Xabibullaev Dadajon

Xabibullaev Dadajon
TDIU moliya kafderasi o`qituvchisi


Mamatkodirov Jaxongirmirzo Xoshimjon o’g’li
TDIU, Korporativ boshqaruv fakulteti
MO-83 guruh talabasi


Moliyaviy globallashuv sharoitida xalqaro moliya bozori globallashuvning zamonaviy tendensiyalari
Annotatsiya: Bu maqolada mpiyaviy globallashuv va moliyaviy integratsiya, asosan, turli tushunchalardir. Moliyaviy globallashuv - bu o'zaro bog'liqlik orqali yaratilgan global aloqalarni ko'paytirishni anglatuvchi umumiy tushuncha. Moliyaviy integratsiya va tendensiyalar deganda alohida mamlakatning xalqaro kapital bozorlari bilan aloqalari aks etadi. Shubhasiz, bu tushunchalar bir-biri bilan chambarchas bog'liqligi namoyon etiladi.
Kalit so’zlar: moliya globallashuv sharoitida hodisalar, moliya instrumentlari, moliyaviy globallashuv integrallashuvi, valyuta bozoridagi jarayonlar, real investitsiyalash, bozor kapitalizatsiyasi, strategiya, iqtisodiy o’sish, korporativ boshqaruv, moliyaviy resurslar, amaldagi hisobotlar.

1980-yillarning o’rtalaridan boshlab sodir bo’lgan moliyaviy globallashuvning so’nggi to’lqini sanoat mamlakatlari o’rtasida, ayniqsa, sanoat va rivojlanayotgan mamlakatlar o’rtasida kapital oqimining kuchayishi bilan ajralib turdi. Rivojlanayotgan ba’zi mamlakatlarda kapital oqimi yuqori o’sish sur’atlari bilan bog’liq bo’lsa-da, ularning bir qismi ham o’sish sur’atlarining davriy tanazzuliga va sezilarli makroiqtisodiy va ijtimoiy xarajatlarga olib kelgan muhim moliyaviy inqirozlarga duch keldi. Natijada, moliyaviy integratsiyaning rivojlanayotgan mamlakatlarga ta’siri haqida ham akademik, ham siyosiy doiralarda qizg’in bahs-munozaralar paydo bo’ldi. Ammo munozaralarning aksariyati faqat tasodifiy va cheklangan empirik dalillarga asoslangan.

Ushbu jarayonning asosiy maqsadi rivojlanayotgan mamlakatlar uchun moliyaviy globallashuvning ta’siri bo’yicha empirik dalillarni baholashdir. U uchta bog’liq savolga e’tibor qaratadimiz:

1. 
   Moliyaviy globallashuv rivojlanayotgan mamlakatlarda iqtisodiy o’sishga yordam beradimi?;
   
2. 
   Bu mamlakatlardagi makroiqtisodiy o’zgaruvchanlikka uning ta’siri qanday?
   
3. 
   Qanday omillar mamlakatlarga moliyaviy globallashuvdan foyda olishda yordam beradi?
   

Tahlil natijasida paydo bo’ladigan asosiy xulosalar hayajonli, lekin ko’p jihatdan siyosat nuqtai nazaridan ma’lumotlidir. To’g’ri, moliyaviy globallashuv sharoitida integratsiyalashish darajasi yuqori bo’lgan ko’plab rivojlanayotgan iqtisodiyotlar ham yuqori o’sish sur’atlariga ega. Nazariy jihatdan moliyaviy ochiqlik o’sishni kuchaytirishi mumkin bo’lgan ko’plab kanallar mavjudligi ham haqiqatdir. Biroq, dalillarni tizimli tekshirish shuni ko’rsatadiki, moliyaviy globallashuv xalqaro bozorlardagi integratsiyalarining darajasi va ishlab chiqarishning o’sish ko’rsatkichlari o’rtasida ishonchli sabab-oqibat aloqasini o’rnatish qiyin. Makroiqtisodiy barqarorlik nuqtai nazaridan iste’mol ishlab chiqarishdan ko’ra farovonlikning yaxshiroq o’lchovi sifatida qaraladi; iste’moldagi tebranishlar iqtisodiy farovonlikka salbiy ta’sir ko’rsatadi. Moliyaviy globallashuv sharoitida integratsiya rivojlanayotgan mamlakatlarga iste’mol o’sishidagi tebranishlarni yaxshiroq barqarorlashtirishga yordam bergani haqida juda kam dalillar mavjud, agar bunday barqarorlikka erishilsa, rivojlanayotgan mamlakatlarga nazariy jihatdan katta foyda keltirishi mumkin. Darhaqiqat, ushbu maqolada keltirilgan yangi dalillar shuni ko’rsatadiki, moliyaviy integratsiyaning past va o’rtacha darajalari ba’zi mamlakatlarda ishlab chiqarishga nisbatan iste’molning katta o’zgaruvchanligiga duchor bo’lgan bo’lishi mumkin. Shunday qilib, ma’lumotlarda moliyaviy globallashuv o’sishga foyda keltirganiga hech qanday dalil bo’lmasa-da, buning natijasida ba’zi xalqaro moliyaviy bozordagi mamlakatlarda katta iste’mol o’zgaruvchanligi kuzatilgan bo’lishi mumkinligi haqida dalillar mavjud.
Ushbu maqolaning asosiy maqsadi aniq siyosat natijalarini olish emas, balki empirik dalillarni taqdim etish bo’lsa-da, moliyavi globallashuvdan qanday foyda olish va xavflarni nazorat qilish mumkinligi haqidagi tahlildan ba’zi umumiy tamoyillar paydo bo’ladi. Xususan, mahalliy muassasalarning sifati muhim rol o’ynaydi.O’sib borayotgan dalillar to’plami bu xalqaro bozordagi mamlakatlarning to’g’ridan-to’g’ri xorijiy investitsiyalarni jalb qilish qobiliyatiga va inqirozlarga qarshi zaifligiga miqdoriy jihatdan muhim ta’sir ko’rsatishini ko’rsatmoqda. Garchi institutsional sifatning turli ko’rsatkichlari o’zaro bog’liq bo’lsa-da, mustahkam huquqiy va nazorat asoslari, past darajadagi korruptsiya, yuqori darajadagi shaffoflik va yaxshi korporativ boshqaruv afzalliklari to’g’risida to’plangan dalillar mavjud.
Mavjud dalillarni ko’rib chiqish moliyaviy integratsiya yo’lini boshlagan yoki boshlashni istagan mamlakatlar uchun aniq yo’l xaritasini taqdim etmaydi. Masalan, kapital bozorini liberallashtirishdan oldin yaxshi institutlarning mavjudligi va bunday liberallashtirishning o’zi mamlakatga ilg’or tajribalarni import qilishga yordam berishi va mahalliy institutlarni takomillashtirishga turtki bo’lishi mumkin degan tushuncha o’rtasida hal qilinmagan keskinlik mavjud. Qolaversa, na nazariya, na empirik dalillar sarmoyani selektiv nazorat qilishning maqsadga muvofiqligi va samaradorligi kabi tegishli masalalarga aniq umumiy javoblar bermadi. Oxir oqibat, bu savollarni faqat mamlakatga xos sharoitlar va institutsional xususiyatlar kontekstida hal qilish mumkin.
Ushbu maqolaning maqsadlari uchun kapital hisobini liberallashtirish siyosati bilan bog’liq bo’lgan de-yure moliyaviy integratsiya va kapital oqimlari o’rtasidagi farq ko’proq ahamiyatga ega. Masalan, davlat chegaralari orqali kapital oqimini cheklash darajasining indikator ko’rsatkichlari adabiyotda keng qo’llanilgan. Bir tomondan, ushbu choradan foydalanib, Lotin Amerikasidagi ko’plab mamlakatlar moliyaviy oqimlar uchun yopiq hisoblanadi. Boshqa tomondan, ushbu mamlakatlar chegaralarini haqiqatda kesib o’tgan kapital hajmi barcha rivojlanayotgan mamlakatlar uchun bunday oqimlarning o’rtacha hajmiga nisbatan katta bo’lgan. Shu sababli, de-fakto asosda ushbu Lotin Amerikasi mamlakatlari global moliyaviy oqimlarga juda ochiq. Aksincha, Afrikadagi ba’zi mamlakatlarda kapital hisobi operatsiyalari bo’yicha bir nechta rasmiy cheklovlar mavjud, ammo sezilarli kapital oqimlarini boshdan kechirmagan. Ushbu maqoladagi tahlil asosan moliyaviy integratsiyaning de-fakto choralariga qaratiladi, chunki mamlakatlar bo’ylab turli xil murakkab cheklovlar samaradorligini solishtirish deyarli mumkin emas. Oxir-oqibat, eng muhimi, ochiqlikning haqiqiy darajasi. Biroq, hujjat de-yure va de-fakto choralar o’rtasidagi munosabatlarni ham ko’rib chiqadi.
Maqolaning asosiy mavzulari uchun global kapital oqimlarining bir nechta muhim xususiyatlari tegishli. Birinchidan, so’nggi o’n yillikda transchegaraviy kapital oqimlari hajmi sezilarli darajada oshdi. Sanoat mamlakatlari o’rtasida nafaqat katta hajmdagi oqimlar, balki sanoatdan rivojlanayotgan mamlakatlarga oqimlarning o’sishi ham kuzatildi. Ikkinchidan, rivojlanayotgan mamlakatlarga xalqaro kapital oqimining bu sur’ati ham “tortishuvchi” va “surish” omillarining natijasidir. Rivojlanayotgan mamlakatlar siyosatidagi o’zgarishlar va ochilishning boshqa jihatlaridan kelib chiqadigan omillar. Kapital hisobini va ichki fond bozorlarini liberallashtirish, keng ko‘lamli xususiylashtirish dasturlari shular jumlasidandir. Turtuvchi omillarga biznes-tsikl sharoitlari va sanoat mamlakatlaridagi makroiqtisodiy siyosatdagi o’zgarishlar kiradi. Uzoq muddatli istiqbolda ushbu oxirgi omillar majmuasi sanoat mamlakatlarida institutsional investorlar ahamiyatining oshishi va demografik o’zgarishlarni (masalan, sanoat mamlakatlarida aholining nisbatan qarishi) o’z ichiga oladi. Ushbu omillarning ahamiyati shundan dalolat beradiki, inqiroz davridagi vaqtinchalik uzilishlar yoki global biznes tsiklining pasayishiga qaramay, so’nggi yigirma yil rivojlanayotgan mamlakatlarga global kapital oqimining o’sishi uchun dunyoviy bosimlar bilan tavsiflanadi.
Xalqaro bozorlardagi kapital oqimlarining yana bir muhim xususiyati shundaki, bu oqimlarning tarkibiy qismlari o‘zgaruvchanlik jihatidan keskin farqlanadi. Xususan, bank qarzlari va portfel oqimi to’g’ridan-to’g’ri xorijiy investitsiyalar bilan solishtirganda sezilarli darajada o’zgaruvchan. Garchi kapital oqimlarini aniq tasniflash oson bo’lmasa-da, dalillar shuni ko’rsatadiki, kapital oqimlari tarkibi mamlakatning moliyaviy inqirozga qarshi zaifligiga sezilarli ta’sir ko’rsatishi mumkin.
Maqolaning ushbu kichik bo’limi moliyaviy globallashuv sharoitida iqtisodiy o’sish uchun nazariy afzalliklarini umumlashtiradi va keyin empirik dalillarni ko’rib chiqadi. Moliyaviy globallashuv sharoitida, asosan, bir qancha kanallar orqali rivojlanayotgan mamlakatlarda o’sish sur’atlarini oshirishga yordam berishi mumkin. Ulardan ba’zilari iqtisodiy o’sishning determinantlariga bevosita ta’sir ko’rsatadi (ichki jamg’armalarni ko’paytirish, kapital tannarxini pasaytirish, ilg’or mamlakatlardan rivojlanayotgan mamlakatlarga texnologiya o’tkazish va mahalliy moliya sektorlarini rivojlantirish). Ba’zi hollarda to’g’ridan-to’g’ri kanallardan ko’ra muhimroq bo’lishi mumkin bo’lgan bilvosita kanallar risklarni yaxshiroq boshqarish tufayli ishlab chiqarish ixtisoslashuvining ortishi va raqobat bosimi yoki globallashuvning “intizom ta’siri” tufayli kelib chiqqan makroiqtisodiy siyosat va institutlarning yaxshilanishini o’z ichiga oladi.
Iqtisodiy o’sish uchun e’lon qilingan imtiyozlarning qanchasi rivojlanayotgan mamlakatlarda haqiqatda amalga oshdi. Ushbu maqolada hujjatlashtirilganidek, moliyaviy globallashuv sharoitida ochiqroq (rivojlanayotgan) iqtisodlar guruhi uchun aholi jon boshiga o’rtacha daromad moliyaviy jihatdan ochiq bo’lmagan iqtisodlar guruhiga qaraganda qulayroq sur’atda o’sadi. Bu haqiqatan ham sabab-oqibat munosabatlarini aks ettiradimi yoki bu korrelyatsiya boshqa omillarni nazorat qilish uchun mustahkammi yoki yo’qmi, ammo hal qilinmagan savollar. Ushbu mavzu bo’yicha adabiyotlar, qanchalik ko’p bo’lsa-da, ishonchli dalillarni keltirmaydi. Bir nechta maqolalar moliyaviy integratsiyaning o’sishga ijobiy ta’sirini topadi. Biroq, ko’pchilik hech qanday ta’sir ko’rsatmaydi yoki eng yaxshi holatda aralash ta’sir ko’rsatadi. Shunday qilib, bugungi kunga qadar olib borilgan keng ko’lamli tadqiqot natijalarini ob’ektiv o’qish shuni ko’rsatadiki, moliyaviy globallashuv sharoitida o’z-o’zidan iqtisodiy o’sishning yuqori sur’atlarini ta’minlaydi, degan nazariy dalil uchun kuchli, mustahkam va yagona qo’llab-quvvatlanmaydi.
Ehtimol, bu ajablanarli emas. Bir qancha mualliflar ta’kidlaganidek, aholi jon boshiga to’g’ri keladigan daromadlardagi mamlakatlararo farqlarning aksariyati kapital-mehnat nisbatidagi farqlardan emas, balki umumiy omil unumdorligidagi farqlardan kelib chiqadi, bu esa boshqaruv va qoida kabi “yumshoq” omillar bilan izohlanishi mumkin. Qonun. Bunday holda, moliyaviy globallashuv sharoitida qamrab olish kapital oqimining oshishiga olib kelishi mumkin bo’lsa-da, bu o’z-o’zidan tezroq o’sishga olib kelishi dargumon. Bundan tashqari, ushbu maqolada keyinroq kengroq muhokama qilinganidek, kapital hisobini liberallashtirishga ega bo’lgan ba’zi mamlakatlar qimmatli bank yoki valyuta inqirozlari bilan bog’liq ishlab chiqarish inqirozini boshdan kechirgan. Muqobil imkoniyat, yuqorida aytib o’tilganidek, moliyaviy globallashuv yaxshiroq institutlar va ichki siyosatlarga yordam beradi, ammo bu bilvosita kanallarni standart regressiya doiralarida qo’lga kiritib bo’lmaydi.
Muxtasar qilib aytganda, moliyaviy sharoitida globallashuv nazariy jihatdan iqtisodiy o’sishni turli kanallar orqali rag’batlantirishga yordam berishi mumkin bo’lsa-da, bu sabab-oqibat bog’liqligi miqdoriy jihatdan juda muhim ekanligi haqida hali ishonchli empirik dalillar mavjud emas. Bu moliyaviy globallashuv ochiqlik va savdo ochiqligi o’rtasidagi qiziqarli qarama-qarshilikka ishora qiladi, chunki tadqiqot ishlarining aksariyat qismi iqtisodiy o’sishga ijobiy ta’sir ko’rsatganligini aniqladi.
Xulosa qilibshuni aytish mumkinki, yangi siyosat takliflarini olish emas, balki mavjud empirik dalillarni va mamlakat tajribasini ko'rib chiqish orqali moliyaviy globallashuv sharoiti bilan bog'liq bo'lgan potentsial va haqiqiy foyda va xavf-xatarlar to'g'risidagi munozaralarni xabardor qilishdir. Asosiy xulosalar shundan iboratki, hozirgacha moliyaviy integratsiya rivojlanayotgan mamlakatlarga o'sish sur'atlarini yaxshilash va makroiqtisodiy o'zgaruvchanlikni kamaytirishga yordam beradi degan taklifni tasdiqlovchi ishonchli dalillarni topish qiyin.
Dalillarni ko'rib chiqish natijasida yangi va innovatsion siyosat xabarlarini ajratib olish qiyin bo'lsa-da, ba'zi umumiy takliflar uchun empirik qo'llab-quvvatlangan ko'rinadi. Tajribaviy jihatdan yaxshi institutlar va boshqaruv sifati nafaqat o'z-o'zidan, balki rivojlanayotgan mamlakatlarga molyaviy globallashuvdan foyda olishda yordam berishda ham muhimdir. Xuddi shunday, makroiqtisodiy barqarorlik moliyaviy integratsiya rivojlanayotgan mamlakatlar uchun foydali bo'lishini ta'minlashning muhim sharti bo'lib ko'rinadi. Shu nuqtai nazardan, XVJ shaffoflik va moliyaviy nazorat bo'yicha ilg'or tajribalar uchun standartlar va kodlarni, shuningdek, ishonchli makroiqtisodiy asoslarni e'lon qilish bo'yicha ish olib borishi juda muhimdir. Bu fikrlar allaqachon umumiy qabul qilingan bo'lishi mumkin; Ushbu maqolaning hissasi ularni qo'llab-quvvatlash uchun ba'zi bir tizimli empirik dalillar mavjudligini ko'rsatishdir. Bundan tashqari, tahlil shuni ko'rsatadiki, moliyaviy globallashuv sharoitida ehtiyotkorlik bilan yondashish va yaxshi institutlar va makroiqtisodiy asoslarni old shartlar sifatida ko'rish kerak. Ushbu hujjat valyuta kursi rejimini yoki pul-kredit va fiskal siyosatni to'g'ri tanlash masalasini hal qilmaydi. Ammo shuni ta'kidlash joizki, qat'iy yoki amalda qat'iy belgilangan valyuta kursi rejimlari va ortiqcha davlat qarzlari ba'zi rivojlanayotgan mamlakatlardagi moliyaviy globallashuv sharoitida xalqaro moliya bozorlaridagi kapital oqimlarini boshqarishi muammolarni yanada kuchaytiradigan asosiy omillardan biri bo'lib ko'rinadi. Kelgusi tadqiqotlar uchun ushbu masalalarni tizimli tekshirishni qoldiramiz.