The essays of warren buffett lessons for corporate america
Download 3.69 Mb. Pdf ko'rish
|
buffett
|
Часть IV. Обыкновенные акции 167 без исключения начали бы вкладывать поступления от размещения своих ценных бумаг в акции Berkshire, количество которых зафиксиро- вано и ограничено. Вероятный результат — спекулятивное раздувание цены на наши акции. По крайней мере, однажды скачок цены легали- зовался бы сам собой и привлек бы новые потоки наивных и впечатли- тельных инвесторов в трасты, что вызвало бы еще большее число продаж акций Berkshire. Некоторые из акционеров Berkshire, желающие выйти из компании, нашли бы такой исход идеальным, так как они могли бы нажиться на покупателях, входящих в компанию с ложными надеждами. Постоянные акционеры тем не менее пострадали бы, как только проявилась реальная ситуация, так как в тот момент Berkshire была бы обременена сотнями тысяч несчастных косвенных владельцев (держателей трастов) и испор- ченной репутацией. Выпуск акций класса В не только приостановил продажу трастов, но стал для инвесторов низко затратным способом инвестирования в Berk- shire, если у них еще осталось такое желание после того, как они услы- шали все наши предупреждения. Чтобы поубавить энтузиазм, свойствен- ный брокерам при продвижении новых идей там, где есть деньги, — мы договорились, чтобы наши ценные бумаги при продаже облагались ко- миссионными 1,5%, самым маленьким платежом, который мы когда- либо видели при андеррайтинге обыкновенных акций. Кроме того, мы сделали объем размещения «открытым», тем самым отталкивая типич- ных скупщиков первичного публичного размещения, ожидающих крат- косрочного роста цены, возникающего в результате комбинации ак- тивной рекламы и дефицита. В общем, мы старались позаботиться о том, чтобы акции класса В покупали только долгосрочные инвесторы. Эти усилия в основном были успешными: объем торговли акциями класса В вскоре после размещения ценных бумаг (приближен к показателю «оборачиваемости») был на- много ниже нормы для нового выпуска. В конце концов, мы приобрели около 40 000 акционеров, большинство из которых, мы верим, понима- ют, чем владеют, и разделяют наши временные горизонты. Salomon не могла бы действовать лучше при осуществлении этой необычной операции. Ее инвестиционные банкиры прекрасно поняли, чего мы пытались добиться, и продумали все аспекты размещения, что- бы достичь этих целей. Фирма выручила бы намного больше денег — воз- можно, в десять раз больше, если бы наши акции были размещены на стандартных условиях. Но привлеченные инвестиционные банкиры не пытались подправлять детали и делать его стандартным. Вместо этого они предложили идеи, которые противоречили финансовым интересам Salomon, но гарантировали достижение целей Berkshire. Возглавлял эти 168 Эссе об инвестициях, корпоративных финансах и управлении компаниями действия Терри Фицжеральд, и мы благодарим его за проделанную ра- боту. Учитывая это, не удивительно, что мы снова обратились к Терри, когда в конце года решили продать выпуск ценных бумаг, которые мож- но обменять на часть акций Salomon, которой мы владеем. В данном случае все снова было сделано первоклассно: Salomon продала основную сумму пятилетних векселей, которая составляла 500 млн. долл., за 447,1 млн. долл. Каждый вексель стоимостью 1000 долл. обменивается на 17,65 акции и может быть отозван в течение трех лет по теоретичес- кой цене, по которой он мог бы продаваться, если бы процентные став- ки на рынке оставались на прежнем уровне. Учитывая первичную эмис- сионную скидку и 1%-ный купон, ценные бумаги будут иметь доходность к сроку платежа 3% для держателей, которые не обменяют их на акции Salomon. Но вероятность, что векселя будут обмениваться до срока по- гашения, довольно велика. Если это случится, наши затраты на выплату процентов будут около 1,1% за период, предшествовавший обмену. В последние годы пишут, что мы с Чарли несчастливы из-за всех ин- вестиционно-банковских комиссионных. Это в принципе неверно. Мы выплатили очень много за последние 30 лет — начиная с чека, который был выписан Чарли Хайдеру, когда мы купили National Indemnity в 1967 г., — и нам доставляет удовольствие осуществлять выплаты, которые соразмерны с результатами хозяйственной деятельности. Операции Salomon Brothers в 1996 г. позволили получить нам больше, чем просто деньги. |
