Cours d’introduction à l’analyse économique Pascal da Costa

La demande de monnaie dans une économie keynésienne simplifiée
La monnaie est un étalon de mesure de la valeur des biens et services et joue deux rôles
distincts majeurs dans une économie :
— C’est un moyen de paiement lors des échanges économiques. Il y a donc une
demande de monnaie « liquide » pour effectuer ces échanges. Plus le niveau des
échanges est élevé et plus les « besoins » en liquidité sont grands : la demande
de monnaie s’accroît. Cette demande de monnaie correspond à une demande
pour motif de transactions (économiques). Elle dépend du niveau de l’activité
économique.
— C’est un support de l’épargne, un actif particulier, appelé actif monétaire, qui
permet de transférer du pouvoir d’achat du présent vers le futur ; en l’absence de
tensions inflationnistes, il est sans risque mais a un rendement nul. Afin de réa-
liser des projets futurs ou de garder constante la valeur de son stock d’épargne,
la demande de monnaie peut varier en fonction du rendement de la monnaie (re-
lativement aux autres actifs financiers). Cette demande de monnaie est qualifiée
de demande de monnaie pour motif de spéculation et dépend donc du rendement
relatif de la monnaie. Ainsi, détenir de la monnaie correspond à refuser de détenir
des actifs financiers.
L’objet de la spéculation
Le but de tout spéculateur est de réaliser des plus-values en capital, d’acheter bon
marché des actifs réels (immobiliers par exemple) ou financiers et de les revendre quand
leur prix a augmenté ; si le prix de ces actifs est jugé élevé et que l’on prévoit une baisse,
on cesse d’acheter et on vend : on préfère la monnaie. Quand on fait l’inverse, c’est
que l’on préfère les actifs non monétaires : la spéculation consiste donc à un arbitrage
incessant entre monnaie d’une part, actifs non monétaires d’autre part. La spéculation
peut évidemment porter sur des immeubles, sur des terrains, sur des appartements, sur
des matières premières, sur des titres cotés en bourse, des actions (dont les propriétaires,
les actionnaires, reçoivent des dividendes, variables avec les bénéfices encaissés par les
entreprises) ou des obligations (titres à revenus fixes, les propriétaires reçoivent un
intérêt, déterminé au moment de l’émission).
Arbitrage entre obligations et monnaie : le rôle du taux d’intérêt
Dans la représentation keynésienne de l’économie, il existe seulement deux supports de
réserve de valeurs : les actifs monétaires et les actifs financiers (actions, obligations,
créances, etc.). L’analyse keynésienne privilégie les obligations car ces actifs permettent
d’obtenir une relation simple entre le prix de ces titres et le taux d’intérêt : le prix du
titre obligataire est décroissant du taux d’intérêt. En effet, dans une obligation à taux
fixe, le coupon C (c.-à-d. l’annuité ou les intérêts annuels) est un pourcentage fixe r de
la valeur faciale du titre P
F
(valeur d’émission). Le prix d’un titre obligataire P
B
à une
date t est alors déterminé par la valeur actualisée de tous les versements que l’on peut
attendre de ce titre :
P
B
=
T
X
k=1
C
(1 + i)
k
+
P
F
(1 + i)
T
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avec C = rP
F
, i le taux d’intérêt du marché et T l’échéance ou la date de revente du
titre obligataire. Le taux d’actualisation est i, il traduit un coût d’opportunité (fictif) à
ne pas avoir placé l’épargne au taux d’intérêt du marché.
Ainsi, si le taux d’intérêt s’accroît, le prix du titre baisse : la demande de titres augmente
(mécaniquement, la demande de monnaie baisse). Afin de réaliser une plus-value, on
revend le titre quand son prix augmente, c’est-à-dire quand le taux d’intérêt diminue
(puisque r et P
F
sont constants). Dans ce cas, la demande de monnaie est en hausse.
A partir des années soixante-dix, l’économiste Friedman, leader des monétaristes,
s’oppose fortement aux conclusions de Keynes. Pour Friedman, la demande de monnaie
est grandement déterminée par le revenu permanent (et dans une plus grande mesure que
le taux d’intérêt et le taux d’inflation) : le revenu permanent est la somme des revenus
attendus du patrimoine humain et du patrimoine matériel ( « professions, formation et
aptitudes » pour le patrimoine humain, contre « actifs financiers et immobiliers, etc.
» pour le patrimoine matériel) sur toute la durée de vie de l’agent. Comme le revenu
permanent est moins sensible aux fluctuations à court terme et qu’il est le déterminant
essentiel de la demande de monnaie, la demande de monnaie est alors considérée comme
stable. Au contraire, chez Keynes, c’était le revenu courant qui comptait.
Si la masse monétaire augmente, avec la vision monétariste, les agents vont modifier
la structure de leur portefeuille en utilisant l’excès de monnaie pour acheter des titres et
des biens, ce qui fait augmenter les prix : l’accroissement de la masse monétaire entraîne
donc une hausse des prix sans aucun effet sur la sphère réelle ! Les conclusions sont ici
identiques aux préceptes classiques et néoclassiques : la masse monétaire doit évoluer de
manière stable car elle provoque de l’inflation et est sans effet sur l’économie réelle. Face à
ces théories qui s’opposent fortement, quel peut être le rôle choisi par la banque centrale ?