International Economics

(i and i
∗
), the expected appreciation of the foreign
currency (EA), the risk premium on holding the for-
eign bond (RP), as well as real GDP (Y), prices (P),
and wealth (W) in the nation. Setting M, D , and F
equal to their respective supplies, we get the equi-
librium quantity of money balances, domestic bonds,
and foreign bonds, as well as the equilibrium rates of
interest in the home and in the foreign nations, and the
exchange rate between their currencies. Any change
in the value of any of the variables of the model will
affect every other variable of the model. The exchange
rate is determined in the process of reaching equilib-
rium in each financial market simultaneously.
5. Having been accumulated over a long period of time,
the total stock of financial assets in investors’ port-
folios is very large. Any change in interest rates,
expectations, or other forces that affect the benefits
and costs of holding the various financial assets are
likely to lead to an immediate or very rapid change in
their stock as investors attempt to quickly reestablish
equilibrium in their portfolios. Since adjustments in
the real sector (trade flows) occur only gradually over
time, most of the burden of adjustment in exchange
rates must come from financial markets in the very
short and short runs. Thus, the exchange rate must

---

Salvatore
c15.tex
V2 - 10/18/2012
12:45 A.M.
Page 494
494
Exchange Rate Determination
overshoot or bypass its long-run equilibrium level for
equilibrium to be quickly reestablished in financial
markets. Over time, as the cumulative contribution to
adjustment coming from the real (trade) sector is felt,
the exchange rate reverses its movement and the over-
shooting is eliminated. Since underlying conditions in
financial markets are in constant flux, exchange rates
are very volatile.
6. Empirical tests do not provide much support for the
monetary and the portfolio balance models, except in
the long run. Short-run exchange rates have defied
all attempts at accurate forecasting. One reason for
this is the importance of news, which cannot be pre-
dicted. Another reason is the existence or development
of speculative bubbles, which often move exchange
rates away from fundamentals. This does not mean
that these theories are wrong or that they are not
useful. It simply means that they provide incomplete
explanations of exchange rate determination.
A L O O K A H E A D
This chapter concludes Part Three, which deals with
the balance of payments, foreign exchange markets, and
exchange rate determination. Part Four examines the rela-
tionship between the external sector and the rest of the
national economy, as well as the operation of the inter-
national monetary system. Part Four begins with Chapter
16, which discusses how the exchange rate affects the
nation’s current account and how trade flows help to
determine exchange rates in the long run. Chapter 17
focuses on how international trade and the current account
affect and are in turn affected by changes in the level of
national income. Chapters 18 and 19 then deal with macro-
economic policies in open economies, and Chapters 20
and 21 look at the operation and future of the international
monetary system.
K E Y T E R M S
Absolute
purchasing-power
parity theory,
p. 464
Balassa–Samuelson
effect, p. 465
Demand for money,
p. 471
Exchange rate
overshooting,
p. 487
Expected change in
the spot rate,
p. 482
Law of one price,
p. 464
Monetary approach
to the balance of
payments,
p. 471
Monetary base,
p. 472
Portfolio balance
approach, p. 481
Purchasing-power
parity (PPP)
theory, p. 464
Real exchange rate,
p. 477
Relative
purchasing-power
parity theory,
p. 465
Risk premium (RP ),
p. 483
Supply of money,
p. 471
Q U E S T I O N S F O R R E V I E W
1.
Which are the modern and the traditional exchange
rate theories? What distinguishes them? What is the
relevance of each? What is the relationship between
them?
2.
What is the purchasing-power parity theory? What
are its uses? What is the absolute purchasing-power
parity theory? Why is this not acceptable?