M&M teoremasi nima?

M&M teoremasi nima?
M&M teoremasi yoki Modigliani-Miller teoremasi korporativ moliya sohasidagi eng muhim teoremalardan biridir. Teorema iqtisodchilar Franko Modigliani va Merton Miller tomonidan 1958 yilda ishlab chiqilgan. M&M nazariyasining asosiy g'oyasi shundaki, kompaniyaning kapital tuzilishi uning umumiy qiymatiga ta'sir qilmaydi.
M&M nazariyasining birinchi versiyasi cheklovlarga to'la edi, chunki u mukammal samarali bozorlar farazi ostida ishlab chiqilgan bo'lib, unda kompaniyalar soliq to'lamaydi, bankrotlik xarajatlari yoki assimetrik ma'lumotlar mavjud emas . Keyinchalik, Miller va Modigliani soliqlar, bankrotlik xarajatlari va assimetrik ma'lumotlarni o'z ichiga olgan holda nazariyalarining ikkinchi versiyasini ishlab chiqdilar.

Mukammal samarali bozorlarda M&M teoremasi

Bu mukammal samarali bozorlar farazi bilan M&M teoremasining birinchi versiyasidir. Taxmin shuni anglatadiki, mukammal samarali bozorlar dunyosida ishlaydigan kompaniyalar hech qanday soliq to'lamaydilar, qimmatli qog'ozlar savdosi hech qanday tranzaksiya xarajatlarisiz amalga oshiriladi, bankrotlik mumkin, ammo bankrotlik xarajatlari yo'q va ma'lumotlar mutlaqo simmetrikdir.

• 
  V _U  = Rivojlanmagan firmaning qiymati (faqat o'z kapitali orqali moliyalashtirish)
  
• 
  V _L  = Levered firmaning qiymati (qarz va kapital aralashmasi orqali moliyalashtirish)
  

Birinchi taklif, asosan, kompaniyaning kapital tuzilishi uning qiymatiga ta'sir qilmasligini da'vo qiladi. Kompaniyaning qiymati kelajakdagi pul oqimlarining joriy qiymati sifatida hisoblanganligi sababli, kapital tarkibi unga ta'sir qila olmaydi. Bundan tashqari, mukammal samarali bozorlarda kompaniyalar hech qanday soliq to'lamaydilar. Shu sababli, 100% levered kapital tuzilmasi bo'lgan kompaniya soliqqa tortiladigan foizlarni to'lashdan hech qanday foyda olmaydi.

• 
  r _E  = Levered kapitalning narxi
  
• 
  r _a  = Qo'shimcha mablag'lar qiymati
  
• 
  r _D  = Qarzning narxi
  
• 
  D/E = Qarzning o'z kapitaliga nisbati
  

M&M teoremasining ikkinchi taklifida aytilishicha, kompaniyaning o'z kapitali qiymati kompaniyaning kaldıraç darajasiga to'g'ridan-to'g'ri proportsionaldir. Kaldıraç darajasining o'sishi kompaniyaning yuqori defolt ehtimolini keltirib chiqaradi. Shu sababli, investorlar qo'shimcha xavf uchun kompensatsiya qilinadigan o'z kapitalining yuqori narxini (daromad) talab qiladilar.

Haqiqiy dunyoda M&M teoremasi

Aksincha, M&M teoremasining ikkinchi versiyasi real sharoitlarga yaxshiroq moslashish uchun ishlab chiqilgan. Yangi versiyaning taxminlari kompaniyalar soliq to'lashini nazarda tutadi ; tranzaksiya, bankrotlik va agentlik xarajatlari mavjud; va ma'lumotlar simmetrik emas.

• 
  t _c = Soliq stavkasi
  
• 
  D = Qarz
  

Birinchi taklif shuni ko'rsatadiki, soliqdan chegirib tashlanadigan foiz to'lovlari natijasida yuzaga keladigan soliq qalqonlari levered kompaniyaning qiymatini undirilmagan kompaniya qiymatidan yuqori qiladi. Teoremaning asosiy mantiqiy sababi shundaki, soliqqa tortiladigan foizlar to'lovlari kompaniyaning pul oqimlariga ijobiy ta'sir qiladi. Kompaniyaning qiymati kelajakdagi pul oqimlarining joriy qiymati sifatida aniqlanganligi sababli, levered kompaniyaning qiymati ortadi.

Haqiqiy sharoit uchun ikkinchi taklif, o'z kapitalining qiymati kaldıraç darajasi bilan to'g'ridan-to'g'ri proportsional bog'liqligini bildiradi.

Shunga qaramay, soliq qalqonlarining mavjudligi o'z kapitali narxini kaldıraç darajasiga nisbatan kam sezgir qilib, munosabatlarga ta'sir qiladi. Qo'shimcha qarz hali ham kompaniyaning defolt ehtimolini oshirsa-da, investorlar kompaniyaning qo'shimcha leverage olishiga salbiy munosabatda bo'lishga kamroq moyil bo'ladi, chunki bu uning qiymatini oshiradigan soliq qalqonlarini yaratadi.