The essays of warren buffett lessons for corporate america

Часть VI. Бухгалтерский учет и оценка 225
приятии, так и других компаний. И все-таки руководителям и владельцам 
не следует забывать, что бухгалтерский учет — лишь дополнение к де-
ловому мышлению, а никак не его замена. 
Е. Внутренняя стоимость, 
балансовая стоимость и рыночная цена *
Внутренняя стоимость — чрезвычайно важное понятие, которое откры-
вает единственно целесообразный подход к проведению оценки отно-
сительной привлекательности инвестиций и компаний. Можно дать 
простое определение внутренней стоимости: дисконтированная стои-
мость денежных средств, которые можно получить от предприятия за 
оставшееся время его существования. 
Однако вычислить внутреннюю стоимость не так просто. По нашему 
определению внутренняя стоимость является скорее оценкой, чем кон-
кретной цифрой, более того, эта оценка должна быть пересчитана при 
изменении ставки процента. Два человека, анализируя одни и те же 
факты, это также относится к нам с Чарли, почти всегда придут к не-
много разным результатам по внутренней стоимости. По этой причине 
мы никогда не приводим наши подсчеты внутренней стоимости. Хотя 
наши ежегодные отчеты содержат сведения, которые мы сами применя-
ем при вычислении внутренней стоимости. 
Тем временем мы регулярно сообщаем балансовую стоимость на од-
ну акцию. Это значение легко вычислить, но его использование ограни-
чено. Это ограничение вызвано не тем обстоятельством, что мы владеем 
рыночными ценными бумагами, балансовая стоимость которых соот-
ветствует их текущей цене. Скорее неадекватность связана с подконт-
рольными нам компаниями, чья стоимость, отраженная в нашем балан-
се, значительно отличается от их внутренней стоимости. 
Диспропорция может быть в любом направлении. Например, в 1964 г. 
мы могли уверенно заявить, что балансовая стоимость на акцию ком-
пании Berkshire составляла 19,46 долл. Как бы то ни было, эта цифра 
значительно завысила внутреннюю стоимость компании, так как все ее 
ресурсы были вложены в малоприбыльные текстильные предприятия. 
Ни стоимость наших активов в данной сфере, определенная исходя из 
допущения о непрерывности деятельности, ни их ликвидационная сто-
имость не соответствовали балансовой стоимости. В настоящее время 
наблюдается обратная ситуация: наша балансовая стоимость, равная 
15 180 долл. на 31 марта 1996 г., намного занижает внутреннюю стои-
мость Berkshire. Это утверждение верно ввиду того, что стоимость мно- 
* 1988 Руководство пользователя; 1987; 1985; 1988. 
15 Уоррен Баффетт

---

226 Эссе об инвестициях, корпоративных финансах и управлении компаниями
гих наших подконтрольных предприятий значительно выше балансовой 
стоимости.
Хотя данные бухгалтерского учета Berkshire не могут показать полно-
ты картины, мы приводим их, потому что в настоящее время они служат 
приблизительным и одновременно весьма недооцененным способом 
выявления внутренней стоимости Berkshire. Другими словами, относи-
тельное изменение балансовой стоимости за отдельный год, вероятно, 
лучше всего отражает изменение внутренней стоимости за тот же год.
Чтобы лучше уяснить различие между балансовой стоимостью и 
внутренней стоимостью, рассмотрим такой вид инвестиций, как обуче-
ние в колледже. Допустим, стоимость обучения есть «балансовая стои-
мость». Если точно подсчитать затраты, то необходимо включить при-
были, которые потерял студент, выбрав учебу в колледже, а не работу.
Для дальнейшего анализа мы опустим всю существенную неэкономи-
ческую выгоду, которую дает образование, и сконцентрируемся только 
на его экономической стоимости. Во-первых, мы должны подсчитать 
прибыль, которую выпускник колледжа получит за всю свою жизнь, и 
вычесть из полученного результата сумму, которую он заработал бы. 
если бы отказался получать образование. Таким образом, мы имеем 
сверхприбыль, которую необходимо затем дисконтировать по соответс-
твующей процентной ставке вплоть до дня окончания обучения. Полу-
ченный в долларах результат равен внутренней экономической стоимос-
ти образования.
Некоторые выпускники обнаружат, что балансовая стоимость их обу-
чения превышает внутреннюю стоимость, и это означает, что тот, кто 
платил за получение образования, не компенсировал свои затраты. 
В других же случаях внутренняя стоимость обучения намного превосхо-
дит балансовую стоимость. Такой результат доказывает, что вложение 
капитала было правильным. В любом случае ясно одно — балансовая 
стоимость не может быть показателем внутренней стоимости.
Интересное явление наблюдается при сравнении объявленных финан-
совых результатов подконтрольных нам компаний, где мы владеем лишь 
небольшой долей. Рыночная стоимость этих долей превышает 2 млрд., 
долл. Но объявленная прибыль, которую они принесли Berkshire в 1987 г, 
после уплаты налогов составила лишь 11 млн. долл.
По правилам бухгалтерского учета мы должны включать в нашу при-
быль только дивиденды, выплачиваемые нам этими компаниями, кото-
рые лишь немного выше номинальных, а не нашу долю в их прибыли 
которая в 1987 г. составила более 100 млн. долл. С другой стороны, со-
гласно правилам бухгалтерского учета балансовую стоимость этих трех

---