The essays of warren buffett lessons for corporate america

Часть IV. Обыкновенные акции 165
Есть целый ряд причин, которые подвигли Berkshire на рекапитали-
зацию, однако они не связаны ни с поступлениями от размещения акций 
(мы знаем, как распорядиться этими деньгами с пользой), ни с ценой, 
по которой продаются акции класса В.
Когда я пишу эти строки, цена акции Berkshire составляет 36 000 долл., 
мы с Чарли не считаем, что она занижена. Поэтому размещение новых 
акций не уменьшит внутреннюю стоимость на акцию. Позвольте мне 
прямо высказаться относительно оценки: Berkshire продается по цене, 
за которую мы с Чарли не стали бы обсуждать ее покупку.
Что несет для Berkshire выпуск акций класса В? Дополнительные из-
держки, которые обусловлены в том числе необходимостью обслуживать 
большее число акционеров. С другой стороны, акции должны быть удоб-
ны для людей, желающих передавать их в дар. И те из вас, кто надеялся 
на дробление, теперь могут сами его осуществить.
Мы делаем этот шаг по другой причине — из-за появления отягощен-
ных расходами доверительных паевых фондов, претендующих стать 
недорогими «клонами» Berkshire, которые наверняка будут вести себя 
агрессивно на рынке. Идея данного механизма не нова: в последние 
годы многие люди говорили мне о своем желании создать «всеберкшир-
ский» инвестиционный фонд, который продавался бы по низкой цене. 
Но до сих пор сторонники подобных инвестиций принимали мои воз-
ражения и отступали.
Я не разочаровывал этих людей, так как предпочитаю крупных ин-
весторов мелким. Если бы это было возможно, мы с Чарли превратили 
бы 1000 долл. в 3000 долл. для всех тех, кто считал бы, что эта прибыль 
решит их насущные проблемы.
Тем не менее для того, чтобы быстро утроить небольшие ставки, нам 
пришлось бы столь же быстро превратить нашу текущую рыночную 
капитализацию в размере 43 млрд. долл. в 129 млрд. долл. (грубо гово-
ря, в рыночную капитализацию General Electric, одной из самых высоко 
оцениваемых американских компаний). Мы даже не допускаем такой 
мысли. Лучшее, на что мы надеемся, — в среднем удваивать внутреннюю 
стоимость на акцию Berkshire каждые пять лет.
В конце концов, нам с Чарли все равно, владеют наши акционеры 
большими или маленькими пакетами акций Berkshire. Все, что мы хо-
тим, — чтобы акционеры любого масштаба были осведомлены о наших 
действиях, разделяли наши цели и долгосрочные перспективы, были в 
курсе наших недостатков, в частности, тех, которые обусловливаются 
большой капитальной базой.
Паевые фонды, которые появились недавно, противодействуют этим 
целям. Их паи продаются брокерами, работающими за большие комис-
сионные. Их издержки перекладываются на акционеров. Эти фонды

---

166 Эссе об инвестициях, корпоративных финансах и управлении компаниями
ориентируются на неискушенных покупателей, плененных нашими ре-
зультатами в прошлом и привлеченных известностью, которую Berkshire 
и я приобрели в последние годы. В результате множество инвесторов 
обречено на разочарование.
Посредством создания акций класса В (продукта, имеющего низкую 
ценность, превосходящего только трасты Berkshire) мы надеемся сделать 
так, чтобы продажи «клонов» были неэффективными на рынке.
Но и нынешние, и будущие акционеры Berkshire должны обратить 
особое внимание на один момент. Хотя внутренняя стоимость на ак-
цию росла хорошими темпами в течение последних пяти лет, рыноч-
ная цена росла еще быстрее. Другими словами, акции превзошли 
компанию.
Такое рыночное превосходство не может продолжаться вечно ни для 
акций Berkshire, ни для любых других ценных бумаг. Неизбежны перио-
ды, когда доходность акций будет ниже рыночной. Волатильность цены, 
возникающая в результате этого, хотя и ограничена публичными рын-
ками, но нам определенно не нравится. Мы предпочли бы, чтобы ры-
ночная цена Berkshire приблизительно соответствовала внутренней 
стоимости. Если бы акции вели себя именно так, каждый акционер по-
лучил бы прибыль за период своего владения, пропорциональную ре-
зультатам деятельности самой Berkshire в тот же период.
Очевидно, поведение акций Berkshire на рынке никогда не будет со-
ответствовать этому идеалу. Но мы подойдем ближе к этой цели, если 
наши настоящие и потенциальные акционеры при реализации своих 
инвестиционных решений будут информированы, сориентированы на 
компанию и не склонны к сделкам с высокими комиссионными. Мы 
будем богаче, если сможем сдержать торговую активность трастов. 
Именно поэтому мы создаем акции класса В.
Мы сделали два хороших размещения через Salomon (в 1996 г.), оба 
интересные. Первым была продажа в мае 517 500 акций класса В, чистая 
прибыль от которой составила 565 млн. долл. Как я уже говорил ранее, 
это было сделано в ответ на угрозу создания трастов, которые действо-
вали на рынке как близнецы Berkshire. В своей деятельности они исполь-
зовали наши выдающиеся результаты в прошлом, чтобы соблазнить 
наивных мелких инвесторов, и наверняка они потребовали бы от них 
большие комиссионные.
Я думаю, таким трастам было бы довольно просто продавать ценные 
бумаги на миллиарды долларов, и считаю, что ранний успех на рынке 
первых привел бы к появлению многих других. (На рынке ценных бумаг 
все, что может быть продано, будет продано.) Трасты тем временем все

---