The essays of warren buffett lessons for corporate america

Часть VI. Бухгалтерский учет и оценка 227
долей, принадлежащих страховым компаниям, необходимо вносить в 
наш бухгалтерский баланс по текущей рыночной стоимости. В итоге 
бухгалтерский учет, осуществляемый в соответствии с GAAP, позволяет 
отразить в нашей чистой стоимости существующую базисную стоимость 
предприятий, определенной долей которых мы владеем, но не позволя-
ет отразить их базисный доход на нашем счете прибылей.
В случае с подконтрольными нам компаниями верно обратное. Здесь 
мы показываем всю прибыль на нашем счете прибылей, но никогда не 
меняем номинальную стоимость активов в нашем бухгалтерском балан-
се, независимо от того, насколько увеличилась стоимость предприятия 
с тех пор, как мы его приобрели.
Наш подход к этому бухгалтерскому безумию состоит в игнорировании 
данных, полученных в соответствии с общепринятыми принципами 
бухгалтерского учета, и в концентрации внимания только на будущей 
доходности как подконтрольных, так и не подконтрольных нам предпри-
ятий. Такой подход позволяет нам оценивать стоимость компании неза-
висимо от балансовой стоимости подконтрольного предприятия или 
обусловленной подчас неразумным рынком стоимости компании, долей 
которой мы владеем. И именно эту стоимость компании мы надеемся 
увеличить в разумных (или, лучше всего, неразумных) пределах в пос-
ледующие годы.
Первоначально акции Berkshire продавались по скромной цене, ниже 
внутренней стоимости. При такой цене покупатели могли быть уверены 
в том (пока не произошло еще большее увеличение этого дисконта), что 
их личный опыт инвестирования, по меньшей мере, равняется финан-
совому опыту компании. Но с недавних пор дисконт исчез, и время от 
времени акции реализуют с надбавкой.
Исчезновение дисконта означает, что рыночная стоимость Berkshire 
выросла даже быстрее, чем стоимость бизнеса (которая также увеличи-
валась хорошими темпами). Это было хорошо для любого владельца 
корпорации, но плохо для новых или потенциальных владельцев. Если 
учесть, что финансовый опыт новых владельцев Berkshire должен хотя 
бы соответствовать будущему финансовому опыту компании, то необ-
ходимо сохранить любой оплачиваемый ими отрыв рыночной стоимос-
ти от внутренней.
В конечном итоге отношения между рыночной стоимостью Berkshire и 
ценностью бизнеса более последовательные, чем между любыми другими 
публично торгуемыми акциями. Все благодаря вам. Вы всегда проявляли 
свою рациональность, заинтересованность, готовность вкладывать средства, 
поэтому рыночная цена акций Berkshire практически постоянно оставалась

---

228 Эссе об инвестициях, корпоративных финансах и управлении компаниями
разумной. Этот исключительный результат был достигнут группой акцио-
неров, необычной по своему составу: дело в том, что буквально все наши 
акционеры — это физические, а не юридические лица. Ни одна другая 
публичная компания подобного размера не может похвастать тем же.
Бен Грэхем 40 лет назад рассказал анекдот, который объясняет пове-
дение профессиональных инвесторов: «По дороге в рай специалиста по 
нефтеразведке встретил Св. Петр и сообщил ему неприятную новость. 
"Вообще-то, ты имеешь право жить здесь, — сказал Св. Петр. — Но, как 
сам видишь, дом для нефтяников просто забит, и запихнуть тебя туда 
вряд ли возможно". Подумав немного, специалист по нефтеразведке 
попросил разрешения сказать всего четыре слова нынешним обитателям. 
Св. Петр не увидел в этом ничего дурного, и тогда он, сложив руки ру-
пором, крикнул: "В аду обнаружили нефть!" Немедленно ворота откры-
лись, и все нефтяники ринулись в преисподнюю. Пораженный Св. Петр 
пригласил специалиста по нефтеразведке в дом. Он помолчал. "Нет, — от-
казался специалист, — думаю, я пойду за ребятами. В конце концов, 
может, в этих слухах есть доля правды"».
В своем обращении (в 1995 г.), когда акции Berkshire продавались по 
36 000 долл., я сообщал вам следующее:
1) увеличение рыночной стоимости акций Berkshire за последнее 
время превысило уровень роста внутренней стоимости компа 
нии, хотя темпы роста последней были весьма удовлетворитель 
ными; 
2) такое опережение не может продолжаться до бесконечности; 
3) мы с Чарли тогда не считали, что Berkshire была недооценена. 
Как я сказал, внутренняя стоимость Berkshire значительно поднялась,
в то время как рыночная цена наших акций изменилась незначительно. 
Это, вне всякого сомнения, указывает на то, что в 1996 г. стоимость 
акций была ниже стоимости нашей компании. Соответственно сегод-
няшнее соотношение цена/стоимость намного отличается от прошло-
годнего показателя и, по нашему с Чарли мнению, более уместно.
В долгосрочной перспективе совокупный доход акционеров Berkshire 
обязательно должен соответствовать прибыли компании, когда акции 
временно превосходят предприятие или, наоборот, некоторое количество 
акционеров (продавцов или покупателей) получают необычайно большую 
прибыль, за счет которой они и осуществляют сделки. Как правило, ухищ-
рения имеют преимущество перед бесхитростностью в этой игре.
Хотя наша первостепенная задача состоит в том, чтобы максимизи-
ровать общую прибыль держателей акций Berkshire, мы хотим также 
снизить до минимума доход, который получают некоторые акционеры

---