Л. П. Кураков, М. В. Игнатьев, А. В. Тимирясова, А. Л. Кураков, Г. Е. Яковлев, Н. Н. Дроздов, О. В. Олейник, С. К. Смирнова, С. А. Енилина, В. Н. Муратов, В. Г. Тыминский, В. М. Комов, В. В. Дружинин, Н

Ставка рефинансирования Центрального банка Российской Федерации

Период действия	%
С 19 июня 2017 г.	9
2 мая 2017 г. – 18 июня 2017 г.	9,25
27 марта 2017 г. – 1 мая 2017 г.	9,75
19 сентября 2016 г. – 26 марта 2017 г.	10
14 июня 2016 г. – 18 сентября 2016 г.	10,5
1 января 2016 г. – 13 июня 2016 г.	11
14 сентября 2012 г. – 31 декабря 2015 г.	8,25
26 декабря 2011 г. – 13 сентября 2012 г.	8
3 мая 2011 г. – 25 декабря 2011 г.	8,25
28 февраля 2011 г. – 2 мая 2011 г.	8
1 июня 2010 г. – 27 февраля 2011 г.	7,75
30 апреля 2010 г. – 31 мая 2010 г.	8
29 марта 2010 г. – 29 апреля 2010 г.	8,25
24 февраля 2010 г. – 28 марта 2010 г.	8,5
28 декабря 2009 г. – 23 февраля 2010 г.	8,75
25 ноября 2009 г. – 27 декабря 2009 г.	9
30 октября 2009 г. – 24 ноября 2009 г.	9,5
30 сентября 2009 г. – 29 октября 2009 г.	10
15 сентября 2009 г. – 29 сентября 2009 г.	10,5
10 августа 2009 г. – 14 сентября 2009 г.	10,75
13 июля 2009 г. – 9 августа 2009 г.	11
5 июня 2009 г. – 12 июля 2009 г.	11,5
14 мая 2009 г. – 4 июня 2009 г.	12
24 апреля 2009 г. – 13 мая 2009 г.	12,5
1 декабря 2008 г. – 23 апреля 2009 г.	13
12 ноября 2008 г. – 30 ноября 2008 г.	12
14 июля 2008 г. – 11 ноября 2008 г.	11
10 июня 2008 г. – 13 июля 2008 г.	10,75
29 апреля 2008 г. – 9 июня 2008 г.	10,5

Окончание табл. 10.1

Период действия	%
4 февраля 2008 г. – 28 апреля 2008 г.	10,25
19 июня 2007 г. – 3 февраля 2008 г.	10
29 января 2007 г. – 18 июня 2007 г.	10,5
23 октября 2006 г. – 28 января 2007 г.	11
26 июня 2006 г. – 22 октября 2006 г.	11,5
26 декабря 2005 г. – 25 июня 2006 г.	12
15 июня 2004 г. – 25 декабря 2005 г.	13
15 января 2004 г. – 14 июня 2004 г.	14
21 июня 2003 г. – 14 января 2004 г.	16
17 февраля 2003 г. – 20 июня 2003 г.	18
7 августа 2002 г. – 16 февраля 2003 г.	21
9 апреля 2002 г. – 6 августа 2002 г.	23
4 ноября 2000 г. – 8 апреля 2002 г.	25
10 июля 2000 г. – 3 ноября 2000 г.	28
21 марта 2000 г. – 9 июля 2000 г.	33
7 марта 2000 г. – 20 марта 2000 г.	38
24 января 2000 г. – 6 марта 2000 г.	45
10 июня 1999 г. – 23 января 2000 г.	55

Источник: Центральный банк Российской Федерации: сайт. – URL: http://www.cbr.ru/DKP/print.aspx?file=standart_system/rates_table_17.htm&pid=dk p&sid=ITM_49976.

В течение анализируемого периода ставка рефинансирова- ния ЦБ РФ снизилась с 55% в начале 2000 г. до 9% на середину 2017 г. При этом можно отметить такое обстоятельство, что в определенные годы ЦБ РФ в соответствии с макроэкономиче- ской ситуацией несколько раз менял величину этого показателя. Например, в 2000 г. – 5 раз, 2002, 2003 и 2004 гг. – по 2 раза,

2005 г. – 1 раз, 2006 и 2007 гг. – по 2 раза, 2008 г. – 7 раз,
2009 г. – 10 раз, 2010 г. – 3 раза, 2011 г. – 4 раза, 2016 г. – 2 раза. Изменение нормативов обязательных резервов. Часть денег коммерческих банков обязательно хранится в виде резервов, а другая часть используется для предоставления кредитов. Если ЦБ изменяет нормативы обязательных резервов в сторону по- вышения, то обязательные резервы коммерческих банков рас- тут, а другая часть уменьшается. Отсюда снижение способности коммерческих банков создавать деньги путем кредитования. Ес- ли же ЦБ понижает резервную норму, то предложение денег у
коммерческих банков растет и падает процентная ставка. Такой способ является мощным инструментом монетарной политики, однако на практике применяется весьма редко.
Скупки на открытом рынке государственных ценных бумаг, уменьшение учетной ставки и снижение нормативов обязатель- ных резервов называют политикой «дешевых» денег. Она про- водится в период спада производства в целях стимулирования инвестиций и расширения объема производства. Для этого ЦБ увеличивает предложение денег.
Продажа на открытом рынке государственных ценных бу- маг, повышение учетной ставки и увеличение нормативов обя- зательных резервов есть политика «дорогих» денег. Она прово- дится в период инфляции в целях сокращения совокупного спроса. Для этого ЦБ уменьшает предложение денег.
Позитивная сторона монетарной политики заключается в том, что по сравнению с фискальной политикой она обладает быстротой и гибкостью, причем она изолирована от политики, так как проводится Центробанком, а не парламентом страны.
Отрицательное воздействие ее в том, что она оказывает лишь косвенное воздействие на коммерческие банки с целью регулирования предложения денег. Монетарная политика не в состоянии заставить банки сократить или расширить кредиты.
Поэтому некоторые рецепты (снижение инфляции и т.д.) монетаристов являются для России полезными, как и отдельные положения кейнсианства (активная роль государства). Следова- тельно, необходимо искать компромиссные подходы для реше- ния сложных для российской экономики проблем.
Назвав операции с ценными бумагами на открытом рынке, а также изменение учётной ставки или резервных требований в ка- честве основных инструментов денежно-кредитной политики, сле- дует заметить, что ЦБ прибегает к ним не так часто, как можно бы- ло бы ожидать. Одна из причин такого положения дел заключается в том, часто бывает невозможно понять все взаимозависимости экономических параметров настолько, чтобы направить действие денежно-кредитной политики непосредственно на достижение оп- ределённых экономических целей. Вместо этого определяются и используются в качестве критериев промежуточные цели денежно-
кредитной политики. Промежуточная цель – это экономическая переменная, которую ЦБ стремится контролировать.
Другая причина заключается в несовершенстве и неполноте информации. По многим макроэкономическим показателям бо- лее или менее точная информация становится доступной только через определённый промежуток времени (существует, так на- зываемый, временной лаг).
Существует несколько условий, которым должна удовле- творять промежуточная цель. Они заключаются в следующем.

1. 
   Согласованность с основными целями государственной денежно-кредитной политики. Следовательно, ЦБ будет забо- титься о достижении промежуточной цели, только если это по- могает ей достичь основных целей экономической политики.
   
2. 
   Измеримость. Должна быть выбрана переменная, кото- рую ЦБ может правильно и точно измерить.
   
3. 
   Своевременность. Макроэкономический показатель, ко- торый ЦБ может измерять лишь время от времени, не станет промежуточной целью, учитывая то, что точно такая же про- блема возникает и для переменных основной цели.
   
4. 
   Контролируемость. Для того чтобы макроэкономиче- ский показатель оказался полезным, став промежуточной целью, ЦБ должен иметь возможность влиять на величину этого пока- зателя. Более того, необходима устойчивая и доступная для по- нимания зависимость между инструментами монетарной поли- тики и промежуточным показателем, такая, чтобы ЦБ мог осу- ществлять контроль его значений и достигать необходимых па- раметров. Соблюдение всех этих условий – достаточно сложная задача. Тем не менее, нужно удовлетворить эти требования. Иначе ЦБ не достигнет основных целей монетарной политики.
   

Одной из возможных промежуточных целей может стать номинальная процентная ставка. Преимущество выбора такой промежуточной цели заключается в том, что контроль величины процентной ставки автоматически стабилизирует номинальный доход и совокупный спрос в условиях нестабильного спроса на деньги или денежного мультипликатора. Однако существует возможность вызвать максимальные колебания реального дохо- да и совокупного спроса в результате изменений ожидаемых
расходов. Это является основным недостатком. Кроме того, не- которые экономисты говорят о невозможности контроля и управления процентными ставками в долгосрочном периоде.
Другой вариант промежуточной цели – денежная масса. Преимущество ее заключается в том, что контроль и управление денежной массой стабилизирует реальный доход и совокупный спрос при нестабильности реальных расходов. И это воздейст- вие эффективнее, чем в случае со ставкой процента. Недостаток: выбор такой промежуточной цели может привести к колебаниям реального дохода и совокупного спроса, связанным с неста- бильностью спроса на деньги. Экономисты также не пришли к соглашения по поводу наилучшего измерения и контроля де- нежных агрегатов, а взаимозависимость денежных агрегатов не была постоянной в последние годы¹.
Как видим, выбор инструментов монетарной (денежно- кредитной) политики непрост и часто затрудняется ещё и тем, что он оказывается предметом политического спора. Основные расхождения во взглядах экономистов на способы оценки эф- фективности монетарной политики заключаются в определении параметров уравнения денежного обмена: денежной массы и скорости обращения денег. По отношению к мерам денежно- кредитной политики экономисты делятся на сторонников опре- делённых правил и на сторонников дискреционных мер.
Основное правило: меры монетарной политики стабилизи- руют экономику, только если они носят антициклический ха- рактер.
Препятствием осуществлять эффективную антициклическую монетарную политику служит наличие временных лагов. Они включают в себя задержку распознавания (между возникновением потребности в осуществлении политики и распознаванием этой потребности), задержку осуществления (между распознаванием потребности и осуществлением политики) и задержку передачи (между мерой политики и ее воздействием на экономику).
Сторонники дискреционной монетарной политики призна- ют проблему временных лагов, но считают, что она может быть



¹ Это справедливо как для России, так и для других стран.
частично снята путем нахождения способов снижения длитель- ности лагов. Приверженцы правил монетарной политики счита- ют, что эта проблема в настоящее время непреодолима, и по- этому дискреционная политика больше дестабилизирует, а не стабилизирует экономику.
Правоту тех или других групп экономистов можно оценить лишь принимая во внимание конкретные социально-экономи- ческие и исторические условия, в которых будет реализовываться монетарная политика. Однако очевидно следующее: реализация данной политики, какими бы способами она ни проводилась, должна осуществляться в тесной связи с бюджетно-налоговой (фискальной) и внешнеэкономической политикой государства.