The essays of warren buffett lessons for corporate america

Часть III. Альтернатива обыкновенным акциям 
143
во-первых, за спасение Salomon после скандала 1991 г. и, во-вторых, за 
оздоровление компании, сделавшее ее привлекательной для покупателей 
из Travelers. Я часто повторял, что мне нравится работать с руководите-
лями компаний, которыми я восхищаюсь и которым могу доверять. 
И вряд ли найдется кто-нибудь, кроме Дерика и Боба, кто лучше подхо-
дит под это описание.
Сейчас трудно подсчитать результативность наших инвестиций в 
компанию Salomon, но с уверенностью можно сказать, что она выше, 
чем я оценивал пару лет назад. Бросая взгляд в прошлое, я могу сказать, 
что мой опыт работы в компании Salomon был захватывающим и поу-
чительным, но тогда, в 1991-1992 гг. (когда я исполнял обязанности 
председателя), я мог бы описать эту ситуацию словами одного театраль-
ного критика: «Я смог бы получить удовольствие от пьесы, если бы не 
неудачное расположение моего места в зале. Место было обращено пря-
мо к сцене».
Реанимация компании US Airways граничит с чудом. Те, кто наблюдал 
за моими действиями по поводу этих инвестиций, знают, что я составил 
безупречный доклад на эту тему. Я ошибся, когда пошел на покупку этих 
акций, и я был вновь не прав, когда безуспешно пытался избавиться от 
этого приобретения по цене 50 центов с каждого уплаченного доллара.
Эта замечательная перемена совпала с другими переменами в ком-
пании: мы с Чарли покинули ее совет директоров, Стивен Вульф стал 
генеральным директором. К счастью для нашей самооценки, главным 
было второе событие: достижения Стивена Вульфа в авиакомпании бы-
ли феноменальны.
В компании US Airways все еще много незавершенных дел, но выжи-
вание компании уже снято с повестки дня. Компания смогла выплатить 
задолженность по дивидендам за 1997 г., и при этом за задержку была 
выставлена дополнительная компенсация. Более того, цена на обыкно-
венные акции компании выросла с самого низкого уровня 4 долл. до 
высокого уровня 73 долл.
Наши привилегированные акции были отозваны для погашения 
15 марта. Но сейчас рост цены акций придал особую ценность праву 
конверсии, которое до этого считалось бесполезным. Можно быть почти 
уверенным, что наши акции US Airways смогут дать приличную прибыль 
(конечно, из нее придется вычесть стоимость «Маалокса», который я 
вынужден был принимать) — и выигрыш будет неприлично высоким!
Когда в следующий раз я приму какое-нибудь глупое решение, акцио-
неры Berkshire уже будут знать, что надо делать: позвонить г-ну Вулъфу.
В дополнение к конвертируемым привилегированным акциям в 1991 г. 
мы приобрели привилегированные кумулятивные облигации American 
Express, погашаемые акциями, на сумму 300 млн. долл. Фактически, эти

---

144 Эссе об инвестициях, корпоративных финансах и управлении компаниями
ценные бумаги являются обыкновенными акциями, по которым возмо-
жен некий выбор в течение первых трех лет: мы получали не только 
дополнительные выплаты по дивидендам, но и прирост стоимости акций. 
Это вложение оказалось крайне прибыльным благодаря действиям ва-
шего председателя, в которых сочетались удача и мастерство: 110% 
удачи, а остальное — умение.
Эти ценные бумаги можно было конвертировать в обыкновенные 
акции в августе 1994 г., и за месяц до этого срока я обдумывал, стоит 
ли продавать их после конвертации. Личность выдающегося генераль-
ного директора American Express Харви Голуба была весомой причиной 
для раздумий о судьбе этих акций. Он был способен максимально реа-
лизовать весь потенциал компании (это мнение полностью оправдалось). 
Но масштаб этого потенциала был под вопросом: American Express стол-
кнулась с жесткой конкуренцией со стороны многочисленных эмитентов 
карточек, и, прежде всего, с эмитентами карточек Visa. Взвесив все ар-
гументы, я был склонен продать эти акции.
И здесь мне опять повезло. В течение того месяца, когда я обдумывал 
свое решение, мне случилось поиграть в гольф в местечке Праутс Нек 
(штат Мэн) с Фрэнком Олсоном, генеральным директором компании 
Hertz. Фрэнк — превосходный управленец и отлично знает нюансы ра-
боты с карточками. Поэтому с самого начала игры я начал расспрашивать 
его об этой сфере. И когда мы достигли второй площадки, Фрэнк уже 
убедил меня, что корпоративные карточки Аmex — очень удачный 
франчайзинг, и я решил не продавать акции. К девятой лунке я 
превратился из продавца в покупателя, и через несколько месяцев 
Berkshire владела уже 10% этой компании.
На сегодня наши доходы по акциям Аmex составили 3 млрд. долл., 
и я очень благодарен Фрэнку. Но наш общий друг Джордж Гиллиспай 
сказал мне, что я не совсем точен в выборе адреса этой благодарнос-
ти — ведь именно он устроил эту игру и определил меня с Фрэнком в 
одну четверку для игры в гольф.