Подходы к оценке стоимости предприятия
Анализ финансового положения компании
Download 57.79 Kb.
|
УВЕЛИЧЕНИЕ СТОИМОСТИ КОМПАНИИ НА ОСНОВЕ ФИНАНСОВЫХ РЕШЕНИЙ 232
- Bu sahifa navigatsiya:
- 4. Оценка стоимости предприятия с использованием различных подходов
|
3 Анализ финансового положения компании
Оценена деятельность ООО «Истрапродукт», расположенного по адресу: Узбекистан, г. Ташкент, улица Авлони, дом 121/1, дом 2. Описание деятельности: собственное производство и оптовая продажа мяса цыплят-бройлеров (куриные бедра, филе грудки ). , использованные ножки, куриная тушка, кости крыльев, куриная кожа). В рамках инвестиционного проекта в обществе с ограниченной ответственностью «Истрапродукт» проведены модернизационные работы, в результате которых объем производства мяса цыплят-бройлеров увеличился более чем в 10 раз и достиг 42 тысяч тонн в живом весе. Данное предприятие является одним из наиболее прибыльных сельскохозяйственных предприятий Ташкента и Ташкентской области. Чистая прибыль растет с каждым годом: 362,730 миллиона сумов. В 2019 году – 537,936 миллиона сумов. В 2020 году – 576,420 миллиона сумов. В 2021 году уровень рентабельности деятельности составил 29,1 % в отчетном году . Основным этапом оценки является финансовый анализ, так как он призван оценить финансовое состояние предприятия и уровень финансовых рисков. Прогнозирование доходов и расходов осуществляется на основе результатов прямого финансового анализа и определяется ставка дисконтирования, используемая в методе дисконтированных денежных потоков. можно оценить и проанализировать с помощью групп показателей финансовой устойчивости, ликвидности, платежеспособности и рентабельности [13]. Все показатели ликвидности ООО «Истрапродукт» характеризуются восходящей тенденцией и значительно превышают нормативные значения (табл. 2.1). Таблица 2.1 Показатели ликвидности ООО «Истрапродукт»5
Динамика и изменение коэффициентов финансовой устойчивости ООО «Истрапродукт», а также нормативных ограничений представлены в таблице. 2.2. Таблица 2.2 Показатели финансовой устойчивости ООО «Истрапродукт»6
Анализ финансовых показателей показывает незначительное повышение финансовой устойчивости ООО «Истрапродукт» за анализируемый период. Все вышесказанное характеризует достаточно высокое и стабильное финансовое положение ООО «Истрапродукт» в птицеводческой отрасли на стабильно развивающемся рынке Узбекистана. 4. Оценка стоимости предприятия с использованием различных подходов Из всех методов имущественного подхода использовался метод чистых активов, согласно которому рыночная стоимость предприятия равна балансовой стоимости его собственного капитала. Чистые активы представляют собой сумму средств за вычетом заемных ресурсов. Этот метод является косвенным методом расчета стоимости предприятия, использующим данные баланса на последнюю отчетную дату. Определение рыночной стоимости компании затратным подходом представлено в таблице. 2.3. Таблица 2.3 Определение рыночной стоимости ООО «Истрапродукт» методом чистых активов7
ООО «Истрапродукт» по методу чистых активов на 1 января 2022 года составляет 2031,984 млн сумов. используется метод дисконтированных денежных потоков, исходя из специфики деятельности предприятия и объема доступной информации. Этот метод предполагает, что текущая стоимость предприятия определяется будущими денежными потоками, дисконтированными на дату оценки. В местной практике в качестве показателя дохода уместно использовать денежный поток. и агрегируются до стоимости на дату оценки с использованием ставки дисконтирования [6]. Анализ дисконтированных доходов ООО «Истрапродукт» за три будущих периода проводился путем пересчета прогнозных денежных потоков в цену бизнеса в периоде после прогноза. Денежный поток можно рассчитать для собственного капитала и общего инвестированного капитала. Для этой оценки выбирается чистый денежный поток по капиталу, который определяется как: Чистая прибыль - Абсолютное увеличение основных средств - Амортизационные отчисления - Увеличение долгосрочной задолженности - Увеличение чистого оборотного капитала = Денежный поток. При использовании метода дисконтированных денежных потоков рыночная стоимость предприятия определяется по следующей формуле: (2.1) где Vрасч – расчетная рыночная стоимость имущества; n - количество периодов прогноза (период прогноза); р - ставка дисконтирования ; ДП1...ДПн - денежный поток, соответствующий прогнозному периоду; Вост – стоимость объекта недвижимости в период после прогноза. Расчет стоимости компании начинается с составления прогноза на основе текущих тенденций в деятельности компании. Денежный поток рассчитывается для оптимистического, пессимистического и среднего вариантов исходя из соответствующей чистой прибыли. На следующем этапе рассчитывается ставка дисконтирования с использованием модели собранной конструкции по следующей формуле: (2.2) где Rf – безрисковая ставка дисконтирования; S1...Sn – риски, специфичные для предприятия: S1 – риск в зависимости от размера предприятия; S2 – риск финансовой структуры; Sn – прочие риски. По данным агентства "Росбизнесконсалтинг", безрисковой ставкой по депозитам в сумах считается ставка в размере 10,5 % годовых. Ставка рассчитана на основе выборки банков с группой надежности «Б» по информации Рейтингового информационного центра на дату оценки [8]. Расчет рисков, характерных для предприятия, представлен в таблице. 2.4. Расчет риска для размера предприятия. Стоимость чистых активов ООО «Истрапродукт» составляет 2 031 984 млн сумов. Таблица 2.4 Расчет рисков, характерных для ООО «Истрапродукт»8
Поскольку оптимальный размер предприятия должен составлять 100 миллионов долларов, а размер ООО «Истрапродукт» меньше этой суммы, определим премию за риск по размеру предприятия. Максимальное значение этого риска составляет 5% [12]. Премия за риск для размера ООО «Истрапродукт» принята на уровне 1,71% Расчет риска финансовой структуры представлен в таблице. 2.5. Таблица 2.5 Риск финансовой структуры ООО «Истрапродукт»9
Если фактическое значение риска превышает значение по умолчанию, для компании риска нет. Если меньше, следует учитывать риск. Максимальное значение по всем рискам также установлено на уровне 5%. Риск финансовой структуры ООО «Истрапродукт» составляет 1,56%. Ориентировочная ставка дисконтирования для предприятия: г = 6,8 + 10,5 + 1,56 + 1,71 = 20,57%. Соотношение текущей стоимости денежных потоков и текущей стоимости определялось на основе рассчитанной ставки дисконтирования. Текущие денежные потоки за прогнозный период составили 312,890 миллиона сумов. Первоначальная стоимость бизнеса включает приведенную стоимость денежных потоков в течение прогнозируемого периода и приведенную стоимость денежных потоков после прогнозируемого периода. Расчет стоимости в постпрогнозный период основан на предположении, что бизнес, скорее всего, будет генерировать доход после прогнозируемого периода. Ожидается, что после прогнозируемого периода доходы от бизнеса стабилизируются, и до конца периода будут наблюдаться стабильные долгосрочные темпы роста или фиксированный доход. Постпрогнозная цена реализации компании рассчитывается с использованием модели Гордона, согласно которой годовая доходность постпрогнозного периода капитализируется до стоимостных показателей с использованием коэффициента капитализации, определяемого как разница между ставкой дисконтирования и долгосрочной доходностью . темпы роста срочных доходов. Ставка капитализации = 20,57 % - 10,00 % = 10,57 %, где 10,00% — средний темп роста доходов в постпрогнозный период. Рассчитайте текущую стоимость (PV) дохода, используя модель Гордона: ПВтв = ( 1 245 278× 0,520)/0,1057 = 6 121 444 млн сум. Оценочная рыночная стоимость ООО «Истрапродукт» доходным методом составляет 6 825 413 млн сумов. В рамках сравнительного подхода для оценки стоимости предприятия используется метод рынка капитала с учетом мультипликаторов цен. Этот метод заключается в выборе компании, аналогичной оцениваемой компании, которая была недавно продана или по которой доступны официальные данные по капитализации. Затем определяют связь между рыночной ценой реализации аналогичного предприятия и каким-либо его финансовым показателем (мультипликатором цены). Рыночная стоимость собственного капитала равна произведению аналогичного финансового показателя оцениваемой компании и мультипликатора цены [10]. проблема отсутствия информации о результатах продажи и капитализации сельскохозяйственных предприятий, исходя из особенностей бизнеса . Поэтому пришлось сделать некоторые предположения. По ряду характеристик выбирается компания, сопоставимая с оцениваемой компанией и может быть использована для расчета мультипликаторов. ООО «Продсбыт» (Ташкент) – вертикально-интегрированный холдинг, специализирующийся на производстве кормов, птицеводстве и свиноводстве, переработке и реализации. ООО «Истрапродукт» по темпам развития сопоставимо с ООО «Продсбыт». С 2010 года рейтинговое агентство «Эксперт» публикует информацию о капитализации ООО «Продсбыт» в ежегодном рейтинге крупнейших предприятий. Затем были рассчитаны значения ценовых мультипликаторов. Ценовой мультипликатор — это взаимосвязь между рыночной ценой компании и любыми показателями, характеризующими ее производственную и финансовую деятельность. Двумя наиболее распространенными ценовыми мультипликаторами в оценочной практике являются: - «Цена/Прибыль», информация о прибыли оцениваемой компании и аналогичных предприятий, чтобы определить, какое из них является наиболее выгодным; - «Цена/Выручка» не зависит от методов учета и является универсальным, что избавляет оценщика от необходимости проведения сложных корректировок. Для расчета рыночной стоимости ООО «Истрапродукт» использовались два интервальных множителя: «Цена/Выручка от продаж» (P/S) и «Цена/Чистая прибыль» (P/E). На 2021 год их значения для ООО «Продсбыт» составили 0,86 и 11,78 соответственно . Информацию об этих показателях опубликовало рейтинговое агентство «Эксперт» [20]. Расчет стоимости предприятия представлен в таблице. 2.6. Таблица 2.6 Расчет стоимости ООО «Истрапродукт» методом рынка капитала10
Рыночная стоимость ООО «Истрапродукт» по методу рынка капитала составляет 4509,626 млн сумов. В результате были использованы три метода расчета затрат и получены следующие результаты оценки: - по затратному методу (метод чистых активов) - 2031,984 млн сум. - по доходному подходу (метод дисконтирования будущих доходов) - 6825,413 млн сум. - по сравнительному подходу (методу рынка капитала) - 4509,626 млн сумов. Для сравнения результатов значений предприятий, полученных разными методами, были выбраны критерии сравнения и рассчитаны весовые коэффициенты (табл. 2.7) [11] Таблица 2.7 Критерии сравнения и расчет весовых коэффициентов11
Чтобы определить более точную стоимость бизнеса, следует рассчитать средневзвешенное значение с учетом взвешивания, присущего используемым подходам. Рыночная стоимость бизнеса = 2031 984? 0,462 + 6825,413 ? 0,461 + 4509,626 ? 0,077 = 4432,536 млн сум. Общая рыночная стоимость ООО «Истрапродукт» составляет 4 432 536 млн сумов. Сравнивая результаты оценки ООО «Истрапродукт», полученные при применении трех подходов к оценке бизнеса, можно сделать следующие выводы. По затратному подходу с учетом затрат стоимость бизнеса оказалась наименьшей (2 031 984 млн сум), что можно объяснить большой долей заемных средств в балансовых обязательствах. Однако можно утверждать, что это явление носит временный характер, поскольку компания осваивает новые площадки и расширяет свою деятельность, в связи с чем несет большие затраты (высокие обязательства), которые она не может оплатить По доходному методу рыночная стоимость компании составляет 2 315 787 млн сумов. выше, чем результат, полученный при использовании сравнительного подхода. Таким образом, рынок по-прежнему недооценивает ООО «Истрапродукт», поскольку согласно этому подходу стоимость собственного капитала компании определяется суммой, за которую его можно продать. Результат, полученный при доходном подходе, отражает будущую стоимость предприятия на дату оценки. Необходимо стремиться к равенству результатов, полученных при использовании сравнительного и прибыльного подходов. Основные правила ВБМ можно сформулировать следующим образом: - основная цель стратегического управления – максимизация стоимости бизнеса; - стоимость тесно связана с генерируемыми предприятием денежными потоками; - основным критерием эффективности управления является повышение стоимости бизнеса. Модель VBM в ее классическом виде описана в работах Т. Коупленда, Т. Коллера, Д. Муррина и представлена на рис. 3.1 [5]. Рисунок 3.1 – Модель ВБМ классической формы Фактическая себестоимость рассчитывается методом дисконтированных денежных потоков. Потенциальная стоимость с учетом внутренних улучшений – финансовый анализ компании, выявление драйверов затрат, формулирование и реализация стратегии повышения стоимости. внутренних и внешних улучшений – использование внешней реструктуризации (приобретение компании, слияние, продажа или ликвидация подразделений, создание совместных предприятий). Оптимальная стоимость реструктуризации – финансовая реструктуризация (решения по управлению долгом, увеличение собственного капитала, конвертация долга в акционерный капитал). Истинная стоимость дисконтированных денежных потоков равна текущей рыночной стоимости предприятия. Несоответствие этих значений требует принятия определенных мер. Если текущая рыночная стоимость ниже истинной стоимости денежных потоков, рекомендуется улучшить взаимодействие с рынком для увеличения рыночной стоимости или выкупа акций. В противном случае несоответствие может указывать на то, что компании необходимо улучшить управление активами. Отрицательный разрыв в затратах можно устранить за счет внутренних улучшений, таких как увеличение нормы прибыли от основной деятельности, ускорение роста продаж и снижение требований к оборотному капиталу. При наличии благоприятных стратегических и операционных возможностей предприятие может реализовать свою потенциальную ценность через портфель активов. Этот этап управления затратами осуществляется после анализа и определения стоимостных факторов на основе внутреннего аудита и анализа финансово-хозяйственной деятельности . Таким образом, основной целью стоимостно-ориентированного управления является минимизация разрыва между реструктурированной и текущей стоимостью в интересах собственников на конкурентном рынке. Управление затратами — длительный и сложный процесс, требующий изменения подходов к управлению на всех уровнях организации. Менеджеры изучат средства контроля и драйверы затрат, а затем более подробно изучат новые подходы. Как только результаты использования инструментов управления затратами понятны, управленческая команда может перейти к системам стимулирования, основанным на ценностях [3]. ООО «Истрапродукт» стремится к высоким результатам. Руководство тщательно подводит итоги деятельности компании, сравнивает их с показателями конкурентов, а также с собственными результатами разных лет для оценки прогресса. Однако процесс принятия решений в компании не основан на ценностях. Компания стремится выполнить целевые показатели своей основной деятельности. Руководство предприятия успешно увеличивает прибыль (за счет необходимых расходов) в ущерб долгосрочному рыночному положению предприятия. Понимая всю безрассудность такой позиции в ближайшем будущем, менеджеры ООО «Истрапродукт» должны внедрить управление затратами и принять затраты бизнеса в качестве основного показателя своей эффективности. При этом необходимо понимать, что управление затратами должно учитывать оценку результатов и охватывать все аспекты деятельности, включая низший уровень принятия решений. Можно выделить основные факторы успешного внедрения системы управления затратами в ООО «Истрапродукт» [18]: - помочь менеджерам принять стоимость бизнеса как основной показатель деятельности компании; - усиление связей между нижним и верхним уровнями управления путем введения системы стоимостных коэффициентов для каждого уровня ; - переподготовка кадров , обучение их принципам управления стоимостью бизнеса; - интеграция подходов и принципов управления затратами в процесс планирования; - связь системы мотивации сотрудников компании с созданием стоимости предприятия; - предоставление необходимой информации (балансы подразделений компании, сопоставимые внешние данные); - наличие единых и удобных в использовании форм отчетности и моделей оценки, облегчающих работу руководителей ; - использование финансовой и стратегической информации для внедрения затратного подхода к принятию стратегических решений и создания большей ценности для компании; - оценка потребности в капитале и персонале исходя из стоимости предприятия ; - применение системы раннего предупреждения негативных, деструктивных процессов на разных этапах управления с точки зрения критерия стоимости бизнеса . 3.2. Увеличение стоимости предприятия за счет ликвидационной стоимости Объектом, оцениваемым как ликвидационная стоимость, авторы называют стоимость, которая может быть продана на открытом конкурентном рынке, если срок реализации этого объекта короче «разумно длительного» для данного вида объекта на данном рынке. Известно, что ликвидационная стоимость объекта всегда ниже его рыночной стоимости. Download 57.79 Kb. Do'stlaringiz bilan baham: 
|