The essays of warren buffett lessons for corporate america

Часть VI. Бухгалтерский учет и оценка 229
за счет других. Таковы были бы наши цели, если бы мы руководили 
семейным товариществом, и, по нашему мнению, они имеют такое же 
значение для руководителей публичных компаний. В товариществе из 
соображений справедливости необходимо в равной степени соблюдать 
интересы всех его членов, когда они входят или выходят из него. В пуб-
личной компании требования справедливости учитываются, когда ры-
ночная цена и внутренняя стоимость синхронизированы. Очевидно, что 
не всегда будет так, но руководитель, используя соответствующую поли-
тику и информационную открытость, может сделать многое для дости-
жения справедливости. 
Естественно, чем дольше человек держит акции, тем больше резуль-
таты деятельности Berkshire будут влиять на его финансовое положение 
и тем меньшее значение будет иметь соотношение наценки или дискон-
та на внутреннюю стоимость при покупке или продаже его акций. Это 
одна из причин, по которым мы надеемся обратить внимание владельцев 
на долгосрочные перспективы. В целом, мне кажется, нам удалось до-
стигнуть этих целей. Вероятно, Berkshire является лидером среди крупных 
корпораций Америки по процентному соотношению акций, владельцы 
которых придерживаются долгосрочной стратегии. 
F. Эзоп и неэффективная теория журавля в небе *
Формула для оценки всех активов, приобретенных для получения при-
были, не менялась с тех пор, как ее предложил один очень проницатель-
ный человек приблизительно в 600 г. до н.э. (хотя он был не настолько 
проницательным, чтобы догадаться, что это был 600 г. до н.э.). 
Этим оракулом был Эзоп, сказавший бессмертную, хотя и немного 
незаконченную фразу: «Лучше синица в руках, чем журавль в небе». 
Чтобы конкретизировать этот принцип, нужно ответить на три вопроса. 
Насколько вы можете быть уверены в том, что в небе действительно есть 
журавль? Когда он появится и насколько он будет велик? Какова безрис-
ковая процентная ставка (по которой определяется доходность долго-
срочных облигаций США)? Если вам удастся ответить на эти вопросы, 
то вы узнаете максимальную ценность журавля и максимальное коли-
чество синиц, которое вы согласитесь обменять на журавля. И конечно, 
не думайте буквально о синицах, думайте о долларах. 
Инвестиционная аксиома Эзопа, расширившая значение и пере-
шедшая на доллары, непреложна. Она применима к затратам в фер-
мерском хозяйстве, арендой плате за право разработки недр, облига-
циям, акциям, лотерейным билетам и заводам-изготовителям. И ни 
* 2000.

---

230 Эссе об инвестициях, корпоративных финансах и управлении компаниями
изобретение парового двигателя, ни внедрение электричества, ни 
создание автомобиля не изменили формулу ни на йоту, и это не сде-
лает Интернет. Просто подставьте цифры, и вы сможете вычислить 
привлекательность всевозможных способов применения капитала по 
всей Вселенной.
Общепринятые критерии — дивидендный доход, соотношение цены и 
прибыли или цены и балансовой стоимости и даже темпы роста— не 
имеют ни малейшего отношения к оценке компании, за исключением 
того, что они в какой-то степени дают представление о количестве и 
синхронизации потоков наличности. Действительно, рост может пагубно 
сказаться на стоимости, если для него необходимы денежные вливания в 
первые годы существования проекта или предприятия, сумма которых 
превышает дисконтированную стоимость денежных средств, принесенных 
этими активами в последующие годы. Аналитики и инвестиционные ме-
неджеры бойко называют «рост» и «стоимость» двумя противоположными 
подходами к инвестированию. Это говорит не об опытности и изощрен-
ности, а о неосведомленности. Рост — это всего лишь компонент, чаще 
положительный, а иногда и отрицательный, в уравнении стоимости.
Увы, несмотря на то, что суждение Эзопа и третья переменная, т.е. 
процентная ставка, просты, найти цифровое выражение двух других 
переменных чрезвычайно сложно. В действительности, глупо использо-
вать точные цифры, гораздо лучшим подходом будет анализ разных 
возможностей.
Обычно число возможностей настолько велико, что невозможно 
прийти к какому-то заключению, хотя время от времени даже по весьма 
консервативным подсчетам относительно будущего появления журавлей 
оказывается, что запрошенная цена поразительно ниже внутренней 
стоимости. (Давайте назовем этот феномен — неэффективная теория 
журавля в небе.) Для большей уверенности инвестору необходимо общее 
понимание экономики предприятия, а также способность независимо 
мыслить, чтобы делать обоснованные позитивные выводы. Но инвесто-
ру не требуются ни блестящие знания, ни невразумительные догадки.
С другой стороны, наблюдается много случаев, когда самому блестя-
щему инвестору не удается убедиться в появлении журавлей, даже при 
применении множества различных подсчетов. Подобная неуверенность 
нередко проявляется при рассмотрении недавно появившихся компаний 
и отраслей экономики, подверженных быстрым изменениям. В таких 
случаях любое обязательство инвестиционного характера должно быть 
названо спекулятивным.
Сейчас спекуляции, акцент в которых ставится не на то, какой актив 
выбрать, а на то, сколько за него заплатит сосед, не считаются ни неза-
конными, ни аморальными, ни антигосударственными действиями.

---