и, следовательно, уменьшается величина “дифференциала”. Точка пересечения кривой с линией 1 (что соответствует “дифференциалу”, равному нулю) означает, что дальнейшее увеличение “плеча рычага” (и соответственно финансового риска) нецелесообразно, поскольку все большая часть прибыли направляется на уплату процентов по заемным средствам и рентабельность собственного капитала становится меньше, чем при бездолговом финансировании.
В целом, политика заимствования должна быть направлена на определение наилучшего соотношения между риском и ожидаемым доходом. На рис. 4.2 затененная область характеризует зону компромисса между допустимым риском и доходом при использовании эффекта финансового рычага.
В рассматриваемом примере эффект финансового рычага оценивался при одинаковом уровне экономической рентабельности. В то же время уровень экономический рентабельности должен обязательно учитываться при выборе способов финансирования.
Общее правило здесь таково: чем выше экономическая рентабельность, тем более предпочтительным становится долговое финансирование (при положительном “дифференциале” и прочих равных условиях. Этот вывод представляется очевидным, если обратиться к формулам 4.22 и 4.24. Более важен тот факт, что высокий ожидаемый уровень экономической рентабельности позволяет привлекать больше заемных средств, поскольку повышается коэффициент процентного покрытия (отношение экономической прибыли к величине процента за использование заемных средств) и, следовательно, уменьшается финансовый риск невозврата процентов по долгам.
Используя формулу 4.24, можно определить пороговое значение экономической прибыли. Это такое значение экономической прибыли, при котором предприятию одинаково выгодно использовать как вариант финансирования с привлечением заемных средств, так и вариант с использованием исключительно собственных средств.
На пороговом значении экономической прибыли одинаково выгодно использовать заемные и собственные средства. А это значит, что уровень эффекта финансового рычага равен нулю — либо за счет нулевого значения дифференциала (тогда ЭР = СРСП), либо за счет нулевого плеча рычага (и тогда заемных средств просто нет).
Итак, пороговому значению экономической прибыли соответствует пороговая (критическая) средняя расчетная ставка процента, совпадающая с уровнем экономической рентабельности активов.
Чрезмерно обременительные финансовые издержки по заемным средствам, выводящие СРСП за пороговое значение, невыгодны предприятию, ибо дают ему отрицательный дифференциал и оборачиваются снижением рентабельности собственных средств.
В рассматриваемом примере (табл. 4.4) самый невыгодный вариант финансирования оказался у предприятия С, у которого СРСП (22%) по заемным средствам превысила уровень экономической рентабельности (20%), в результате дифференциал получился отрицательным (–2%), а следовательно, и эффект финансового рычага (–18%) сработал не на приращение к рентабельности собственных средств, а на их уменьшение.
Пороговое значение экономической прибыли (ППэ) можно узнать, решив уравнение:

относительно экономической прибыли.
Для предприятия В со структурой источников 500: 500 и СРСП = 15%, пороговое значение экономической прибыли составит:
(тыс. руб.)
То есть до достижения экономической прибыли 150 тыс. руб. предприятию выгоднее использовать собственные источники средств. Если предприятие будет иметь экономическую прибыль выше 150 тыс. руб., то выгоднее привлечь заемные средства именно на тех условиях, на которых это сделало предприятие В.
Для предприятия С со структурой источников 900: 100 и СРСП = 22%, пороговое значение экономической прибыли равно

220 тыс. руб. . Для предприятия С выгоднее использовать собственные источники средств до тех пор, пока оно не достигнет уровня экономической прибыли 220 тыс. руб.. И только перейдя его, использовать для финансирования и заемные источники. Предприятие С такую экономическую прибыль не наработало, поэтому сформированная структура источников средств предприятия (900: 100) и соответствующая заемным средствам ставка процента за кредит (22%) оказались невыгодными предприятию.

В целом использование финансового рычага является одной из главных составляющих формирования эффективной финансовой политики предприятия как для решения текущих, так и стратегических задач.