Головнин теоретические основы денежно-кредитной политики в условиях глобализации мос ква Ин сти тут эко но ми ки 2008 2

71. Wagner H., Berger W. Ibid. P. 11.
72. См., например: Фетисов Г.Г. Указ. соч. С. 406; Лебедев А.Е. Финансовая глобализация: общая харак-
теристика и вызовы для России. М.: ИМПЭПИ РАН, 2003. С. 18.
73. Мы применяем устоявшийся термин «долларизация», хотя в роли заменителя национальных денег 
может выступать и другая иностранная валюта, например евро.

---

37
Трансмиссионные механизмы и независимость денежно-кредитной политики в условиях глобализации
V
37
форму она принимает. Обычно выделяют две основные формы: 
замещение активов (asset substitution) и замещение валют (currency 
substitution)
74
. Первая подразумевает замещение национальной 
валюты в основном в ее функции средства сбережения, а вто-
рая – средства обращения. Как правило, случаи замещения активов 
встречаются чаще, нежели случаи замещения валют. При этом 
возможны обычные ситуации диверсификации портфеля, не оказы-
вающие существенного влияния на национальную денежно-кредит-
ную сферу. Тем не менее дополнительная озабоченность денежных 
властей может быть связана с необходимостью уделять большее 
внимание динамике валютного курса, когда значительная доля пас-
сивов номинирована в иностранной валюте, так как резкий рост ее 
курса может привести к проблемам для должников. Аналогичным 
образом у кредиторов возникают проблемы при резком росте курса 
национальной валюты. 
Иная ситуация складывается, когда иностранная валюта 
выполняет функцию средства обращения, обслуживая часть сделок 
в экономике. Тогда центральный банк оказывается не в состоянии 
контролировать часть денежного обращения и не может в полной 
мере обеспечивать его стабильность. Со стороны спроса на деньги 
долларизация повышает его чувствительность к динамике валютно-
го курса и увеличивает эластичность по процентной ставке
75
.
Кроме того, долларизация создает дополнительный спрос 
на иностранную валюту, помимо спроса для внешнеэкономических 
сделок, который весьма чувствителен к изменениям ожиданий эко-
номических агентов. Поэтому в ситуации финансовых кризисов, как 
правило, страны с более высоким уровнем долларизации характери-
зуются значительными колебаниями курсов национальных валют 
(среди стран с переходной экономикой можно выделить примеры 
финансовых кризисов в Болгарии 1996 г. и в России 1998 г.)
76
. 
74. Ize A., Levy Yeyati E. Dollarization of Financial Intermediation: Causes and Policy Implications // IMF 
Working Paper. WP/98/28. 1998. March. P. 5.