The market wizards conversations with

Could you give me an example of variant perception in the current marketplace?
We have been short Genentech for a year and a half. There was a period of months and months when we lost 
a lot of money in that position. But I stayed short because I continued to have a variant perception about the future 
of their drug, TPA. [TPA can be injected intravenously to dissolve blood clots.] It is our perception that, in a year or 
two, TPA will be a minor drug that will be supplanted by more effective drugs that also cost substantially less. The 
thrust of the entire company has been based on this one drug. If our perception is correct, this company will be 
earning 20 or 30 cents per share and selling for under $10. The stock is currently at $27 [June 1988], down from a 
77

---

high of $65. [By late November, Genentech had fallen below $15 and Steinhardt was still short.] But I think the 
general perception is still that Genentech is a first class biotechnology company that will produce many products that 
are going to revolutionize the industry. As long as my view is a variant perception, I will stay short.
That is a clear example, but it raises a question. Let's say you go short a stock because of your 
variant perception, and the position goes against you. If the fundamentals don't change, the more it goes 
against you, the more attractive the short side would appear. Yet from a money management standpoint, 
at some point, the position would have to be covered. It seems like there might be two basic trading 
principles in conflict here.
There are certain shibboleths that exist in the world of trading, which may or may not be accurate, but I have 
not followed them. For example, there is a general view that you shouldn't short a stock until it has already peaked 
and started down—that you shouldn't go short until the stock is already reflecting problems that are evident for all to 
see. In some sense, I can understand that. Maybe that is a superficially safer way to short stocks and you can sleep 
more comfortably using that approach. However, I have never done it that way. My attitude has always been that to 
make money in the markets, you have to be willing to get in the way of danger. I have always tended to short stocks 
that were favorites and backed by a great deal of institutional enthusiasm. Generally speaking, I have tended to short 
too early and, therefore, have usually started off with losses in my short positions. If I short a stock and it goes up a 
lot, it may skew my exposure a bit, but as long as my variant perception is unchanged, I'll stay short. If I'm wrong, 
I'm wrong.