Учебно-методический комплекс информационные ресурсы дисциплины учебное пособие санкт-Петербург Издательство сзту 2008

Эмиссия облигаций является одним из признанных и традиционных в мировой практике источников привлечения дополнительных финансовых ресурсов, необходимых для производственно-технического развития, реализации масштабных проектов. Однако в российской хозяйственной практике данный финансовый инструмент не получил еще должного развития.
Средне- и долгосрочные кредиты, как правило, относят к категории инвестиционного кредита, т. е. кредита, предоставленного на срок свыше одного года. Существует множество разновидностей таких кредитов, различающихся как механизмом финансирования, так и обеспечения.
Основной проблемой при получении инвестиционного кредита является предоставление финансовому институту адекватного обеспечения.
Наиболее часто используемым в российских условиях обеспечением инвестиционных кредитов являются различные формы залога, переуступка прав, поручительство и банковская гарантия. Наиболее ликвидным залогом является залог денежных средств на депозитных или текущих счетах фирмы-заемщика, а также на специальных счетах, открываемых банками для аккумулирования средств на обслуживание и погашение задолженности. Также достаточно ликвиден залог государственных ценных бумаг. Самая распространенная форма обеспечения – это залог основных активов, т. е. технологического оборудования и недвижимости. При финансировании инвестиционных проектов практически всегда передается в залог то оборудование, которое приобретается на кредитные деньги.
В зарубежной финансовой литературе существует такое понятие как спонтанное финансирование, осуществляемое за счет привлечения краткосрочных банковских займов и кредиторской задолженности. Как правило, за счет этих источников осуществляется финансирование текущих активов предприятия.
Наконец, сравнительно новым в условиях российской экономики и уже достаточно традиционным за рубежом путем привлечения необходимых ресурсов для реконструкции и развития является лизинг.
Лизинг представляет собой привлечение на предприятие элементов основного капитала на условиях имущественного найма.
Все лизинговые операции делятся на два вида:
1. Оперативный – лизинг с неполной окупаемостью;
2. Финансовый – лизинг с полной окупаемостью.
К оперативному лизингу относятся все сделки, в которых затраты арендодателя, связанные с приобретением сдаваемого в аренду имущества, частично окупаются в течение первоначального срока аренды. Оперативный лизинг имеет следующие особенности:
- арендодатель не рассчитывает покрыть все свои затраты за счет поступлений от одного арендатора (лизингополучателя);
- сроки аренды не охватывают полного физического износа имущества;
- риск потерь от порчи или утери имущества лежит главным образом на арендодателе;
- по окончании установленного срока имущество возвращается арендодателю, который продает его или сдает в аренду другому клиенту.
В состав оперативного лизинга включаются: рентинг – краткосрочная аренда имущества от одного дня до одного года; хайринг – среднесрочная аренда – от одного года до трех лет.
Указанные операции предполагают многократную передачу стандартного оборудования от одного арендатора к другому.
Финансовый лизинг предусматривает выплату в течение срока аренды твердо установленной суммы арендной платы, достаточной для полной амортизации машин и оборудования и способной обеспечить ему фиксированную прибыль.
Исходя из источника приобретения объекта лизинговой сделки финансовый лизинг можно разделить на прямой и возвратный. Прямой лизинг предполагает приобретение арендодателем у предприятия-изготовителя (поставщика) имущества в интересах арендатора. Возвратный лизинг заключается в предоставлении предприятием-изготовителем части его собственного имущества лизинговой компании с одновременным подписанием контракта об его аренде. Таким образом, предприятие получает денежные средства от сдачи в аренду своего имущества, не прерывая его эксплуатации. Подобная операция тем выгоднее для предприятия, чем больше будут доходы от новых инвестиций по сравнению с суммой арендных платежей. В условиях лизинга имущество, используемое арендатором в течение всего срока контракта, числится на балансе лизингодателя, за которым сохраняется право собственника. Предприятие-арендатор получает налоговые льготы, поскольку часть прибыли, предназначенная для арендных платежей, не облагается налогом.
Использование данного способа привлечения финансовых ресурсов имеет ряд преимуществ перед обыкновенным кредитом. В отличие от инвестиционного кредита в случае финансового лизинга на себестоимость продукции могут быть отнесены не только проценты, но и основные платежи. Именно этот аспект учета лизинговых операций создает реальную базу для их более широкого внедрения.
Кроме того, согласно российскому законодательству, приобретаемое в лизинг имущество не ставится на баланс лизингополучателя, отражается на забалансовом счете как арендованное имущество. Это обстоятельство существенно снижает размер налога на арендованное имущество.
Каждый источник финансирования характеризуется издержками использования капитала. Издержки использования собственного капитала (прибыль, амортизация) определяются альтернативными затратами. Обычно масштабом для сравнения при развитом рынке капитала служит норма дохода, получаемая инвестором при покупке ценных бумаг собственного или другого акционерного общества. Чтобы элиминировать влияние риска, альтернативные издержки иногда характеризуются нормой дохода на государственные ценные бумаги.
Издержки использования акционерного капитала представляют собой часть прибыли предприятия, которая приходится на его долю. В этом случае имеет значение не только размер ожидаемой прибыли, но и политика ее распределения внутри предприятия, т. е. политика дивидендов. Таким образом, понятие издержек использования акционерного капитала подводит к проблеме определения оптимальной политики дивидендов, которая в общем случае решается следующим образом. Прибыль предприятия направляется на финансирование проектов капиталовложений до тех пор, пока ожидаемая норма прибыли рассматриваемых инвестиционных проектов выше, чем издержки использования акционерного капитала. В том случае, если эти издержки превышают ожидаемую норму дохода и в ближайшем будущем не предвидится появление новых высокоэффективных проектов, следует направлять прибыль на выплату дивидендов. Увеличение акционерного капитала может быть предпринято, если ожидаемый доход от его применения выше издержек использования этого дополнительного капитала, т. е. в том случае, если норма доходов прежних акционеров не ухудшится. Необходимо также учитывать возможные изменения рыночного курса акций в связи с эмиссией, влияние налоговой системы и другие факторы.
Издержками использования заемного капитала является процент на предоставленный кредит.
Многочисленные эмпирические исследования, проводившиеся в различных странах в условиях рыночной экономики, показывают, что внешний капитал для предприятия значительно выгоднее, чем собственный, т. е. издержки использования заемного капитала ниже альтернативных затрат финансирования из собственных средств.
В то же время затраты на финансирование из заемных источников не всегда ниже альтернативных издержек собственных средств. А именно, с одной стороны, чем больше при прочих равных условиях доля заемных средств в общем капитале фирмы, тем выше прибыль, падающая на одну акцию. Повышение квоты заемного финансирования, следовательно, ведет к росту рентабельности собственного капитала и к увеличению рыночной цены имущества предприятия. Но, с другой стороны, увеличение доли внешнего финансирования повышает риск, связанный с владением данным предприятием и, следовательно, требует увеличения платы за пользование собственным капиталом.
Таким образом, увеличение заемных источников финансирования положительно влияет на средний процент издержек использования капитала предприятия (определенный как средневзвешенная величина) до определенного предела, после прохождения которого данные затраты возрастают значительными темпами. Из этих соображений следует, что между собственным и заемным капиталами имеется оптимальное соотношение, соответствующее минимальным средним затратам на финансирование. Эта оптимальная структура капитала зависит от отраслевых особенностей, особых ситуаций внутри предприятия и условий на рынке капитала. Наиболее общей является рекомендация, чтобы доля заемного капитала не превышала собственные средства предприятия. При достижении оптимальной структуры, чтобы получить возможность использовать дополнительные источники заемного капитала, не нарушая при этом структуры источников, необходимо увеличивать в том же размере собственный капитал.