The essays of warren buffett lessons for corporate america

D. Нетрадиционные обязательства * 
Когда не удается найти наш любимый объект для инвестиций — хорошо 
управляемое предприятие по разумной цене и с хорошими экономичес-
кими показателями, то обычно деньги вкладываются в краткосрочные 
денежные инструменты самого высокого качества. Но иногда мы пыта-
емся рискнуть. Конечно, мы считаем, что альтернативные вложения ско-
рее прибыльны, чем убыточны. Мы также должны принять тот факт, что
* 1997.

---

Часть III. Альтернатива обыкновенным акциям 145
такие вложения не гарантируют стабильную прибыль, что свойственно 
хорошим предприятиям, продаваемым по привлекательной цене. Когда 
мы находим такую возможность, мы знаем, что заработаем на этом — воп-
рос только когда. Но с другими инвестиционными инструментами мы 
полагаем, что получим прибыль. При этом мы понимаем, что это может 
закончиться для нас убытками, возможно, весьма существенными. 
К концу этого года у нас были три нетрадиционные позиции. Пер-
вая — производные контракты на 14,0 млн. баррелей нефти, а также 
то, что осталось от позиции на 45,7 млн. баррелей, контракты на ко-
торые были заключены в 1994-1995 гг. В 1995-1997 гг. мы заключили 
контракты на 31,7 млн. баррелей, и это дало нам прибыль до уплаты 
налогов в размере 61,9 млн. долл. Наши остальные контракты имеют 
сроки истечения в 1998 и 1999 гг. Таким образом, к концу этого года 
мы имеем нереализованную прибыль в размере 11,6 млн. долл. Пра-
вила бухгалтерии требуют, чтобы товарные позиции были оценены по 
рыночной цене. Поэтому наши годовые и квартальные финансовые 
отчеты содержат строку «нереализованная прибыль (убытки) по этим 
контрактам». Когда мы заключали контракты, нефть под будущие пос-
тавки казалась слегка недооцененной. И сегодня мы убеждены в при-
влекательности этих контрактов. 
Второй нетрадиционный объект инвестирования — серебро. В про-
шлом году мы приобрели 111,2 млн. унций. По рыночным ценам эта 
позиция дала нам прибыль до уплаты налогов в размере 97,4 млн. долл. 
в 1997 г. В каком-то смысле для меня это возврат в прошлое: 30 лет 
назад, предвидя демонетизацию этого металла правительством США, я 
покупал партии серебра. С тех пор я следовал основным правилам вла-
дения металлом, но не покупал его как таковой. За последние годы за-
пасы слитков в мире сократились, и потому мы с Чарли пришли к вы-
воду, что для установления рыночного равновесия спроса и предложения 
на этот металл цена вырастет. Хочу отметить, что инфляционные ожи-
дания не играли никакой роли в наших подсчетах цен на серебро. 
Третья наша крупная нетрадиционная позиция на сумму 4,6 млрд. 
долл. с учетом амортизированной стоимости на конец года — долгосроч-
ные облигации с нулевым купоном Министерства финансов США. По 
этим ценным бумагам не выплачиваются проценты. По ним владелец 
получает доход благодаря скидке при их покупке, и эта характеристика 
сильно меняет их рыночную цену при изменении процентной ставки. 
Если процентная ставка поднимается, то потери владельца облигаций с 
нулевым купоном будут ощутимыми, но если она падает, то прибыль 
может быть огромной. Поскольку процентная ставка падала в 1997 г., 
нереализованная прибыль до уплаты налогов по этим облигациям с 
нулевым купоном составила 598,8 млн. долл. Поскольку мы проводим 
10 Уоррен Баффетт

---

146 Эссе об инвестициях, корпоративных финансах и управлении компаниями
ценные бумаги по рыночной стоимости, прибыль отражается в балан-
совой стоимости на конец года. И когда мы вместо эквивалентов налич-
ности покупаем облигации с нулевым купоном, мы рискуем выглядеть 
глупо: инвестиции макроэкономического плана вроде этих никогда не 
дают 100%-ной вероятности успеха. Однако мы с Чарли получаем жало-
ванье за то, чтобы максимально использовать свой ум, а не за то, чтобы 
избегать затруднительных ситуаций. Иногда мы принимаем необычные 
меры, когда считаем, что преимущество на нашей стороне. Постарайтесь 
быть терпимыми, когда случается проигрывать. Подобно президенту 
Клинтону, мы готовы разделить вашу боль утрат: в Berkshire вложено 
более 90% собственного капитала семьи Мунгер и более 99% — семьи 
Баффетт.

---