Research Update: Car Maker UzAuto Motors Affirmed At 'B+/B' On

The company is well positioned to face increasing competition in the domestic market. Kia
and Renault have recently announced plans to launch semi-knocked-down production (where
cars are partly stripped, imported, and reassembled) of up to 25,000 units in Jizzakh region, and
fully localize production in the medium term. We estimate these longer-terms plans will add up to
100,000 units, although some will be exported. This is a sizeable addition to the market, compared
with UAM's production capacity of 360,000 units. However, we still expect UAM can sustain its
quasi-monopolistic position, supported by its prices being lower amid broad localization and cost
optimization following the GEM platform launch, as well as low auto usage and strong demand for
new vehicles. We also expect UAM's recently appointed CEO, Bo Inge Andersson, to lead cost
optimization and expansion to neighboring countries, diversifying the company's end markets and
supporting its dominance in the domestic market.
The unexpected increase in capital investments of about $80 million in the first half of 2021,
related to additional projects at UAM's subsidiaries, does not change our view of the company's
ability to contain leverage. During 2021, some of UAM's subsidiaries initiated additional projects
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January 27, 2022 2
Research Update: Car Maker UzAuto Motors Affirmed At 'B+/B' On Recovery Prospects; Outlook Remains Stable

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that we estimate at about $80 million. These projects are financed with cash on UAM's balance
sheet, and we understand the company expects further reimbursement of these expenses,
although the timing is unclear and not included in our base case. We regard these as one-off
spending items, while in the forecast period we expect both UAM and parent company UzAuto
Sanoat to adhere to their initial projects pipeline, with no debt accumulation beyond that outlined
in our base case.