The essays of warren buffett lessons for corporate america
Download 3.69 Mb. Pdf ko'rish
|
buffett
|
Часть VI. Бухгалтерский учет и оценка 231 Но мы с Чарли не желаем играть в такую игру. Мы ничего не приносим на вечеринку, так с чего нам забирать что-нибудь себе? Грань, которая разделяет инвестиции и спекуляции и которая всегда тонка и неотчетлива, становится еще более расплывчатой, если большинс- тву участников рынка недавно удалось сорвать куш. Ничто так не подав- ляет рассудок, как большие дозы шальных денег. После такого голово- кружительного успеха даже здравомыслящие люди начинают вести себя, как Золушка на балу. Им известно, что если они задержатся на празднике, т.е. продолжат заниматься спекуляциями с компаниями, где соотношение оценки и денежных средств, которые они, вероятно, принесут в будущем, просто гигантское, то их карета превратится в тыкву, а лошади в мышей. Но они не желают упускать ни малейшего шанса побывать на шикарном празднестве. Поэтому разгоряченные участники планируют уйти всего за несколько мгновений до полуночи. Здесь кроется маленькая загвоздка: они танцуют в зале, где висят часы без стрелок. В прошлом году мы прокомментировали, и это было неразумно с нашей стороны, преобладающую тенденцию к чрезмерности, отметив, что ожидания инвесторов увеличились до суммы, в несколько раз пре- вышающей вероятный доход. Одно из подтверждений пришло из службы Paine Webber-Gallup, которая в декабре 1999 г. провела опрос среди ин- весторов с целью выявить мнение участников относительно ожидаемой годовой прибыли через десять лет. В среднем цифра была 19%. Несом- ненно, это необоснованное ожидание: для всех американских предпри- ятий в целом в 2009 г. в небе не может быть столько журавлей, чтобы обеспечить такой доход. Еще более неразумными были оценки, данные участниками рынка предприятиям, которые практически неминуемо придут к разорению, полному либо частичному. Но инвесторы, зачарованные быстро расту- щими ценами на акции, не обращали внимания на другие факторы и скупали акции. Это было похоже на какой-то вирус, свирепствовавший как среди профессиональных инвесторов, так и среди любителей, вызы- вая галлюцинации, в которых нарушалась связь между стоимостью акций в некоторых областях и стоимостью выпускавших их предприятий. За этим сюрреалистическим эпизодом последовали упорные разгово- ры о «создании полезной стоимости». Мы не отрицаем, что за последние десять лет новые или молодые компании действительно создали огром- ную полезную стоимость, и в будущем они повысят ее еще больше. Но любое предприятие не создает, а теряет стоимость, когда оно теряет деньги в ходе своей деятельности, независимо от того, насколько высо- кой может быть его временная оценка. На самом деле, в подобных случаях возникает перенос материальных ценностей, зачастую в довольно больших масштабах. Путем беззастен- 232 Эссе об инвестициях, корпоративных финансах и управлении компаниями чивой торговли несуществующими журавлями учредители за последние годы перекачали миллиарды долларов из карманов общественности в собственный карман (а также кошельки своих друзей и партнеров). Дело в том, что дутый рынок позволил создать дутые компании, пред- приятия с расчетом на то, чтобы выманивать деньги у инвесторов, а не приносить им доход. Слишком часто целью учредителей компании было изначальное первичное размещение акций, а не получение при- были. В основе «бизнес-модели» таких компаний лежал старый принцип «письма счастья», рассылаемого по нескольким адресам, с тем чтобы получатель разослал его другим адресатам, для которых охочие до по- лучения комиссионных инвестиционные банкиры активно служили почтальонами. Но каждый пузырь, в конце концов, лопается, и тогда новая волна инвесторов получает старый урок. Во-первых, финансисты с Уолл-стрит, группа, в которой не ценится контроль качества, продаст инвесторам все, за что последние им заплатят. Во-вторых, наиболее опасна та спе- куляция, которая кажется легко осуществимой. В Berkshire мы не стремимся подобрать немногих победителей, выплывших из моря утонувших предприятий. Мы для этого не обла- даем достаточными знаниями, и нам это известно. Вместо этого мы используем уравнение Эзопа, которому уже 2600 лет, применительно к возможностям, в которых мы обоснованно убеждены, в отношении количества журавлей в небе и времени их появления (мои внуки модернизировали бы прежнюю формулировку следующим образом: лучше девушка в кабриолете, чем пять в записной книжке). Очевидно, что мы никогда не сможем точно синхронизировать потоки налич- ности в компанию и из нее или их количество. Поэтому мы стараем- ся не выходить за рамки умеренности при расчетах и концентриро- ваться главным образом на компаниях таких отраслей, в которых существует низкая вероятность того, что неожиданности повлекут разорение владельцев предприятий. Даже несмотря на это, мы совер- шаем много ошибок. Вспомните, я тот, кто был уверен, что разбира- ется в перспективах торговых марок, текстильной, обувной промыш- ленности и двухуровневых универмагов. В последнее время самыми многообещающими журавлями были сделки по приобретению предприятий, и нас это радует. Все же вам следует ясно представлять, что в самом лучшем случае приобретенные нами компании обеспечат только умеренную прибыль. По-настояще- му превосходные результаты от сделок можно ожидать лишь тогда, когда рынок ценных бумаг подвергается строгому сдерживанию и весь деловой мир настроен пессимистично. Сейчас же ситуация при- нципиально иная. |
