The essays of warren buffett lessons for corporate america

Часть VII. Учетная политика предприятия и вопросы налогообложения 247
С экономической точки зрения отложенные обязательства больше 
похожи на беспроцентный заем у Министерства финансов США, под-
лежащий погашению только по нашему выбору (если только Конгресс 
не решит собирать налоги до получения прибыли). Такой «заем» име-
ет еще одну особенность: его можно использовать только для финан-
сирования владения какими-либо особо ценными акциями. Размер 
такого «займа» неустойчив и может ежедневно меняться в зависимос-
ти от рыночных цен и иногда при изменении ставки налогообложения. 
По сути, такое отложенное налоговое обязательство подобно высокому 
налогу на передачу, который подлежит уплате, только когда мы пере-
ходим с одного актива на другой. Действительно, мы продали некото-
рые сравнительно небольшие доли в компаниях в 1989 г., за что нам 
пришлось заплатить налог на передачу в размере 76 млн. долл. с полу-
ченного дохода 224 млн. долл.
При существующем законодательстве стиль инвестирования а-ля Рип 
Ван Винкль, который мы одобряем (в случаях, когда он успешен), имеет 
одно очень важное преимущество математического характера над дру-
гими более сумбурными методиками. Следует подчеркнуть, что мы не 
выбрали свою стратегию, предпочитая делать долгосрочные инвестиции 
как раз из-за этой математической стороны вопроса. Разумеется, наш 
доход после вычета налогов мог быть выше, если бы мы меняли объек-
ты вложений чаще. Много лет назад мы с Чарли именно так и делали.
Теперь же мы предпочитаем постоянство, даже если это сулит несколь-
ко меньший доход. Причина проста: мы поняли, что хорошие деловые от-
ношения с партнерами — большая редкость и доставляют такое удовольс-
твие, что мы не хотим разрушать однажды наработанные связи. Такое 
решение созревает особенно легко, если мы чувствуем, что эти отношения 
принесут нам хорошие (но, возможно, не лучшие) финансовые результаты. 
Учитывая это, мы считаем бессмысленным вместо общения с интересными 
и достойными восхищения людьми тратить время на тех, кого мы не знаем 
и чьи человеческие качества оставляют желать лучшего.
Новое правило, касающееся отложенных налоговых обязательств, всту-
пит в силу в 1993 г. Оно избавит нас от дихотомии в бухгалтерском 
учете, о которой я рассказывал в прошлых годовых отчетах и которая 
имеет прямое отношение к начисленным налогам на нереализованный 
прирост стоимости нашего инвестиционного портфеля. К концу 1992 г. 
прирост стоимости составлял 7,6 млрд. долл., 6,4 млрд. из них подлежа-
ло налогообложению по текущей ставке 34%. На оставшиеся 1,2 млрд. 
долл. начислялось 28% — фактическая налоговая ставка на момент воз-
никновения этой части прироста стоимости. Согласно новому правилу

---

248 Эссе об инвестициях, корпоративных финансах и управлении компаниями
мы обязаны впредь рассчитывать все отложенные налоговые обязатель-
ства по текущей ставке, что нам кажется очень разумным.
В связи с этим нововведением в первом квартале 1993 г. нам пред-
стоит применить ставку 34% ко всему нереализованному приросту 
стоимости, что приведет к увеличению отложенных налоговых обяза-
тельств и уменьшению собственного капитала на 70 млн. долл. Новое 
правило повлечет за собой и другие незначительные изменения в рас-
чете отложенных налоговых обязательств.
Любые будущие изменения ставки налогообложения будут немедлен-
но отражаться на наших отложенных налоговых обязательствах и соот-
ветственно на собственном капитале компании. Это влияние может быть 
достаточно ощутимым. Тем не менее самый важный момент — это на-
логовая ставка на момент продажи ценных бумаг, когда нереализованный 
прирост стоимости становится реализованным.