Головнин теоретические основы денежно-кредитной политики в условиях глобализации мос ква Ин сти тут эко но ми ки 2008 2

3. Foreign exchange and derivatives market activity in 2007. Triennial Central Bank Survey // Bank for 
International Settlements. 2007. Dec. P. 4.
4. BIS Quarterly Review. 1996. August. Statistical Annex. P. 36; 2008. September. P. A85.

---

7
Введение
7
наличие эффекта «домашнего смещения» (home-bias) и «парадокс 
Фельдстайна–Хориоки». 
Эффект «домашнего смещения» связан с тем, что в портфе-
лях инвесторов из развитых стран наблюдается смещение в сторону 
внутренних активов
5
. В экономической литературе выдвигаются 
следующие объяснения этого эффекта: наличие явных барьеров для 
международных инвесторов; мотивы страхования; различный доступ 
к информации; поведенческие мотивы
6
. Хотя «загадка» «домашнего 
смещения» была описана в литературе достаточно давно
7
, его дейс-
твие сохраняется. Б. Хо (B. Kho), Р. Штулц (R. Stulz) и Ф. Уорнок (F. 
Warnock) в качестве причины устойчивости эффекта «домашнего 
смещения» называют значительную долю фирм, которыми владеют 
инсайдеры. По их мнению, «домашнее смещение» должно оцени-
ваться не с помощью моделей оптимального выбора портфельных 
инвесторов (эти модели дают оценки, далекие от реальных значе-
ний), а с помощью теории оптимальной инсайдерской собственнос-
ти (фактически уровень этой собственности будет задавать границу 
«домашнего смещения»)
8
. 
Парадокс Фельдстайна–Хориоки предполагает, что при 
полной интеграции мировых финансовых рынков сбережения 
могут размещаться на рынке любой страны в соответствии с доход-
ностью предлагаемых на нем активов. В такой ситуации не должно 
наблюдаться корреляции между национальными сбережениями 
и национальными инвестициями внутри одной страны. Однако 
на практике подобная корреляция наблюдается, и она достаточно 
высокая
9
. Любопытно, что соответствующая работа М. Фельдстайна 
и Ч. Хориоки «Внутренние сбережения и международные потоки 
капитала» появилась в 1980 г.
10
, то есть в период, когда вести речь 
о полной интеграции финансовых рынков было явно преждевре-