The essays of warren buffett lessons for corporate america
Download 3.69 Mb. Pdf ko'rish
|
buffett
|
Часть VI. Бухгалтерский учет и оценка 223 убеждены, что с очень близко к показателю b «старой» компании, рав- ному 8,3 млн. долл., и намного ниже показателя b «новой» компании, составляющего 19,9 млн. долл. Поэтому мы считаем, что лучшее пред- ставление о прибыли владельца дает объявленная прибыль колонки О, нежели соответствующий показатель колонки N. Иными словами, мы полагаем, что прибыль владельца компании Scott Fetzer значительно выше прибыли, которую мы указали и которая была подсчитана в соот- ветствии с общепринятыми принципами бухгалтерского учета. Положение просто превосходное. Но обычно подобного рода вычис- ления не дают положительных результатов. Большинство руководителей согласятся с тем, что им требуется потратить немного больше, чем b, чтобы их предприятие просто удерживало свои позиции как по объему производства, так и по конкурентоспособности. Когда существует такая необходимость, т.е. если с превышает b, то прибыль, вычисленная по общепринятым принципам бухгалтерского учета, превышает прибыль владельца. Зачастую это превышение весьма существенно. Ярким при- мером этого явления может служить ситуация в нефтяной промышлен- ности в последние годы. Если бы большинство крупных нефтяных ком- паний ежегодно тратили только b, им бы незамедлительно пришлось сократить производство. Все это указывает на абсурдность показателя «поток наличности», который часто приводится в финансовых отчетах Уолл-стрит. Эти циф- ры включают суммы а и b, но с не вычитается. Многие проспекты ин- вестиционных банкиров по продаже содержат такую обманчивую ин- формацию. Это означает, что выставленные на продажу предприятия являются коммерческими двойниками египетских пирамид: они всегда современны, не требуют замены, улучшений, реконструкции. В самом деле, если бы акции всех корпораций США вдруг стали одновременно размещаться через наших ведущих инвестиционных банкиров, и если бы проспектам по продаже можно было верить, то государственные программы по расходам на основные средства и оборудование пришлось бы сократить на 90%. Данные о «потоке наличности» могут быть полезны при анализе определенных компаний, специализирующихся на недвижимости, или других предприятий, затраты которых в начале огромны, а впоследс- твии невелики. Примером здесь может быть компания, которая име- ет в собственности только мост или богатое месторождение газа. Но показатели «потока наличности» не имеют значения для производс- твенных компаний, предприятий розничной торговли, добывающих компаний и предприятий, оказывающих коммунальные услуги, так как для них с всегда существенно. Такие предприятия способны отло- жить капитальные затраты в какой-то определенный год, но в после- 224 Эссе об инвестициях, корпоративных финансах и управлении компаниями дующие пять-десять лет им необходимо сделать вложение, иначе бизнес прогорит. В чем же причина популярности показателей «потока наличности» в настоящее время? Наш ответ на этот вопрос, возможно, прозвучит не- много грубо: эти показатели часто применяют продавцы предприятий и ценных бумаг в попытках оправдать то, что оправдать невозможно (и соответственно продать то, что не может быть продано). Когда а, т.е. прибыли, подсчитанной в соответствии с общепринятыми принципами бухгалтерского учета, не хватает на покрытие задолженности по «мусор- ной» облигации или для оправдания завышенной стоимости акций, продавцу удобно переключить внимание на а плюс b. Но нельзя прибав- лять b, не вычитая с, хотя дантисты правильно отмечают, что если вы не будете следить за своими зубами, вы их потеряете, с с такого не слу- чится. Те компании или инвесторы, которые думают, что способность предприятия погашать задолженность или стоимость его акционерного капитала можно измерить путем сложения а и b, не принимая во вни- мание с, несомненно, ждут неприятности. Подведем итоги. В случае с компанией Scott Fetzer и другими нашими предприятиями мы считаем, что b на основе первоначальной стоимости, т.е. включая амортизацию нематериальных активов и другие операции по корректировке стоимости приобретения, очень близко по величине к с. (Конечно, эти два показателя не равны. Например, наши ежегодные капитализированные затраты по компании See's превышают амортиза- ционные отчисления на 500 000-1 000 000 долл.; и это только, чтобы сохранить конкурентоспособность.) Поэтому мы показываем амортиза- цию и другие операции по корректировке цены покупки отдельной строкой,.. а также принимаем за прибыль предприятия... показатели, наиболее приближенные к прибыли владельца, а не к данным, получен- ным по общепринятым принципам бухгалтерского учета. Некоторым может показаться оскорбительным тот факт, что мы под- вергаем сомнению данные, полученные в соответствии с общеприняты- ми принципами бухгалтерского учета: зачем, в конце концов, платить жалованье бухгалтерам, если они не говорят «правду» о нашей компании. Но задача бухгалтеров — вести учет, а не производить оценку. Послед- нее — дело инвесторов и руководителей. Бухгалтерские данные, несомненно, являются языком бизнеса и в этом качестве оказывают неоценимую помощь всем, кто занимается оценкой стоимости предприятия и анализирует результаты его деятель- ности. Без этих чисел мы с Чарли пропали бы, так как они неизменно служат нам отправной точкой при оценке стоимости как наших пред- |
