Системный риск и индикатор его определения

2.Системный риск в экономических системах, основанных на финансовых рынках.

Ретроспективный анализ финансовых кризисов, имевших место в различ- ные исторические периоды в развивающихся и развитых странах мира, свидетельствует о том, что основным типом системного риска в условиях экономической системы, базирующейся на финансовых рынках, является формирование спекулятивного «пузыря», т.е. существенного по величине и длительности отклонения фундаментальных цен от рыночных, устанавливаемых на основе спроса и предложения. Основой формирования спекулятивного «пузыря» выступает положительная двухсторонняя связь между ценами на активы и спросом со стороны инвесторов на эти активы: рост цен приводит к росту спроса, который в свою очередь провоцирует очередной виток цен.
В концептуальном плане можно выделить несколько причин, объясняющих формирование спекулятивных «пузырей» и «стадное» (подражательное) поведение инвесторов.
Информационная асимметрия. В трудах классиков информационной парадиг мы показано, что информационная асимметрия имеет место на любом рынке . Индивидуумы могут неправильно воспринимать рыночные сигналы либо сознательно искажать (частично раскрывать, скрывать) информацию. Вместе с тем степень информационной асимметрии в значительной мере определяется институцио.
Системный риск в финансовой сфере: теоретический анализ и подходы к оцениванию нальной инфраструктурой рынка, формальными и неформальными «правилами игры», которыми руководствуются участники рынка при принятии решений. В условиях неэффективной институциональной среды, характеризующейся непрозрачностью хозяйственных и финансовых связей, несовершенством либо отсутствием стандартов раскрытия и распространения информации, повышается вероятность некорректной оценки инвесторами фундаментальной стоимости активов и формирования необоснованно завышенных рыночных ожиданий. Также информационная асимметрия может способствовать появлению подражательных стратегий, при которых инвесторы принимают инвестиционные решения, исходя из действий других инвесторов, а не из анализа фундаментальной информации, являющейся «дефицитной». В таких условиях повышается вероятность спекулятивного увеличения цен на финансовые активы без какоглибо фундаментального обоснования, т. е. по причине неправильного расценивания инвесторами действий друг друга.
Психологические факторы. Экспериментальные работы в области когнитивной психологии показали, что в условиях риска и неопределенности психологические и социальные качества, присущие индивидуумам, не соответствуют основополагающим предпосылкам ортодоксальной экономической теории (принципу максимизации, аксиомам теории объективной и субъективной ожи- даемой полезности и т.д.). В процессе принятия решений индивидуумы используют определенные правила, позволяющие им увеличивать скорость и сокращать время обработки информации (так называемые когнитивные эвристики). В условиях ограниченных временных и интеллектуальных ресурсов данные правила позволяют оптимизировать (облегчать) жизнь индивидуумов, но в то же время могут приводить к ошибочным (иррациональным) суждениям. Отметим, не претендуя на полноту, некоторые из таких когнитивных эвристик: эффект формы (влияние способа предоставления информации на принимаемые решения), эффект диспози- ции (нежелание признавать свои ошибки), принцип предубежденности (переоценка вероятности наступления тех событий, которые произошли недавно), эффект само- уверенности (излишняя переоценка своих знаний) и т.д. Формирование суждений в соответствии с когнитивными эвристиками приводит к тому, что инвесторы систематически недооценивают неопределенность будущего, оптимистически рассматривают рискованные ситуации, игнорируют новую информацию, которая противоречит их убеждениям и т.д. Результатом такого иррационального поведения инвесторов может стать появление подражательных стратегий и спекулятивного «пузыря» даже в условиях информационной состоятельности рынков.
Фундаментальная неопределенность будущего. Реальный мир характеризуется неопределенностью будущего, которую нельзя устранить с помощью каких-либо средств обработки информации, статистических методов и т.д. Конечный результат любого инвестиционного решения зависит от множества объективных и субъективных факторов. Такая неопределенность будущего способна побуждать инвесторов формировать прикладные правила поведения, основанные на приверженности стратегии следования за рынком, и тем самым способствовать нарастанию спекулятивного «пузыря» (например, инвесторы могут возлагать крайне оптимистические ожидания на новые технологии еще на стадии их разработки, которые, однако, могут не реализоваться в связи с выявлением объективных факторов, затрудняющих внедрение в производство этих технологий).