Рисклар ва инвестицион портфелларни бошкариш асослари

7-Мавзу. РИСКЛАР ВА ИНВЕСТИЦИОН ПОРТФЕЛЛАРНИ БОШКАРИШ АСОСЛАРИ

7.1.Молия бозори рисклари, уларни бахолаш ва бошкариш

7.2. Инвестицион портфелларни шакллантириш ва уларнинг турлари
7.3. Инвестицион портфелии бахолаш ва бошкариш
7.4. Акциядорлик жамияти капиталини бахолаш ва бошкариш
7.1.Молия бозори рисклари, уларни бахолаш ва бошкариш
Молия бозоридаги рисклар манбаси хар турдаги омиллар хи- собланиб, уларнинг эхтимолий тарзда маълум ва номаълум да- ражадаги таъсири молия бозорига мос равишда рискли жараён, ходиса ва хдракатларни келтириб чикаради. Бошкача килиб айтган- да, рисклар хар доим омиллар таркибида мавжуд булиб, табиатан эхтимолий характерга эга конуниятлар асосида таркалади, уларнинг таъсири остида молия бозори мухитида ривожланиши шаклла- нувчи вокеликларга бевосита ёки билвосита утади.
Рискларни критериал бахолашда келажак ходисалари тугриси- даги ахборот катта ахамиятга эга. Бундай информация хар доим узида маълум бир ноаникликни мужассамлаштирадики, у асосан бозор ходисалари ва иктисодиёт субъектларининг хатти-харакат- ларини олдиндан яккол, аник, тугри ва тулик ифодалаб булмайди.
Информацияни аниклиги ва тугрилиги унинг туликлик дара- жаси билан белгиланади.
Информация туликлигининг уч даражасини курсатиш мум- кин: тула аник, стохастик (булиши мумкин стохастик аник ва сто­хастик ноаник), тулик булмаган даражада.
Детерминатлашган (маълум вакт даврида аник) ахборотга меъёрий (норматив) маълумотлар киради, бошка турдагиларини (олдиндан берилганларини) эса уларнинг манбасидаги унчалик катта булмаган (коникарли даражада) методик хатоликлар эвазига шартли аник деб кабул килиш мумкин.
Стохастик информацияга эхтимолий таксимланишли модел- ларга асосланган хисоблашлар тарзда олинадиган маълумотлар киради. Бундай информация бехосдан (эхтимолий) содир булади- ган ходисалар (жараёнлар) билан белгиланади. Уз навбатида, сто­хастик информация икки турда булиши мумкин: стохастик-аник, стохасти к- ноаник-
Стохастик-аник, информация - курсаткичлар тугрисидаги ин­формация булиб, бу курсаткичлар утмиш ва келажакда маълум булган узгариш конуниятлари (эхтимолий) билан ифодаланади. Бунда курсаткичлар сифатида математик кутилишларнинг объ­ектив тенденциялари хисобга олинган холда эхтимолий содир булувчи катталиклар олинади. Курсаткичларнинг математик кути- лишлардан огишлари утмишдаги тажриба асосида олинган бу­либ, катталикларнинг таксимланиш функцияларидан аникланади. Курсаткичларнинг режалаштирилган (лойихавий) микдорлари сифатида бундай курсаткичларнинг математик кутилишлари микдорларини (маълум аниклик даражаси билан) олиш мумкин.
Стохастик-ноаниц информация - курсаткичлар тугрисидаги информация булиб, бу курсаткичлар факат утмишда маълум булган узгариш конуниятлари (эхтимолий) билан ифодаланади. Кела- жакдаги микдорлари эса, хозирда номаълум булган омиллар ёки конкрет булган хали кабул килинмаган карорларга боглик булади. Бунда курсаткичларни микдорий бахолаш учун катталиклар узга- ришининг (коникарли аникликда) маълум чегаралари доирасида эхтимолий вариантлар тахлил килинади.
Тулик булмаган даражадаги ахборотда курсаткич микдорлари гипотеза асосида эксперт усули ёрдамида маълум бир диапазонда куп ёки кам эхтимолда намоён булиши мумкин булган ходиса- лар туплами (коникарли аникликда) куринишида аникланади.
Молия бозори катнашчиси учун молиявий инструмент буйича купинча ноаник буладиган куйидаги информациялар ахамиятга эга:
• молиявий инструментни иктисодий-хукукий таъминлан- ганлиги асосида базисига эквивалентлилиги даражаси;
• ликвидлилиги;
• харажатлар;
• рисксизлилик ва натижавийлилик даражаси.
Умуман олганда, информациянинг ноаниклиги мос равишда рискни келтириб чикаради.
Рискларни вакт омили буйича ретроспектив (утмишдаги та- рихий), жорий вактдаги ва келажакда содир буладиган рискларга ажратиш мумкин. Ретроспектив рискларни бахдлаш жорий вактда­ги ва келажакдаги рискларни аникрок прогноз килишга ёрдам беради.
Рискларни бошкарилиши буйича уларни ташки ва ички бош- каришга ажратиш мумкин. Рискларни ташки омилларини назо- рат килиш ичкисидан мушкулрок хисобланади.
Содир булиш омиллари буйича рисклар табиий (абиоген, био­ген), антропоген (техноген, биоген), иктисодий ва сиёсий булиши мумкин.
Сиёсий рисклар - сиёсий холатни узгарувчанлиги билан белги- ланадиган рисклар.
Ицтисодий (тижорат) рисклар - иктисодиётдаги нохуш узга- ришлар билан белгиланадиган рисклар.
Уз навбатида сиёсий ва иктисодий рисклар ички ва ташки бу­лиши мумкин.
Камрови буйича рисклар куйидаги турларга ажралади:
и халкаро доирада; п тармок ичида;
а мамлакат доирасида; и корхона рисклари.
п худудий доирада;
Утган асрнинг 50-йилларига кадар халкаро фонд бозорларида маълум булган муайян рисклар тажрибали менежерлар томони- дан сифатли бахоланиб, рискларни бахолашнинг умумлашган клас- сификациясидан фойдаланилган холда улар консерватив, арзон, усаётган, даромадли ва спекулятивли, деб номланган. Замонавий портфель назарияси фонд бозори активларини, яъни кимматли когозларни бахолаш ва чукур тахлил этишга асосланган булиб, тахлиллар турли хил самара л и моделлардан фойдаланилган холда микдор жихатдан хам амалга оширилади. Бунда асосий эътибор кимматли когозлар портфели таркибини аниклашда портфель рис­ки ва даромадлилик нисбатларининг богликлигига каратилади.
Шуни алохида таъкидлаш жоизки, молия бозорида риск ва ку- тилаётган даромад уртасидаги богликлик масалалари бир катор хорижлик иктисодчи олимлар томонидан муайян даражада урга- нилган. Жумладан, Гарри Марковиц¹ томонидан 1952 йилда «Молия журнали»да чоп этилган «Портфелни танлаш» (Portfolio Selection) мавзусидаги маколасида кимматли когозлар портфе- лидаги риск ва кутилаётган даромад уртасидаги богликликни урга- ниб, портфелни шакллантириш тамойилларини изохлаб берди.
¹ Harry Markowitz (1952). Portfolio Selection // The Journal of Finance, Vol. 7, No. 1. pp. 77-91.
Хусусан, Г.Марковиц уз назариясида акцияларнинг кутилаётган
даромади ва алохида акцияларга булган риск, шунингдек, уларнинг
узаро алокаси хамда портфелни шакллантириш масалаларини
куриб чикади. Г.Марковиц назариясидан олдин эса, инвесторлар
инвестициялар портфелини алохида тарзда фойда келтирувчи
молиявий инструмент сифатида куришган, аммо улар инвестиция
билан фойда келтирувчи акциялар уртасидаги муносабатга эъти-
бор каратишмаган.
Таъкидлаш жоизки, Г.Марковиц моделидаги эхтимолга асосан, кимматли когозлар портфелини факат диверсификация килиш оркали портфель даромадини ошириш, рискли кимматли когоз- лардан кочиб, кимматли когозларнинг уртача даромад келти­рувчи ва дисперсияси хисоблаб чикилган. Натижада, ушбу каш- фиётдан сунг, инвесторлар самарали портфелининг уртача дис- персиясига эътибор каратишадиган булишди. Бириичидан, порт­фель даромадининг минимал дисперсияси ундан кутилаётган даромад даражасининг юкори эхтимоллигини ифодалайди, ик- кинчидан, максимал кутилаётган даромад аник дисперсияни англатади, деган хулосага келган. Шунинг учун хам Г.Марковиц- нинг ёндашуви доим уртача дисперсия модели (mean-variance model), деб номланиб, ушбу ёндашув инвесторлар учун самара­ли эканлиги эътироф этилган. Чунки, инвесторларнинг танла- ган кимматли когозлари портфели рисксиз ва максимал фойда нуктасининг самарали чегараси чизигида тасвирланади.
Назарияга кура, окилона портфелнинг самарали чегараси - бу аникланган риск даражасида максимал кутилаётган даромад- ни аниклаш имкониятини курсатиб беради. Уз навбатида, Г.Мар­ковиц портфелнинг самарали чегараси замонавий портфель назариясининг воситаси булиб, инвесторларнинг активларидаги риск даражасини хисобга олган холда, ушбу активлар портфели- дан кутилаётган даромаднинг максимал булишини таъкидлайди. Шу билан бирга, Г. Марковиц фикрига кура, самарали чегара- даги хар бир нукта учун мавжуд булган барча инвестициялар ичида битта портфель мавжуд булади. Ушбу портфель, кутила­ётган риск ва даромаднинг мос келишини таъминлайди.
Назарияга кура, факат инвестицион риск ва унинг даромади кузатилмайди балки, умумий портфель риски ва ундан кути­лаётган даромад инвестицияга таъсири бахоланади. Шунинг учун хам, инвесторлар аник бир даврда инвестиция портфелини танлаб, кутилаётган уртача даромадга ва унинг дисперсиясига асосий эътиборни каратиб, t даврдаги стохастик даромадни (ак- силяратор) /-1 даврига нисбатан портфелни танлайди. Замонавий портфель назарияси шуни курсатадики, инвесторлар портфел­ни шакллантираётганда турли хил активларга жойлаштириш ва рискни диверсификациялаш оркали пасайтирган холда мак- симал фойда олишга интиладилар.
Г. Марковиц усули портфелнинг окилоналигини танлаш им- кониятини бермайди, балки портфелларнинг самарали эканли- гини аниклайди. Бу эса, хар бир портфель буйича маълум рисклар даражасини аниклаш оркали кутилаётган даромаднинг орти- шини таъминлайди.
Г.Марковицнинг фикрича, 100 та кимматли когозларнинг тах- лили 100 та турли холат буйича кутилаётган ва даромад келтира- диган юкори ахамият касб этадиган хисоблашни 100 та кимматли когозлар дисперсияси эса, тахминан 500 та ковариациядан ибо- рат булади. Орадан ÿH икки йил утиб, 1964 йилда хорижий икти- содчи олимлардан Уильям Шарп¹, 1965 йилда Ж.Линтер² ва 1966 йилда Ян Мосинлар³ активларни бахолаш назариясининг кенга- йишига уз хиссаларини кушдилар.
Хусусан, Уильям Шарп Г.Марковиц усулига узгартириш ки- ритиб, ягона индекс усулидан фойдаланган холда, акциянинг да- ромади ва умумий бозор индексини солиштириш оркали кор- реляциои тахлилни амалга оширган. Мазкур тахлиллар оркали портфелнинг самарадорлигини топиш бир мунча осонлаштирил- ди. Уильям Шарп охирги ун йилларда бир неча иктисодчилар риск­ни инобатга олган холда активларни танлашни норматив модел- ларидан фойдаланиб, уларни ривожлантирганликларини таъкид- лайди.⁴ Унинг назарияси хорижлик иктисодчи олимлардан Фон Нейман ва Моргенштернлар томонидан куллаб-кувватланиб, улар


¹ Sharpe, W. F. (1964). Capital asset prices: A theory of market equilibrium under conditions of risk. Journal of Finance, Vol. 19, No.3, pp. 425-442.
² Limner, J. ( 1965). The Valuation of risk assets and the selection of risky investments in stock portfolios and capital budgets. The Review of Economics and Statistic, Vol.47, No. 1, pp. 13-37.
³ MossinJ ( 1966). Equilibrium in a Capital Asset Market, Vol.34, No 4, pp.768-
783
⁴ Sharpe, W. E (1964). Capital asset prices: A theory of market equilibrium under conditions of risk. Journal of Finance, Vol. 19, No.3, pp. 425-442.

кутилаётган даромадни максимал даражасига етказиб, портфел- ни танлаш муаммоси ечимини берганлар.

Уильям Шарп Г.Марковиц назариясини янада такомиллашти- риб, инвесторларнинг истикболлари ва уларнинг активларини бир хил таксимотини t-1 дан / давр оралигида танлаган холда, хамма инвесторларнинг рисксиз ставкада карз олиши ёки карз беришини курсатиб берди, яъни бир томондан акцияларни олди-сотди шарт- номаси туликлигича тугаганлиги, яъни t-1 дан t даврга кадар акцияларнинг бозор кийматида келишилганлиги, бошка томондан эса, рисксиз ставкада активларни карзга олиш ёки карзга бериш хамма инвесторлар учун бир хил булиши ва бу карзга олиш ёки карзга бериш микдорига боглик булмайди.
У.Шарп риск холатида якка инвесторнинг хулк-атвори билан боглик булган модель оркали хар кандай инвестиция натижасини эхтимоллик муддати билан боглаб, инвестицияларнинг бахола- нишида асосан иккита курсаткичга эътиборни каратади. Булар
- кутилаётган даромад ва стандарт четланишидир. Ушбу курсат- кичларни куйидаги фукционал формула билан ифодалайди:
U=f(E_w, а,,) (7.1)
Бу ерда: E_w - кутилаётган келажакдаги даромад
а_и, - кутилаётган стандарт четланиш, яъни E_w хакикий да- ромадининг келажакдаги тафовути.
Унинг фикрича, бошка хамма холатлар тенг булганида (dU!d>0) инвесторлар камрок кутилаётган даромадга Караганда юкорирок кутилаётган даромадни афзал курадилар. Бундан ташкари, улар инвестиция портфелини танлаётганларида (dU/v_w > 0) рискнинг олдини олиш учун £_и.нинг даражасини бирдан каттарок, о_и, нинг кийматини эса, бирдан пастрокдеб, эътибор каратишади. Мазкур назарияга мувофик бефарклик эгри чизигида жойлашган E_w ва а_и.богликлиги усиб борувчи функциясини намоён этади. У.Шарп фикрича, инвестор узининг жами сармоясини бошлангич давр, яъни W_x да амалга оширишга карор килса, W, сармоясининг яку- ний даврини курсатади. R эса, инвестиция даромади даражаси­ни ифодалайди. Буни куйидаги формулада куришимиз мумкин:
R=^lL (7.2)
W,
Агар фомулани тенглама шаклига утказсак, у куйидаги кури- нишга эга булади:
Ушбу алокадорлик R даврдаги инвесторнинг даромадини ифодалайди, чунки охирги сармоя даромад даражасига тугри- дан-тугри алокадорликда булиб, у куйидаги математик куриниш- га эга булади:
Уз урнида Уильям Шарп ушбу функцияни инвесторнинг аф- заллик функцияси (investor’s preference function), деб атайди.
Фонд бозори активларига оид илмий тадкикот олиб борган хорижлик иктисодчи олимлардан бири Джон Линтернинг илмий изланишларидаги асосий эътибор, активларни бахолашнинг ик- кита мухим муаммосини хал килишга каратилган. Биринчиси, бу рискга мойил булмаган инвесторлар томонидан кимматли когозлардан ташкил топган портфелнинг энг окилонасини танлаш муаммоси булиб, унга кура, кимматли когозлардан келадиган даромадлар ва рисксиз кимматли когозлардан олинадиган даро- мадларни инобатга олган холда, инвестицияларнинг мукобил вари- анти ишлаб чикилган. Унинг фикрига кура, инвесторлар хохлаган вактда портфелдаги кимматли когозларни киска муддатда сота оладилар.
Иккинчиси, агар инвесторлар киска муддатда кимматли ко­гозларни сота олса, портфель рискини математик тенгламани ечиш нули билан аниклаш мумкин, лекин ковариация нолга тенг булса, энг яхши вариант кимматли когозларни киска муддатда сотишга рухсат бермаслик хисобланади. Агар ковариация нолга тенг булиб, кимматли когозлар киска муддатда сотилмаса, бундай холатда бир марталик инвестицион карорлар талаб килинади, аммо бу етарли булмайди.
Шу билан бирга, Уильям Шарп ва Джон Линтерлар молиявий активларни бахолаш жараёнида куйидаги хусусиятларни хам эътиборга олиш лозимлигини курсатиб бердилар:
1) Хамма инвесторларнинг самарали чегараси булиб, уларнинг инвестиция даромади максимал даражага кутарилган нуктаси хисобланади. Яъни, инвесторлар режалаштирилган давр охирида
W = RW_{ + Wi
(7.3)
U=g(E_R, о_л)
(7.4)
инвестиция хажми усишини максимал даражада оширишга хара-
кат килишади. Бун дай натижага мукобил инвестиция портфел-
ларининг кутилган даромади ва уртача квадрат четланиш оркали
эришилади.
2) Инвесторлар рисксиз фоиз ставкаларда хар кандай микдорда маблагга эга булган активларни сотиб олиши ёки сотиши мумкин.
3) Барча инвесторлар бир хил натижани кузлайди ва келажакда кутилаётган даромад меъёри таксшмоти бир хил булишини иста- шади.
4) Барча инвесторлар бир хил даврда инвестицияларини амал- га оширадилар.
5) Инвестор узига тегишли булган акцияларнинг улушини сотиши ва сотиб олиши ёки кимматли когозлар портфелида ак­цияларнинг улушини бошкариши хам мумкин.
6) Активларни сотиш ва сотиб олишда солик ва транзакцион харажатлар мавжуд эмас.
7) Инфляция ёки фоиз ставкалари узгаришсиз булади.
8) Капитал бозоридаги мувозанатда барча инвестициялар- нинг киймати жуда юкори булади. Инвесторлар иархларнинг узгаришига таъсир кила олмайдилар.
Э.Фама фонд бозори активларини бахолаш моделида «агар ак- тивлар бозори шаффоф булса, бозор портфели М да минимум дисперсия чегарасида булади», деган илмий хулосани илгари су- ради.¹ Математик изохи шуни англатадики, бозордаги портфель баркарорлигиии ушлаб туриш учун портфелнинг минимум дис- персиясини ушлаб туриш лозим булади. Хусусан, бозор потфелида N та рискли активлар булса, буни куйидаги математик куришда изохлаш мумкин:
E(R.) = E(R_ZM) + [(E)R_M-E(R_ZM)] B_iMi i = 1, ,N. (7.5)
Ушбу тенгламада E(Ri) i даги активлардан кутилаётган даро­мад, В_ш эса / активларнинг бозор бетаси (ß) булиб, бу активлар- нинг кайтими билан бозор индекси кайтими ковариациясини бо­зор индекси кайтими дисперсиясига нисбатини англатади. Буни куйидаги формулада куришимиз мумкин:


¹ Fama, E. F., & French, K. R. (2004). The Capital Asset Pricing Model: theory and evidence //Journal of Economic Perspectives, Vol. 8, No.3, pp.25-46.

Бозор бетаси (у?) В_[И= ^С°^_р-^- (7.6)

о²(л_м)
7.6- формуланингунгтомонидаги шартли минимум дисперсияси активлардан кутилаётган даромаднинг бозор бетаси (/?) нолга тенг булиб. бу эса, акциялар кайтими билан бозор индекси кайтими ур- тасида корреляция мавжуд эмас, деган хулосани келтириб чикаради. Тенгламадаги шартли минимум дисперсияси курсаткичдан кейин [(Е)Я_М - Е(Я_Ш)] В_ш риск учун мукофот /, В_ш активларнинг хар бир бозор бетаси ((5) учун бир марталик мукофотидир. Агар ушбу формулага рисксиз карз олиш ва карз бериш киритилса, Щ риск­сиз фоиз ставкасидаги активлар Е(Я_2Х1) га тенг булади. Натижада Шарп-Линтер томонидан молиявий активларни бахолаш модели- нинг тенгламаси яратилади:
Е(Дд = Л/+ [(Е (Я_м) - Я,)] р_ш, I = 1, N. (7.7)
Бу ерда: Е(К,) - активлардан кутилаётган даромадни, риск­сиз фоизли даромад (одатда давлат кимматли когозлари буйича туланадиган фоизли даромад)ни, Д-_л/ эса, активларнинг бозордаги даромадлилигининг узгаришига таъсирчанлик коэффициентини, яъни бозор даромади билан активларнинг даромади ковариация- си ва бозор даромадининг дисперцияси алокасини изохлайди. (Е(Ям) - /?/) эса, бозордаги рискли активларга пул сарфлаб риск эвазига мукофот олишни ифодалайди.
Фикримизча, кимматли когозларни карзга олиш ва карзга бе­риш имкониятлари чизигининг куйидаги хусусиятлари мавжуд:
1) Имкониятга эга булиш нуктаси г га тенг. Шундан келиб чик- кан холда, агар инвестор портфелнинг рискини нолга тенг були- шини хохласа (а,,=0), портфелнинг даромади г га тенг булади. Бу эса, 100 фоиз рисксиз активларга инвестиция килинганлигини курсатади.
2) Имкониятлар чизигининг тангенс бурчаги (Е (Я_А) - г)/<з_А га тенг, Л портфелнинг Е (Я_А) уртача кутилаётган даромадини ва о^эса, стандарт четланиши (риск)га нисбатини англатади. Аникрок айт- ганда, кутилаётган даромад юкорирок булса ёки портфелнинг стан­дарт четланиши камрок булса, тангенс бурчаги тик холатда булади.
3) Агар инвесторларнинг риск даражасига тенг булса (а_Р= а_л), у холда:
E(R„)=r + J \ (7,8)
A
тенглама E(R_P)= E(R_A) га тенг булади.
Купчилик иктисодчи олимлар фонд бозори активларини бахолаш моделини капитал бозор чизиги ва кимматли когозлар чизиги билан ифодалайди. Мазкур икки чизик хам турли хил- даги формула билан курсатилади. Жумладан, капитал бозор чи­зиги (Capital market line) куйидаги формула билан ифодаланади:
[E(R_A)-r]
E(R_P)=r+ \ (7.9)
^ал/
кимматли когозлар чизиги (Security market line) эса, куйидаги формула билан ифодаланади.
ВД=г+[(ДЯ„)-г)]Д (7.10)
Молия бозорида бета (fi) кимматли когозлар акциялари риски- нинг ягона мос келадиган чегараси хисобланади. Бета (fi) коэф­фициент регрессион тахлилдан келиб чикиб хисобланади ва у бозорнинг тебранишини аник курсатадиган курсаткич булиб,
0 дан 2 гача ораликда булади (7.1-жадвал).
7.1 - ж а д в а л
БЕТА (/?) КОЭФФИЦИЕНТИНИНГ И30*И¹

Бета (ft)	Бетанинг тавсифи
P> 2.0	Кимматли когозларнинг бозордаги рисклилиги бозор рискидан икки маротаба катта
n о	Кимматли когозлар бозордаги рисклилиги бозор рискига тенг
p <0.5	Кимматли когозлар бозорининг рисклилиги бозор рискидан икки маротаба кам
p = 0	Кимматли когознинг рисклилиги бозор рискига боглик эмас

Иктисодий адабиётларда молия бозорини рискини бахолашда икки асосий кисмга булиб урганилади. Жумладан, биринчиси - тизимли риск, иккинчиси - тизимсиз риск.
Тизимли риск - молия бозорининг кандайдир сегментидаги инкирозли хдпат билан боглик риск булиб, унга инфляцион риск,

i KhurshicL К (2016). Verifying capital asset pricing model in Greek capital market, International Journal of Economics and Accounting, Vol.7, No. I, pp.55-65/

конунчилик хужжатларининг узгариш риски, фоиз ставкалари

риски, букалар ва айиклар бозоридаги риск, харбий можаролар
риски киради.¹ Тизимли рискдаги рисклари эса, баъзи холларда
диверсификация килиб булмайдиган риск хам дейилади.
Уз навбатида, тизимсиз риск - умумлаштирилган тушуича булиб, узида молия бозори рискларининг барча турларини му- жассамлаштиради. Бу риск молиявий воситаларнинг у ёки бу турларини аник шарт-шароитлардан келиб чикиб, танлаш асосида диверсификацияланишини пасайтириши мумкин.²
Халкаро амалиётдан маълумки, молиявий активларни бахолаш моделида бета (/?) коэффициенти тизимли риск хисобланади. Мо­лиявий активларни бахолаш назарияси яратилгандан кейин дунё- даги купчилик олимлар уни амалиётга татбик кила бошладилар. Жумладан, хорижлик иктисодчи олимлардан Жан Мосин узининг илмий изланишида валюта айирбошланишидаги умумий мувоза- натни оддий модель асосида уларнинг рисклилик даражасининг бо­зор хусусияти сифатида урганади. Унга кура, инвесторлар уз порт- фелларининг даромад дисперсиясини ва кутилаётган даромади- нинг максимал даражасини излашини курсатиб берди. Бозор рис­ки учун мукофот назарияси умумий мувозанат валюта бозорида мавжудлигини курсатди ва уни бозор чизиги, деб номлади. Ушбу бозор чизигида хар бир доллардан кутилаётган даромад ва даромад- нинг стандарт четланишидаги богланиши курсатиб берилган.³ У шундай хулосага келдики, валюта курсидан кутилаётган даромад би­лан унинг бозор риски уртасида тугридан-тугри богланиш мавжуд.