James d. Gwartney
(Standard & Poor's 500 indeksi
Download 7.87 Mb. Pdf ko'rish
|
Mantiqiy iqtisodiyot
|
(Standard & Poor's 500 indeksi
(?) AQSHning eng katta 500 korxonalarining indeksi), 270 STOXX Europe 600 yoki FTSEurofirst 300 kabi fond birjalari indekslaridagi ulushiga mutanosib ravishda tanlanadi. Fond indekslarini aks ettiruvchi aksiyalar portfelini saqlab turish ko'p oldi-sotdi qilishni talab qilmaydi. Bundan tashqari, indeks fondlari uchun kompaniyalarning istiqbolini o'rganish va baholashning zarurati yo'q. Shu sababli indeks fondlarining (?) operatsion xarajatlari boshqariladigan fondlarga qaraganda odatda 1-2 foiz band pastroq bo'ladi. Natijada, indeks fondlari kamroq vositachilik to'lovi oladilar va shu sababli investitsiyangizning kattaroq qismi aksiyalar xarid qilishga yo'naltiriladi. Qo'shma Shtatlarining S&P 500 indeksiga bog'langan pay investitsiya fondining aksiyadorlari (?) fond birjasining o'rtacha daromadlilik (rentabellik) darajasiga deyarli teng miqdorda daromad oladilar. O'rtacha daromad darajasining afzalligi nimada? Indekslangan jamg'armalar faqatgina Qo'shma Shtatlarida mavjud emas. Katta mamlakatlarning ko'pida shunga o'xshash fondlar mavjud bolib, doimiy ravishda bularning soni oshib boryapti. Ma'lum bir rivojlanayotgan mamlakat uchun, shu jumladan, Sharqiy Evropadagi mamlakat uchun ham indekslangan jamg'arma sotib olish mumkin (MSCI China ETF aksiyalari, Franklin India indeks fondi, Expat Czech PX UCITS ETF yoki VanEck Vectors Rossiya ETF). Siz ma'lum bir davlatlatlar aksiyalarini o'z ichiga olgan mahalliy jamg'armalardan ham sotib olishingiz mumkin (112) . Xo'sh, o'rtacha rentabellikning ajoyibligi nimada? Avval qayd etganimizdek, fond birjasining uzoq muddat davomidagi o'rtacha real rentabellik darajasi deyarli 7 foizni tashkil qilib kelgan. Bu aksiyalar portfelining real qiymati (?) , ya'ni unga inflyatsiya darajasining ta'siri hisobga olingandagi qiymati, deyarli har o'n yilda ikki baravarga ko'payadi degani. Chakki emas. Eng muhimi, uzoq muddat (masalan, o'n yil) davomidagi indeks fondining o'rtacha rentabellik darajasi deyarli hamma boshqariladigan pay fondlarining o'rtacha rentabellik darajasidan yuqori bo'lgan. Bu ajablanarli hol emas, chunki tasodifiy yurish nazariyasiga ko'ra, hatto ekspertlar ham alohida aksiyalarning narxlari kelajakda qanday o'zgarishini biror aniqlik bilan muntazam ravishda aytib bera olmaydilar. Tipik o'n yillik muddat davomida S&P 500 indeksi faol boshqariladigan fondlarning 85 foiziga nisbatan yuqoriroq daromadlilik darajasiga erishgan. Yevropadagi faol va passiv boshqariladigan fondlar bo'yicha izlanishlar ushbu xulosalarni tasdiqlaydi (113) . Yigirma yillik muddat davomida S&P 500 indeksiga bog'langan pay fondlari faol boshqariladigan fondlarning 98 foizidan yuqoriroq daromadlilik darajasiga erishdi (114) . Demak, faol 271 boshqariladigan fondning o'rtacha bozor ko'rsatkichida uzoq muddat davomida yaxshiroq natija ko'rsatishining ehtimoli juda kam, atigi 2 foiz atrofida. Boshqariladigan pay fondi bir necha yil yoki hatto o'n yil davomida yaxshi ko'rstakichga ega bo'lishi u kelajakda ham shunday yaxshi natijaga erishadi degani emas. Masalan, 1980-yillarda Qo'shma Shtatlarining 20 ta eng yaxshi boshqariladigan pay fondlari o'n yil davomida S&P 500 indeksiga nisbatan yiliga 3,9 foiz bandga yuqoriroq daromadlilik darajasiga erishgan. Biroq, agar 1990-yildagi yangi investorlar 1980-yillardagi yuqori daromadli fondlarni tanlash orqali bozordan yaxshiroq natijaga erishaman deb o'ylaganlarida edi, ular alamda qolardi. 1990-yillar davomida 1980-yillarning eng yaxshi 20 ta pay fondlari S&P 500 Iindeksiga nisbatan yiliga 1,2 foiz bandga pastroq daromadlilik darajasiga erishdi. Xuddi shu kabi, 1990–1999-yillarning eng yaxshi 20 ta pay fondlari S&P 500 indeksiga nisbatan yiliga 3,1 foiz bandga yaxshiroq natijaga erishdi. Ammo 2000–2009-yillarga kelib, ayni fondlar S&P 500 indeksiga nisbatan yiliga 1,3 foiz bandga pastroq natijaga erishdi (115) . 1990-yillarning oxirlarida fond bozori pufagining o'sishi davridagi yuqori daromadli fondlar investitsiya uchun undan ham shubhali ko'rsatkich bo'lgan. 1998–1999-yillar davomida yiliga o'rtacha 105,52 foiz daromadlilik darajasi bilan Van Wagoner Emerging Growth eng yaxshi boshqariladigan fond hisoblangan. Ammo 2000–2001-yillar davomida ushbu fond eng kam daromadlilik darajasiga yoki yiliga o'rtacha minus 43,54 foiz daromadlik darajasiga erishdi (116) . Bu misollar aslida S&P 500 indeksiga bog'langan pay fondlarining boshqariladigan pay fondlariga nisbatan afzalligini kichraytirib ko'rsatadi, chunki boshqariladigan pay fondlari faoliyatining davomiyligi bor. S&P 500 indeksining tugatilish ehtimoli juda kam, lekin uzoq muddat ichida boshqariladigan pay fondining yopilib ketish ehtimoli ancha katta. Pay fondi yomon faoliyat natijasi bilan bog'liq ikki sababga ko'ra yopilib ketishi mumkin. U mablag'larning qoldig'i fond egalari o'rtasida taqsimlanishi orqali faoliatini tugatishi yoki yaxshiroq ko'rsatgichga ega boshqa boshqariladigan fondga birlashtirib yuborilishi mumkin. Agar 1970-yilda Qo'shma Shtatlarida faqat 358 ta boshqariladigan pay fondlari bo'lgan bo'lsa, hozirgi kunga kelib minglab ana shunday fondlar faoliyat yuritadi. Berton Malkiel ushbu fondlarning 2013-yilgacha bo'lgan faoliyatini kuzatgan. Ushbu 43 yil davomida 274 ta fondlar yoki jami fondlarning 75 foizidan ko'prog'i o'z faoliyatini to'xtatgan. Qolgan 84 tasidan atigi 4 272 tasi S&P 500 indeksiga nisbatan yiliga kamida 2 foiz bandga yaxshiroq natija ko'rsatgan (117) . Odatda aksiya bozori boshqa asosiy investitsiya turlariga qaraganda yuqoriroq daromadlilik darajasiga ega bo'lgan. Indeks fondlari oddiy investor uchun aksiyalar yoki pay fondini tanlash ustida bosh qotirmasdan shunday daromad olishga imkon beradi. O'tgan 118 yil ichida 21 mamlakatdagi aksiyalar va obligatsiyalarning daromadlilik darajalari solishtirilganda, ushbu mamlakatlarning barchasida aksiya bozorining daromadlilik darajasi obligatsiyalarning daromalilik darajasidan yuqori ekanligini ko'rish mumkin (118) . Bu davrda ikkita jahon urushi bo'lib o'tganiga qaramasdan, aksiya bozori daromadlilik darajasi yiliga 3-6 foizni tashkil etgan. Albatta, o'sishlar va pasayishlar, hattoki uzoq muddat davomida aksiyalarning narxlari pasayishi kuzatilib turadi. Shu sababli ko'p investorlar pensiya yoshiga yaqinlashganda jami aktivlaridagi aksiyalarning ulushini kamaytirishga harakat qiladilar (batafsil ma'lumot uchun keyingi elementga qarang). Ammo fond birjasining uzoq tajribasidan ma'lumki, fond birjasi indeksining uzoq muddatli daromadliligi har qanday boshqa variantlardan, jumladan boshqariladigan pay fondlaridan yuqoriroq bo'lishini kutishimiz mumkin (119) . 25-chizmada namoyish etilganidek, diversifikatsiyalashgan aksiyalar uzoq muddatda ham yuqori, ham nisbatan barqaror rentabellik darajasini ta'minlab kelgan. Bu yerda 1871 va 2014-yillar o'rtasida fond birjasiga qilingan turli muddatli investitsiyalarning o'rtacha yillik rentabelligining (inflyatsiya darajasi hisobga olinganda) eng yuqori va eng past darajalari bo'yicha ma'lumotlar ko'rsatilgan. Chizmada investor S&P 500 indeksini aks ettiruvchi pay fondiga yiliga ma'lum bir summani to'lab borishi faraz qilingan (120) . Aksiyalar qisqa muddat davomida ushlab turilganda katta o'zgarishlar bo'lishi mumkin. 1871–2014-yillarda S&P 500 indeksining yillik daromad darajasi 47,2 foizdan to minus 40,8 foizgacha o'zgargan. Hatto besh yillik muddat davomida ham jami yillik daromadlilik darajasi 29,8 foizdan to minus 16,7 foizgacha o'zgargan. |
