The essays of warren buffett lessons for corporate america
Download 3.69 Mb. Pdf ko'rish
|
buffett
|
Часть II. Корпоративное финансирование и инвестирование 101 важно покупать только успешные предприятия. Пока я постигал это правило, я искал только «дешевые» компании и, к сожалению, нашел- таки несколько из них. Наказанием для меня стало приобретение пе- чального опыта с предприятиями по производству небольшого ассорти- мента сельскохозяйственных инструментов, третьесортных универмагов и текстильных фабрик в Новой Англии.) Конечно, мы с Чарли можем неправильно истолковать основные эко- номические перспективы какой-нибудь компании. Когда это случится, нам придется решать проблему, будь это полностью контролируемое дочернее предприятие или акции, хотя обычно легче всего решить про- блему во втором случае. Показатели компании, и вправду, можно иног- да оценить неправильно. Один европейский репортер, побывавший в Америке для того, чтобы написать биографию Дейла Карнеги, телегра- фировал своему редактору: «Боже мой, вы просто не можете себе пред- ставить, какое количество денег может принести библиотечное дело». Совершая покупку как подконтрольной компании, так и пакета цен- ных бумаг компании мы стараемся купить предприятия, не только при- быльные, но которые управляются талантливыми, высококлассными и просто приятными руководителями. Если наше мнение о руководителях оказывается ошибочным, мы сворачиваем свою деятельность в отноше- нии этой компании. Наличие в таком случае контрольного пакета акций предоставляет нам некоторое преимущество, так как мы в силах осущес- твить изменения. Однако на практике это преимущество оказывается несколько иллюзорным: изменения в руководстве, как и изменения в семейных отношениях, болезненны, непредсказуемы и отнимают много времени. Так или иначе, но что касается компаний, в которых мы име- ем долгосрочные интересы и владеем пакетами их акций, то здесь ква- лификация руководства просто не ставится под сомнение. С такими управленцами, как Том Мерфи и Дэн Бурк из Cap Cities, Билл Снайдер и Луи Симпсон из GEICO, Кей Грэхем и Дик Симмонс из The Washington Post, наша собственность в надежных руках. Я бы сказал, что контроль над компанией предоставляет два важных преимущества. Во-первых, мы получаем право на распределение капи- тала, хотя у нас практически не было опыта такого рода деятельности. Это важно, поскольку у руководителей компании нет навыков в распре- делении капитала. Эта несостоятельность неудивительна. Большинство боссов достигли управленческих вершин потому, что отличались способностями в таких сферах, как маркетинг, производство, инженерия, управление или, иног- да, политика компании. Как только они занимают должность генераль- ного директора, им приходится брать на себя новые обязанности. Теперь им нужно принимать решения относительно распределения капитала. 102 Эссе об инвестициях, корпоративных финансах и управлении компаниями Скорее всего, до этого им не приходилось выполнять эту важную обя- занность, а такими навыками не так-то просто овладеть. Позвольте привести несколько преувеличенное сравнение: такие руководители похожи на одаренного музыканта, чья карьера заканчивается не на сце- не Карнеги-Холла, а в кресле председателя Федеральной резервной сис- темы США. Дефицит навыков в распределении капитала — немаловаж- ный фактор: если после 10 лет пребывания на должности генеральный директор добился нераспределенной прибыли, равной 10% собственно- го капитала компании, это значит, что за все эти годы он должен был распределить более 60% всего оборотного капитала предприятия. Те директора (очень немногие), которые осознают нехватку своих знаний в распределении капитала, зачастую пытаются компенсировать ее, об- ращаясь к своему персоналу, консультантам по управлению или инвес- тиционным банкирам. Мы с Чарли часто наблюдали последствия такой «помощи», которая не только не помогает решить проблему распреде- ления капитала, но и усугубляет ее. В конце концов, в корпоративной Америке принимается множество неразумных решений о распределении капитала. (Вот поэтому вы так часто слышите о «реструктуризации».) Однако компании Berkshire по- везло. Наши основные неподконтрольные компании в основном прини- мали разумные решения о распределении капитала, а некоторые из них были просто блестящими. Второе преимущество подконтрольной компании перед пакетом ценных бумаг касается налогообложения. Berkshire как владелец па- кета акций берет на себя существенные налоговые издержки, когда владеет небольшой долей компании. Этого не происходит, когда нам принадлежит 80% акций или более. Нам долгое время приходилось мириться с такими неблагоприятными налоговыми условиями, а но- вые изменения в налоговом кодексе, произошедшие в 1986 г., лишь усугубили их. Теперь деятельность компании, 80% и более которой принадлежит нам, приносит Berkshire финансовые результаты на 50% лучше, чем результаты деятельности компании, в которой наша доля меньше. Недостатки владения пакетом ценных бумаг иногда перевешиваются одним очень важным преимуществом: изредка фондовый рынок дает нам возможность приобрести доли очень прибыльных предприятий по смехотворным ценам, намного ниже тех, что назначаются при договор- ных сделках о передаче прав собственности. Например, в 1973 г. мы приобрели акции The Washington Post по цене 5,63 долл. за акцию. В 1987 г. операционная прибыль после вычета налогов составила 10,30 долл. на акцию. Подобным образом в 1976, 1979 и 1980 гг. были куплены акции GEICO в среднем за 6,67 долл. за акцию. А в прошлом |
