The essays of warren buffett lessons for corporate america

Часть III. Альтернатива обыкновенным акциям 121
одного, то другого банка предавалась гласности — часто сразу вслед за 
уверениями руководства, что все идет хорошо, — многие инвесторы 
склонялись к мнению, что финансовым отчетам банков нельзя больше 
доверять. Благодаря бегству инвесторов с этого рынка мы смогли купить 
заветные 10% акций Wells Fargo за 290 млн. долл., что в пять раз мень-
ше прибыли после уплаты налогов и в три раза меньше прибыли до 
уплаты налогов.
Wells Fargo — крупный банк (его активы составляют 56 млрд. долл.), 
его прибыль относительно собственного капитала составила более 20%, 
а относительно активов — 1,25%. Покупка десятой части такого банка 
может приравниваться к покупке 100% банка, активы которого насчи-
тывают 5 млрд. долл., со схожими финансовыми характеристиками. Но 
чтобы провести такую сделку, потребовалось бы уплатить цену вдвое 
больше тех 290 млн. долл., которые были уплачены за акции Wells Fargo. 
Даже если бы мы купили банк с активами 5 млрд. долл. по настоящей 
цене, то возникла бы другая проблема: где бы мы нашли другого Карла 
Рейчарда для управления этим банком? За последние годы руководство 
Wells Fargo получало больше всего приглашений перейти на другую 
работу, чем их коллеги из сферы банковского дела, но ни у кого не по-
лучилось сманить к себе главу команды.
Конечно, владение банком всегда сопряжено с риском, что верно для 
любого вида коммерческой деятельности. Что касается банков в Кали-
форнии, то у них был особый риск, связанный с угрозой сильного зем-
летрясения: такой природный катаклизм способен причинить большой 
урон заемщикам банка, и эти займы могли быть потеряны для него. 
Второй вид риска, более общий, — возможное сокращение деловой ак-
тивности или финансовая паника, которая может представлять угрозу 
даже самым старым и испытанным финансовым учреждениям, незави-
симо от мудрости их управляющих. Кроме того, рынок опасается момен-
та, когда цена на недвижимость на Западном побережье упадет из-за 
строительного бума, что повлечет огромные потери для банков, которые 
финансировали рынок недвижимости. И банк Wells Fargo в такой ситу-
ации кажется уязвимым, поскольку он является одним из ведущих в 
ипотечном кредитовании.
Заранее нельзя было исключить ни одну из этих возможностей. Од-
нако вероятность двух первых неблагоприятных событий мала, а для 
финансовых учреждений с хорошим управлением даже заметное падение 
цены на недвижимость не должно создавать серьезных проблем. Обра-
тимся к математике: годовая прибыль Wells Fargo сейчас свыше 1 млрд. 
долл. до уплаты налогов, учитывая потерянные займы на сумму 300 млн. 
долл. Даже если 10% всех, не только ипотечных, кредитных средств 
банка (48 млрд. долл.) было бы под угрозой потери в 1991 г., то все эти

---

122 Эссе об инвестициях, корпоративных финансах и управлении компаниями
потери (учитывая заранее известные проценты) могли бы составить в 
среднем 30% от основной суммы, но даже в этом случае компания мог-
ла бы закончить год без убытков.
И даже год, в котором произошли маловероятные события, не смог 
бы разочаровать нас. На самом деле, Berkshire часто поглощает компанию 
или инвестирует в программы капиталовложений, которые не дают 
прибыли в течение года, но зато такие программы могут дать 20%-ный 
рост стоимости капитала. И все же опасения возможного катастрофи-
ческого падения цен на калифорнийскую недвижимость (которое могло 
быть повторением того, что произошло в Новой Англии) сыграли свою 
роль в падении цены на акции Wells Fargo почти на 50% за несколько 
месяцев 1990 г. Хотя часть акций была куплена до этого падения, нам 
понравилась эта тенденция, поскольку тогда можно было скупить акции 
по новой «панической» цене.
Мы по-прежнему будем приобретать различные виды предприятий 
(или малые их доли, называемые акциями) из года в год, пока я жив 
(или даже дольше, если директора Berkshire согласятся в будущем посе-
щать спиритические сеансы с участием моего духа). Поэтому падение 
цен на предприятия нам на руку, а рост цен нам вредит.
Самая распространенная причина низких цен на акции — пессимизм, 
иногда всепроникающий, иногда относящийся к какой-то отдельной 
компании или отрасли. Мы работаем в таких условиях, но не потому, 
что пессимизм нам по душе, нам просто нравятся цены, которые уста-
навливаются после него. Именно оптимизм становится врагом разумно-
го покупателя.
Конечно, это не означает, что покупка предприятия или акций разум-
на, только если предмет покупок становится непопулярен, — подобный 
подход также глуп, как и стратегия следования за толпой. Здесь требуется 
тщательное размышление, а не опрос общественного мнения. К сожа-
лению, одно из замечаний Бертрана Расселла о жизни с необычной пра-
вотой применимо и к миру финансов: «Для многих людей легче умереть, 
нежели призадуматься. Иные так и умирают, храня это предпочтение».
За прошлый год произошли изменения в нашем портфеле ценных бумаг: 
крупная дополнительная покупка облигаций RJR Nabisco, которые мы 
начали покупать в конце 1989 г. А в конце 1990 г. уже 440 млн. долл. 
было вложено в эти ценные бумаги, причем сумма инвестиций была 
близка к курсовой стоимости. (Когда я пишу эти строки, их рыночная 
стоимость возросла более чем на 150 млн. долл.)
Обычно мы не покупаем акции банков, а также облигации невысо-
кого качества. Но далеко не всегда появляется такая интересная и мае-

---