The essays of warren buffett lessons for corporate america

Часть I. Корпоративное управление 69
F. Принципиальный подход к 
жалованью должностных лиц *
Когда доходность капитала не выше средней, принцип «получать больше, 
вкладывая больше» не кажется великим административным достижением. 
Вы лично можете добиться такого же результата, не вставая с кресла-ка-
чалки. Просто увеличьте капитал, который вы переводите на депозитный 
счет, в четыре раза, и ваша прибыль возрастет вчетверо. Но не ждите воз-
гаасов ликования по поводу выполнения конкретных действий. Тем не 
менее уходящие на пенсию сотрудники часто слагают оды в честь генераль-
ного директора, который в период своего правления увеличил вчетверо 
прибыль своей гипотетической компании. При этом никто не принимает 
во внимание тот факт, что эта прибыль представляет собой нераспределен-
ную за многие годы прибыль и влияние сложных процентов.
Если в период деятельности генерального директора гипотетическая 
компания постоянно имеет высокую доходность капитала в течение 
определенного периода или если используемый капитал увеличился 
хотя бы в два раза, то этот директор вполне заслуживает похвалы. Но 
если эта прибыль была незначительной или рост используемого капи-
тала был равен росту прибыли, то с аплодисментами стоит повременить. 
Депозитный счет, на который были бы размещены проценты, позволил 
бы иметь такой же прирост прибыли каждый год и при ставке 8% 
через 18 лет повысить годовую прибыль в четыре раза.
Компании часто игнорируют значение этих несложных математичес-
жих вычислений в ущерб своим акционерам. Щедрые вознаграждения 
управляющим за увеличение прибыли выплачиваются исключительно 
или в значительной степени из нераспределенной прибыли, т.е. из при-
были, скрытой от собственников. Например, десятилетние фондовые 
опционы по фиксированной цене предоставляются в плановом порядке 
в тех компаниях, в которых дивиденды составляют лишь небольшой 
процент от прибыли.
Следующий пример продемонстрирует несправедливые условия, воз-
можные при таких обстоятельствах. Предположим, что на вашем депо-
зитном счете лежит 100 000 долл., которые приносят 8% дохода и «уп-
равляются» доверенным лицом, которое каждый год решает, какая часть 
дохода будет выплачиваться вам наличными деньгами. Доход, который 
хам не выплачивается, будет «нераспределенной прибылью», которая 
идет на депозитный счет. И предположим, что ваше доверенное лицо, 
руководствуясь своей великой мудростью, устанавливает «коэффициент 
выплаты» 1/4 годовой прибыли.
• 1985; 1994; 1991. 

---

70 Эссе об инвестициях, корпоративных финансах и управлении компаниями
При таких условиях через десять лет на вашем счете будет 179 084 
долл. При таком вдохновенном руководстве ваша ежегодная прибыль 
увеличится на 70% с 8000 долл. до 13 515 долл. И наконец, ваши ди-
виденды соответственно увеличатся с 2000 долл. в первый год до 3378 
долл. через десять лет. Каждый год фирма по связям с общественностью, 
принадлежащая вашему руководителю, будет готовить для вас отчет, 
в котором показатели всех графиков будут устремлены исключительно 
вверх.
Теперь, просто ради шутки, давайте введем в наш сценарий еще одно 
условие и предоставим вашему доверенному лицу десятилетний фондо-
вый опцион с фиксированной ценой на долю вашего «бизнеса» (вашего 
депозитного счета), основанный на ее справедливой стоимости в первый 
год. С таким опционом ваш управляющий получит существенную при-
быль за ваш счет, просто удерживая большую часть вашей прибыли. 
Если он сторонник макиавеллизма и знаком с математикой, он может 
сократить коэффициент выплаты.
Этот сценарий не так уж надуман, как может показаться. Многие 
фондовые опционы в корпоративном сообществе работают по тому же 
принципу. Они выигрывают в стоимости за счет не распределенной 
управляющими прибыли, а не потому, что так хорошо распоряжаются 
капиталом, находящимся в их руках.
Часто управляющие применяют двойные стандарты к опционам. Не 
принимая во внимание варранты (которые приносят корпорации немед-
ленную и существенную компенсацию), я думаю, будет справедливым 
сказать: в деловом мире десятилетние фондовые опционы с фиксиро-
ванной ценой не предоставляются аутсайдерам (людям, не работающим 
в компании). Даже десять месяцев считаются слишком большим сроком. 
Было бы невероятным, если бы управляющий предоставил долгосрочный 
опцион на предприятие, капитал которого постоянно растет. Каждый 
аутсайдер, желающий добиться таких условий опциона, вынужден был 
бы полностью оплачивать капитал, прибавленный в период опциона.
Однако нежелание управляющих работать на аутсайдеров не предпо-
лагает нежелание работать на себя. (Переговоры с самим собой редко 
приводят к потасовкам в тюремной камере.) Управляющие регулярно 
устраивают десятилетние опционы с фиксированной ценой для себя и 
коллег, которые, во-первых, игнорируют тот факт, что нераспределенная 
прибыль автоматически отражается на стоимости, и, во-вторых, игно-
рируют затраты на привлечение капитала. В результате они получают 
такую прибыль, какую могли бы иметь, если бы обладали опционом на 
депозитный счет, стоимость которого бы автоматически росла.
Конечно, фондовые опционы часто предназначаются для талантливых, 
приносящих пользу управляющих и иногда приносят им соответствующее

---