The essays of warren buffett lessons for corporate america

Часть III. Альтернатива обыкновенным акциям 141
акций тогда была 10,50 долл., и при таких обстоятельствах это было бы 
огромным частным приобретением акций, которое налагает серьезные 
ограничения, возможно, я смог бы купить эти акции со скидкой по 
меньшей мере 5%. Не могу быть полностью уверенным, но тогда руко-
водство компании Gillette вполне было бы радо продать нам опционы 
на свои обыкновенные акции.
Но для меня это было бы слишком просто. Вместо этого (за срок 
менее двух лет) мы смогли получить дополнительный доход по дивиден-
дам (разницу между доходностью привилегированных акций и обыкно-
венных), и в этот момент компания (вполне разумно) отозвала акции 
этого выпуска, причем постаралась провести это как можно быстрее. 
Если бы я договаривался о покупке обыкновенных акций вместо приви-
легированных, то к концу 1995 г. мы имели бы доход больше на 
625 млн. долл. минус «избыточные» дивиденды на сумму 70 млн. долл.
Что касается акций компании Champion, то ее возможности отозвать 
наши привилегированные акции по цене 115% от наших затрат подвиг-
ли нас (хотя и с запозданием) предпринять нужные меры в августе 
прошлого года. В данном случае мы успели конвертировать свой пакет 
акций в обыкновенные совсем незадолго до текущего отзыва акций и 
позже предложили их компании с умеренной скидкой.
У нас с Чарли никогда не было своего взгляда на бумажную промыш-
ленность. На самом деле, за 54 года моей инвестиционной деятельности 
я не могу припомнить, чтобы я приобретал обыкновенные акции пред-
приятия этой отрасли. И в августе прошлого года у меня был выбор — 
продать акции на рынке или же самой компании. Капитальная прибыль 
Champion была умеренной (приблизительно 19% за вычетом налогов, 
рассчитанные на сумму шестилетних инвестиций), но привилегирован-
ные акции этой компании давали нам хороший дивидендный доход 
после уплаты налогов за весь период владения пакетом. (К слову, оцен-
ки в прессе по поводу рентабельности после уплаты налогов для стра-
ховых компаний, занимающихся собственностью и возмещением ущер-
ба, оказались несколько завышенными. Пресса забыла учесть изменения 
в налоговом законодательстве, которые действуют с 1987 г., а они су-
щественно уменьшают дивиденды страховых компаний.)
Привилегированные акции банка First Empire должны быть отозваны 
31 марта 1996 г., причем эта самая ранняя дата. Нам нравится иметь 
акции банков, которые славятся хорошим управлением, поэтому мы 
конвертируем имеющиеся акции и не будем продавать обыкновенные 
акции банка First Empire. Глава компании Боб Вилмерз — замечательный 
банкир, и нам нравится иметь с ним дело.
Два других пакета привилегированных акций принесли разочарова-
ние, хотя привилегированные акции Salomon несколько превысили по-

---

142 Эссе об инвестициях, корпоративных финансах и управлении компаниями
казатели ценных бумаг с фиксированной доходностью, вместо которых 
мы купили акции Salomon. Однако на этот пакет было потрачено так 
много рабочего времени (моего и Чарли), что совершенно несопостави-
мо с его экономической значимостью для Berkshire. Конечно, я и не 
воображал, что в 60 лет мне придется взяться за новую работу — в ка-
честве временного председателя совета директоров в фирме Salomon 
(и все из-за покупки этих бумаг с фиксированной доходностью).
После того как в 1987 г. мы приобрели пакет привилегированных 
акций компании Salomon, я записал, что у меня «нет особых идей в 
отношении направленности и будущей прибыльности инвестиционного 
банкинга». Даже самый снисходительный комментатор согласится с тем, 
что я с тех пор подтвердил это мнение.
На сегодня выбор конвертации в обыкновенные акции Salomon не 
доказал свою ценность. Более того, индекс Dow Industrials увеличился 
вдвое с того времени, когда я решился купить эти привилегированные 
акции, такой же результат дала эта брокерская группа. Это означает, что 
мое решение выбрать акции Salomon из-за того, что я видел некоторую 
ценность в возможности конвертации, было незрелым. Но зато (при 
определенных оговорках) эти акции продолжали работать как ценные 
бумаги с фиксированной доходностью, и дивиденды в размере 9% про-
должают оставаться весьма привлекательными для нас.
Если конвертация акций не производилась, то по условиям договора 
полагается погашение 20% выпуска акций 31 октября каждого года, в 
1995-1999 гг., и потому 140 млн. долл. из наших первоначальных 700 
млн. долл. пакета было погашено согласно графику в прошлом году. 
(Кое-где в прессе это было названо «продажей», но «старшие» ценные 
бумаги «погашаются», а не «продаются».) И хотя мы в прошлом году не 
решились конвертировать подлежащие погашению акции, но дольки от 
этого конвертируемого яблока будут отрезаться поэтапно, на протяжении 
четырех лет, и потому вполне возможно, что мы найдем ценность в 
праве конвертировать акции.
Вместе с отличными финансовыми результатами компаний Gillette и First 
Empire вырос курс их обыкновенных акций (Berkshire успела конверти-
ровать их). К концу года 600 млн. долл., которые мы вложили в акции 
Gillette в 1989 г., превратились в 4,8 млрд. долл., а 40 млн. долл., инвес-
тированные в First Empire в 1991 г., выросли до 236 млн. долл.
Между тем два наших увальня (USAir и Salomon), наконец, ожили. 
Недавно Salomon произвел слияние с Travelers Group, что вознаградило 
терпение страдающих акционеров. Все акционеры Berkshire (и лично я) 
должны быть благодарны Дерику Могану и Бобу Денаму за две вещи:

---