Учебное пособие санкт-Петербург 2017 г 1

Обеспечению более эффективного использованию инвестиционных
ресурсов и повышению качества инвестиционных проектов госкомпаний,
75

---

что приведет к росту их капитализации, а, соответственно, и кредитного
качества, расширив, таким образом, доступ к долговым ресурсам, если
таковые потребуются для реализации окупаемых проектов.

Созданию равных конкурентных условий. Искусственное занижение
уровня отдачи на вложенный капитал акционера (за счет пониженного
уровня норматива выплат и/или его нестрогого соблюдения) создает
необоснованное преимущество для госкомпаний и ставит частные
инвестиции в субординированное положение, что противоречит принципам
конкурентной нейтральности.
Увеличение норматива дивидендных выплат также будет
способствовать повышению эффективности бюджетных
расходов. По экономической сущности несправедливо
заниженный уровень требуемой отдачи от государственных
активов представляет собой субсидию (или неналоговый
расход бюджета). Стоимостная оценка такой субсидии
может определяться разницей между дивидендной
доходностью и доходностью по долгосрочным
государственным облигациям (субсидия – если такая
разница отрицательная, доход – в случае положительной
разницы). Размер этой субсидии только по 4-м публичным
госкомпаниям (Роснефть, Газпром, Сбербанк, ВТБ) достиг
по итогам их работы в 2015 году 400 млрд. рублей (или 0,5%
ВВП), а в среднем за последние 5 лет составлял около 300
млрд. рублей. Учитывая минимальную дивидендную отдачу
от крупных непубличных госкомпаний, совокупный объем
вмененной «дивидендной субсидии» по всем компаниям с
государственным участием существенно превышает
указанные оценки. При этом необходимо отметить, что даже
строгое соблюдение норматива перечисления дивидендов