Риски финансовых инвестиций

Теория структуры капитала и теория дивидендов Модильяни и Миллера (2)

• Уточнение 1. Учет влияния налога на прибыль -> стоимость предприятия возрастает по мере роста доли заемного капитала.
• Уточнение 2. Учет издержек финансовых затруднений ввиду наличия заемного капитала -> экономия счет снижения налоговых выплат обеспечивает лишь до определенного предела. При увеличении доли заемного капитала начиная с некоторого момента стоимость предприятия начинает снижаться, поскольку экономия на налогах перекрывается ростом затрат вследствие слишком большой долей заемных средств.
• Выводы:
• 1 ) наличие определенной доли заемного капитала полезно предприятию;
• 2) чрезмерное использование заемного капитала вредно;
• З) для каждого предприятия существует своя оптимальная доля заемного капитала

Эффективность рынка и соотношение между риском и доходностью. Гипотеза эффективности рынков (Efficient Markets Hypothesis - ЕМН)

• Эффективный рынок — это такой рынок, в ценах которого находит отражение известная информация о ситуации на рынке. То есть под эффективностью понимается информационная эффективность.
• Для обеспечения информационной эффективности рынка необходимо выполнение следующих условий:
• 1) информация должна быть доступна всем участникам рынка одновременно и без значительных издержек;
• 2) отсутствуют транзакционные издержки, налоги и другие препятствия сделок;
• З) сделки отдельных участников рынка не должны влиять на общий уровень цен;
• 4) все участники рынка действовуют рационально, стремясь достичь максимальной выгоды.
• На реальном рынке эти условия не соблюдаются, поэтому различают идеальную информационную эффективность рынков и их экономическую информационную эффективность.
• На экономически эффективном рынке цены не могут немедленно реагировать на поступление новой информации.

Формы эффективности рынков.

• Efficient Markets Hypothesis – (ЕМН) подразделяется на три формы эффективности.
• 1) Слабая форма эффективности ( weak form). Вся информация, содержавшаяся в прошлых изменениях цен, полностью отражена в текущих рыночных ценах -> Информация об истории изменения цен ценных бумаг не имеет значения при выборе объекта инвестирования.
• Есть ряд аргументов за и против существования слабой формы эффективности на рынках ценных бумаг. Если гипотеза слабой формы ЕМН верна -> знание прошлых цен не поможет получить сверхприбыли на рынке ценных бумаг.
• 2) Умеренная форма эффективности (semistrong form). Текущие рыночные цены отражают не только изменение цен в прошлом, но и всю остальную общедоступную информацию -> нет смысла изучать финансовые отчеты предприятий и другие опубликованные данные, так как любая общедоступная информация немедленно отражается на ценах акций до того, как можно будет ее полезно использовать.
• Некоторые исследования подтверждают существование умеренной формы ЕМН -> сверхдоходы на финансовых рынках в большей степени определяется случайными факторами и в какой-то мере — профессионализмом менеджеров и аналитиков, занятых прогнозированием ситуаций на рынках.
• 3) Сильная форма эффективности ( strong form) ЕМН. В текущих рыночных ценах отражена вся. информация — и общедоступная, и инсайдерская. -> Получение сверхдоходов невозможно даже для инсайдеров – топ-менеджеров и крупнейших акционеров. Реальность дает многие контрпримеры.
• Важнейшие рынки ценных бумаг являются эффективными, но не идеально эффективными.