International Economics

Lewis (1995), Rogoff (1999), Neely and Sarno (2002), and Engle and West (2004), how-
ever, remain skeptical. In 2005, Evans and Lyons introduced a microbased model utilizing
nonpublic information that seems to outperform the random walk and other models over
horizons from one day to one month.
There are basically two reasons for the poor forecasting ability of our exchange rate mod-
els. First, exchange rates are strongly affected by new information or “news,” which cannot
be predicted (Dornbusch, 1980). Second, the expectations of exchange market participants
often become self-reinforcing and self-fulfilling, at least for a while, thus leading to so-called
speculative bubbles. That is, sometimes a movement of the exchange rate in a given direc-
tion leads to expectations that it will continue to move in the same direction regardless of the
fundamentals. Eventually, however, the bubble will burst and the exchange rate movement
will reverse itself, with the exchange rate overcompensating in the opposite direction and
overshooting its long-run equilibrium level and subsequent large depreciation. An example
of an exchange rate bubble was the sharp overvaluation of the dollar in the first half of the
1980s. Unpredictable news and bandwagon effects make exchange rates almost completely
impossible to forecast over short (less than one-year) horizons. This was clearly the case
for the euro/dollar exchange rate since its creation in January 1999 (see Case Study 15-8).
■ CASE STUDY 15-8
The Euro Exchange Rate Defies Forecasts
The euro (the currency of 17 of the 27 member
countries of the European Union or EU—see Case
Study 14-2) was introduced on January 1, 1999, at
the value of $1.17; however, defying almost all
predictions (that it would appreciate to between
$1.25 to $1.30 by the end of the year), it declined
almost continuously to the low of $0.82 at the
end of October 2000 (see Figure 15.8). The euro
then appreciated to $0.95 at the beginning of 2001,
only to fall again to below $0.85 at the begin-
ning of July 2001, despite higher interest rates
in the European Monetary Union (EMU) or Euro-
zone, the recession in the United States, and the
terrorist attacks on the World Trade Center in New
York and the Pentagon in September 2001—again
defying most experts’ forecasts. Starting in Febru-
ary 2002, however, the euro appreciated almost
continuously, reaching parity with the dollar in
mid-2002, $1.36 at the end of 2004, the all-time
high of $1.58 in July 2008, and it was $1.32
in March 2012. Only afterwards could experts
“explain” the reasons for its movement.
(continued )

---

Salvatore
c15.tex
V2 - 10/18/2012
12:45 A.M.
Page 492
492
Exchange Rate Determination
■ CASE STUDY 15-9
Continued
Jan-99
0.8
0.9
1
1.1
1.2
1.3
1.4
1.5
1.6
1.7
May-99
Sep-99
Jan-00
May-00
Sep-00
Jan-01
May-01
Sep-01
Jan-02
May-02
Sep-02
Jan-03
May-03
Sep-03
Jan-04
May-04
Sep-04
Jan-05
May-05
Sep-05
Jan-06
May-06
Sep-06
Jan-07
May-07
Sep-07
Jan-08
May-08
Sep-08
Jan-09
May-09
Sep-09
Jan-10
May-10
Sep-10
Jan-11
May-11
Sep-11
Jan-12
May-12
Sep-12
R = $/
FIGURE 15.8.
The Euro/U.S. Dollar Exchange Rate Since the Introduction of the Euro.
The euro depreciated almost continuously from the time of its introduction at the beginning of 1999 until October 2000
and remained below parity until the middle of 2002—defying most experts’ forecasts. The euro reached the high of
$1.36 in December 2004, $1.58 in July 2008, and it was $1.32 in March 2012.
Source: International Monetary Fund, International Financial Statistics (Washington, D.C., IMF, 2012).
More recently, Engle, Mark, and West (2007), Wang and Wu (2009), Della Corte, Sarno,