Research Update: Car Maker UzAuto Motors Affirmed At 'B+/B' On

Our Base-Case Scenario
Assumptions
- Revenue decline of about 12% in 2021 due to lower volumes on account of the semiconductor
chip shortage, followed by a strong rebound of 15%-18% in 2022-2023 as production recovers
and the GEM project ramps up, although production is still affected by the semiconductors
shortage.
- Export sales contribution expanding materially to 14%-15% by 2022-2023 from about 7% in
2020.
www.spglobal.com/ratingsdirect
January 27, 2022 4
Research Update: Car Maker UzAuto Motors Affirmed At 'B+/B' On Recovery Prospects; Outlook Remains Stable

---

- S&P Global Ratings-adjusted EBITDA margins declining to 6.4%-7.4% in 2022-2023 from
8.5%-9.0% in 2021, reflecting conservative pricing for new models under the GEM project, and
limited price offset for rising FX costs in the premium segment.
- Working capital inflow of $230 million–$250 million on the back of customer prepayments,
followed by a $200 million–$250 million outflow in 2022 as the company delivers these orders.
- Capex of about $310 million in 2021, including subsidiaries' investments in one-off projects,
which would reduce to $80 million in 2022 as the GEM project nears completion.
- No mergers or acquisitions, at least in the medium term.
- Dividend payment of 8% of previous year net income in 2021, increasing to up to 30% in
2023-2024.
- ECA funding of $160 million in 2022, of which $90 million will be granted to sister company
Powertrain, for which UAM will provide cross-default guarantees.
- A corporate tax rate of 15%.
Key metrics
UzAuto Motors JSC--Key Metrics*
--Fiscal year ended Dec. 31--
Mil. $
2019a
2020a
2021e
2022f
2023f
Sales ('000 units)
281
295
235
280-290
280-300
EBITDA
365
235
200-220
200-220
200-230
EBITDA margin (%)
13.2
8.9
8.5-9.0
6.4-7.4
6.4-7.4
Working capital changes
(58)
(365)
230-250
(200)-(250)
~(50)
Free operating cash flow (FOCF)
285
(214)
100-120
(100)-(150)
80-110
FFO to debt (%)
>100
71
50-55
~35
35-40
*All figures adjusted by S&P Global Ratings.Our debt adjustments include USD32 mil guarantees, matured in 2021. a--Actual. e--Estimate.
f--Forecast.
Liquidity
We assess UAM's liquidity as adequate. The ratio of liquidity sources to uses will exceed 1.2x in
the 12 months from Jan. 1, 2022, supported by improving cash flows and accumulated cash
balances from customer prepayments, partly offset by sizeable, contracted capital investments,
manageable debt maturities, and reversion of working capital. Our liquidity assessment is
somewhat constrained by UAM's limited relationship with international banks and limited track
record in the capital markets.
Principal liquidity sources:
- Non-restrictive cash and cash equivalents of $330 million
- Cash FFO of $170 million-$190 million.
Principal liquidity uses: