The essays of warren buffett lessons for corporate america

Часть IV. 
Обыкновенные акции
Случайные вспышки этих двух исключительно заразных болезней — 
страха и жадности — всегда будут происходить в инвестиционном 
сообществе. Время этих эпидемий непредсказуемо. И рыночные откло-
нения, производимые ими, в равной степени непредсказуемы как по 
величине, так и по продолжительности. Поэтому мы не собираемся 
предугадывать появление или отступление этих болезней. У нас более 
скромная цель: мы просто стараемся быть осторожными, когда других 
обуревает жадность, и жадными, когда другие боятся.
Во время работы над этой книгой на Уолл-стрит не было сильного 
страха. Напротив, преобладала эйфория. И действительно, почему бы и 
нет? Что может бодрить больше, чем участие в бычьем рынке, который 
вознаграждает владельцев бизнеса без увязки с финансовыми результа-
тами самих компаний? Как бы то ни было, акции не могут бесконечно 
долго превосходить саму компанию.
Более того, в силу значительности затрат на операции и управление 
инвестициями держатели акций в целом и в долгосрочной перспекти-
ве должны неизбежно получать более низкую прибыль, чем компании, 
которыми они владеют. Если американские предприятия в совокупнос-
ти зарабатывают на акционерном капитале около 12% ежегодно, то 
инвесторы, в конечном счете, должны зарабатывать значительно мень-
ше. Бычьи рынки могут затенять математические законы, но ни в коем 
случае не отменять их*.
Вводное эссе, 1986.

---

1
48 Эссе об инвестициях, корпоративных финансах и управлении компаниями
А. Бич торговли ценными 
бумагами — 
операционные издержки
, *
Возможно, через несколько месяцев акции Berkshire будут торговаться 
на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE). Это станет возможным 
благодаря появлению новых правил листинга, которые Совет управля-
ющих биржи направил на рассмотрение и утверждение в Комиссию по 
ценным бумагам и биржам. Если эти правила будут одобрены, то мы 
рассчитываем подать заявку на листинг, которая, надеемся, будет удов-
летворена.
До сих пор условием получения листинга было наличие как минимум 
2000 инвесторов, каждый из которых владеет не менее 100 акциями. 
Цель данного правила — обеспечить широкий круг инвесторов для лис-
тинговых компаний Нью-Йоркской фондовой биржи и таким образом 
сформировать для них упорядоченный рынок. Пакет 100 акций соответс-
твует единице сделки («стандартный лот») для большинства обыкновен-
ных акций, которые сейчас включены в листинг биржи.
Поскольку в 1988 г. Berkshire имела сравнительно немного акций в 
обращении (1 146 642), у нее не было требуемого биржей количества 
акционеров, владеющих 100 акциями или более. Тем не менее держатель 
пакета 10 акций Berkshire обеспечивает весьма существенную долю ин-
вестиций. Фактически 10 акций Berkshire имеют большую стоимость, 
чем 100 акций любой листинговой компании на Нью-Йоркской бирже. 
Поэтому биржа заинтересована в продаже акций Berkshire лотами по 
десять штук. В правиле, предложенном биржей, минимум 2000 инвес-
торов остался, но фигурируют теперь не держатели 100 или более акций, 
а держатели стандартных лотов. Berkshire вполне удовлетворяет новому 
критерию.
Чарли Мунгер, вице-председатель Berkshire, и я радуемся перспекти-
ве листинга, так как верим, что это принесет выгоду нашим акционерам. 
Мы используем два критерия, по которым судим о том, какой рынок 
будет наилучшим для акций Berkshire. Во-первых, мы надеемся, что ак-
ции постоянно будут продаваться по цене, адекватно отражающей внут-
реннюю стоимость компании. Если так случится, то инвестиционный 
результат, достигнутый каждым держателем акций, будет приблизитель-
но равен результату хозяйственной деятельности Berkshire в период его 
участия в капитале компании.
Такой итог получается далеко не автоматически. Многие акции либо 
сильно недооцениваются, либо переоцениваются. Когда такое случается,
Письмо от 5 августа 1988 г., направленное акционерам Berkshire и переизданное в 
1988.

---