The essays of warren buffett lessons for corporate america

Часть IV. Обыкновенные акции 151
последовательно отражать внутреннюю стоимость бизнеса, каждый из 
наших акционеров получит инвестиционный результат, который при-
мерно соответствует результатам хозяйственной деятельности Berkshire 
в период его владения акциями.
Во-вторых, мы хотим, чтобы торговая активность была незначитель-
ной. Если бы мы управляли частной компанией с несколькими пассив-
ными партнерами, мы были бы недовольны частой сменой их партнеров. 
В отношении управления публичной компанией справедливо то же са-
мое.
Наша цель состоит в привлечении долгосрочных владельцев, которые 
на период покупки не имеют графика и планируемых цен продажи и 
собираются остаться с нами на неограниченный срок. Мы не понимаем 
генеральных директоров, которые стремятся к большой активности 
акций, ведь это достижимо, только когда большая часть владельцев 
компании постоянно меняется. В каких других организациях — школах, 
клубах, церквях и т.д. — руководители радуются, когда их члены уходят? 
(Тем не менее, если бы там был брокер, чей заработок зависел от теку-
чести членов организации, можете быть уверены, что нашелся бы, по 
крайней мере, один сторонник активности, который сказал бы: «В пос-
леднее время в христианстве мало что происходит, может, на следующей 
недели нам стать буддистами».)
Конечно, у некоторых владельцев Berkshire время от времени возни-
кает необходимость или желание продать свою долю, и мы надеемся, 
что им на смену придут хорошие акционеры, которые заплатят справед-
ливую цену. Поэтому мы пытаемся через нашу политику, результаты 
деятельности и информационную активность привлекать новых акцио-
неров, которые понимают наши действия, разделяют наш временной 
горизонт и оценивают нас так же, как мы сами. Если мы будем продол-
жать привлекать таких акционеров и, что не менее важно, будем про-
должать быть неинтересными для тех, кто имеет краткосрочные или 
нереалистичные ожидания, акции Berkshire всегда будут продаваться по 
цене, адекватно отражающей внутреннюю стоимость бизнеса*.
Из письма 1989 г.:
«Больше чем через год торговли акциями Berkshire на Нью-Йоркской фондовой 
бирже наш специалист Джим Магуайр (HBI) по-прежнему демонстрирует прекрасные 
результаты. До листинга дилерские спрэды часто составляли 3% или более от рыноч-
ной стоимости. Джим держал спрэд не выше 50 пунктов, что по текущим ценам со-
ставляет менее 1%. Акционеры, которые продают или покупают, получают значитель-
ную выгоду от такого сокращения операционных издержек.
Поскольку мы очень довольны нашим сотрудничеством с Джимом, HBI и NYSE, я 
много написал об этом в серии рекламных статей, опубликованных NYSE. Обычно я 
избегаю рекомендаций, но в данном случае я был так доволен, что решил публично 
сделать комплимент бирже».

---

152 Эссе об инвестициях, корпоративных финансах и управлении компаниями
С. Дивидендная политика и выкуп акций*
Акционерам обычно сообщают о дивидендной политике, но редко разъ-
ясняют ее. Обычно компании говорят: «Наша цель выплатить 40-50% 
от прибыли и увеличить дивиденды, по крайней мере, пропорционально 
росту индекса потребительских цен». Это все. Никакого анализа, почему 
именно данная политика будет наилучшей для владельцев компании, 
хотя распределение капитала играет решающую роль в управлении 
компанией и инвестициями. Именно поэтому мы считаем, что менед-
жеры и владельцы должны хорошо подумать, при каких обстоятельствах 
стоит удерживать прибыль, а при каких — распределять. 
Первый момент, который необходимо понять, — прибыль получают 
разными способами. Во многих случаях — особенно если соотношение 
активы/прибыль высоко, — часть или вся объявленная прибыль из-за 
инфляции становится фиктивной. Часть фиктивной прибыли (назовем 
ее «ограниченной» прибылью) не может распределяться в виде диви-
дендов, если компания собирается сохранить свое экономическое по-
ложение. Если бы эта прибыль выплачивалась, компания потеряла бы 
либо способность сохранять удельный объем продаж, либо свою дол-
госрочную конкурентную позицию, либо финансовую стабильность, 
либо все вместе. Независимо от того, насколько постоянна доля доходов, 
выплачиваемая в виде дивидендов, компания, которая постоянно рас-
пределяет ограниченную прибыль, обречена на забвение, за исключе-
нием тех случаев, когда акционерный капитал пополняется иным 
способом. 
Ограниченная прибыль редко не представляет ценности для владельцев, 
но она часто в значительной степени занижается. На самом деле, она 
мобилизуется компанией, независимо от того, насколько слаб ее эконо-
мический потенциал. (О ситуации с удержанием, независимо от того, как 
непривлекателен доход, подспудно сообщалось с иронией в рекламных 
слоганах компании Consolidated Edison лет десять назад. В то время штраф-
ные санкции были основным фактором, определяющим столь низкую 
стоимость акций компании — 1/4 балансовой стоимости. Иными слова-
ми, каждый раз, когда доллар доходов удерживался для реинвестирования 
в компанию, он превращался всего в 25 центов рыночной стоимости. Но 
вопреки этому процессу превращения золота в свинец все-таки большая