To‘G‘ridan to‘G‘ri chet el investitsiyalariga valyuta kursining ta'siri: mdh davlatlaridan misollar. Annotatsiya

2-jadval. To'g'ridan-to'g'ri investitsiyalarni qabul qiluvchi mamlakat belgilovchi omillar.

Valyuta kursi va to'g'ridan-to'g'ri investitsiyalar o'rtasidagi bog'liqlikning empirik dalillari.
Zamonaviy adabiyotlarda to'g'ridan-to'g'ri investitsiyalar bo'yicha uchta tadqiqot yo'nalishini ajratib ko'rsatish mumkin. Bular mikro va makro darajada to'g'ridan-to'g'ri investitsiyalarni o'rganuvchi modellar, shuningdek, masalani o'rganishga turli yondashuvlarni birlashtirgan zamonaviy aralash (eklektik) modellardir. Birinchi toifaga to'g'ridan-to'g'ri investitsiyalarni makro darajada ko'rib chiquvchi modellar kiradi. To'g'ridan-to'g'ri investitsiyalarning eng qadimgi modeli - klassik - rivojlangan va rivojlanayotgan mamlakatlar o'rtasidagi iqtisodiy hamkorlikni tushuntiradi. Nazariyaga ko‘ra, rivojlangan davlatlar o‘z farovonligini oshirish maqsadida rivojlanayotgan mamlakatlarga sarmoya kiritishdan manfaatdor. Rivojlanayotgan mamlakatlarda foiz stavkasi rivojlangan mamlakatlardagi kapital unumdorligidan yuqori bo'lsa, har ikki tomon ham foyda ko'radi. G.MakDugal (1960) fikricha, to’g’ridan-to’g’ri xorijiy investitsiyalar oqimining yo’nalishi mamlakatlardagi foiz stavkalarining farqi bilan belgilanadi.
Makroblok bilan bog'liq keyingi to'g'ridan-to'g'ri xorijiy investitsiyalar modeli valyuta kurslarining ta'siriga asoslangan to'g'ridan-to'g'ri xorijiy investitsiyalar modelidir. Model R. Aliber (1970) tomonidan taklif qilingan bo‘lib, unda to‘g‘ridan-to‘g‘ri xorijiy investitsiyalar oqimi va valyuta kursining o‘zgarishi o‘rtasidagi bog‘liqlik ko‘rib chiqiladi. Model turli valyutalarning barqarorligiga va to'g'ridan-to'g'ri investitsiyalarni qabul qiluvchi mamlakat va manba mamlakat o'rtasidagi elastiklikdagi farqlarga asoslanadi. Muallif zaifroq valyutalar (investitsiya qiluvchi mamlakatning kuchli valyutasiga nisbatan) to'g'ridan-to'g'ri investitsiyalarni jalb qilishni osonlashtirishini taklif qildi, chunki ular bozor kapitallashuvi darajasidagi farqdan foydalanish imkoniyatini yaratadi. Biroq, model valyuta kurslari boshqariladigan mamlakatlarda to'g'ridan-to'g'ri investitsiya oqimlarini tushuntirmaydi. Ushbu model doirasida valyuta kursini kutishning dinamik modeli taklif qilindi. Model muallifi (Cushman, 1985) mezbon mamlakatda valyutaning kutilayotgan devalvatsiyasi to'g'ridan-to'g'ri xorijiy investitsiyalar oqimi bilan ijobiy yoki salbiy bog'liq bo'lishi mumkinligini ko'rsatadi.
Ayirboshlash kursining to'g'ridan-to'g'ri investitsiyalarga ta'siri bo'yicha empirik tadqiqotlar turli xil o'rganish birliklari bilan boshlandi - individual firma tanlash, to'g'ridan-to'g'ri xorijiy investitsiyalar sohalari misollari va mamlakatlararo TDI misollari. To'g'ridan-to'g'ri investitsiyalar uchun foiz stavkalari va savdo o'rtasidagi bog'liqlik haqidagi nazariya 1970 va 1980 yillarda paydo bo'lgan (masalan, Kohlhagen 1977; Cushman 1985). Cushman (1985) valyuta kursi risklari AQSh va Kanada, Fransiya, Germaniya, Yaponiya va Buyuk Britaniya o'rtasidagi to'g'ridan-to'g'ri investitsiyalarga ta'sir qilishi mumkinligini ko'rsatadi, Cushman (1988) valyuta riski va AQShning ichki to'g'ridan-to'g'ri investitsiyalari o'rtasida juda o'xshash munosabatni topadi. Ikki maqolada Cushman o'rtacha farq doirasini ishlab chiqadi, unda qadrlash qiymati kutilgan foydaning ijobiy ta'siri va foydani o'zgartirishning salbiy qobiliyatidir.
Shunday qilib, har xil turdagi investitsiyalar valyuta kursining o'zgarishiga turlicha munosabatda bo'ladi. Valyuta kursining pasayishi mamlakatga gorizontal investitsion investitsiyalar oqimini sekinlashtirishi mumkin, ammo bu vertikal to'g'ridan-to'g'ri investitsiyalarning kirib kelishiga yordam beradi (Aizenman, Marion, 2004). Biroq, Froot va Stein (1991). valyuta kursi pariteti holatining empirik ahamiyatini inkor etib, kapital bozorlari nomukammalligini va investorlarning xorijdagi investitsiya loyihalari haqida to‘liq ma’lumotga ega emasligini ko‘rsatadi.
Jahon banki guruhi (Marek Hanusch, Ha Nguyen, Yashvir Algu, 2018) tomonidan o'tkazilgan so'nggi tahlilga ko'ra, 1990 va 2015 yillar oralig'ida 80 ta rivojlanayotgan va rivojlangan iqtisodiyotlar orasida valyuta kursining haqiqiy o'zgaruvchanligi va to'g'ridan-to'g'ri investitsiyalar o'rtasida salbiy bog'liqlik mavjud. Ma'lumotlar tahlili shuni ko'rsatadiki, bir yil davomida valyuta kursi o'zgaruvchanligining 10 foizga pasayishi yalpi ichki mahsulotning 0,48 foizini tashkil etgan to'g'ridan-to'g'ri xorijiy investitsiyalar oqimining oshishi bilan bog'liq. Bundan tashqari, to‘g‘ridan-to‘g‘ri xorijiy investitsiyalar oqimi uzoq muddatda yalpi ichki mahsulotning 0,27 foiziga oshishi mumkin, bunda so‘nggi yarim o‘n yillikda valyuta kursi o‘zgaruvchanligining bir xil pasayishi kuzatiladi. 80 mamlakat orasida Janubiy Afrika muhim rol o'ynaydi va eng ko'p sotiladigan rivojlanayotgan iqtisodlardan biri 2016 yilda evroga (AQSh dollariga nisbatan) nisbatan 62,8% o'zgaruvchanlikni boshdan kechirgan bo'lsa-da, randning eng katta o'sishiga duch kelishi mumkin. o'tish davri iqtisodiyoti va boshqa rivojlangan mamlakatlar o'rtasidagi beqarorlik. Xalqaro Valyuta Jamg'armasi (XVJ) Janubiy Afrikadagi valyuta kursining o'zgaruvchanligi asosan mahsulot narxlarining hayratlanarliligi, ichki siyosatdagi noaniqliklar va global bozor o'zgaruvchanligi bilan bog'liqligini aniqladi. Turli raqamlar shuni ko'rsatadiki, Braziliya jadvalda eng ko'p to'g'ridan-to'g'ri investitsiyalarni qabul qilgan, Polsha va Xitoy esa to'g'ridan-to'g'ri investitsiyalar bo'yicha Braziliyadan keyin. 2015 yilda Janubiy Afrika to'g'ridan-to'g'ri xorijiy investitsiyalar bo'yicha minimal afzalliklarga ega bo'lgan deb hisoblangan. Shunday qilib, valyuta kursining o'zgaruvchanligini to'g'ridan-to'g'ri xorijiy investitsiyalar oqimining pastligining muhim omili sifatida ko'rish mumkin.
Rivojlanayotgan mamlakatlar bo'yicha tadqiqot (Yevropa va MDHdagi rivojlanayotgan mamlakatlar) EMUga qo'shni 35 ta davlatni qamrab olgan taniqli tadqiqotlardan biridir. Jumladan, imtihon Markaziy, Sharqiy va Janubi-Sharqiy Yevropaning 17 ta davlati, Yevrohududdan tashqaridagi oltita sanoati rivojlangan davlat, AQSh dollariga nisbatan valyuta kurslarini anʼanaviy tarzda belgilovchi MDHning 8 ta davlati va Oʻrta yer dengizi mamlakatlarini qamrab oladi.
Tadqiqot natijalari shuni ko'rsatadiki, konvertatsiya kursining o'zgaruvchanligining to'g'ridan-to'g'ri investitsiyalarga ta'siri ochiqlik darajasiga bog'liq bo'lishi mumkin. Albatta, o'rtacha yopiq iqtisodiyotlar uchun valyuta kursining o'zgaruvchanligi natijasi ahamiyatsiz; umumiy ochiq iqtisodlar uchun (tashqi zarbalarga ko'proq moyil) yuqori kursning barqarorligi to'g'ridan-to'g'ri investitsiyalar oqimini qo'llab-quvvatlashi mumkin. Bundan tashqari, ochiqlik katta ta’sir ko‘rsatadi, chunki oshkoralikning bir foizga oshishi to‘g‘ridan-to‘g‘ri xorijiy investitsiyalar hajmining 1,9 foizga oshishiga olib keladi.
Standart valyuta oʻzgaruvchanligi toʻgʻridan-toʻgʻri xorijiy investitsiyalar uchun ikkita oʻziga xos taʼsir koʻrsatishi mumkin: birinchidan, ochiqlik 125% dan yuqori boʻlsa, bu salbiy taʼsir koʻrsatadi; bundan tashqari, shaffoflik 125% dan past bo'lsa, bu foydalidir.
Ushbu hujjatning umumiy natijalari shuni ko'rsatadiki, valyuta kursining o'zgaruvchanligi EMU bo'lmagan rivojlangan mamlakatlar va O'rta er dengizi mamlakatlariga ta'sir qilmaydi, balki rivojlanayotgan va o'tish davridagi iqtisodiyoti bo'lgan mamlakatlarga (Yevropa va MDHning rivojlanayotgan mamlakatlari) sezilarli ta'sir ko'rsatadi va bu erda to'g'ridan-to'g'ri xorijiy investitsiyalar misolida ham ishonarli.
Fredoun Z. Ahmadi-Isfahani va Shona Phillips (2006) tomonidan olib borilgan tadqiqot adabiyotlarni keng va tanqidiy tahlil qilish imkonini berishi bilan bu sohadagi boshqa tadqiqotlardan ancha farq qiladi. Boshqa tadqiqotlar nuqtai nazaridan, valyuta kursining oshishi yoki kamayishi, to'g'ridan-to'g'ri investitsiyalarning ko'payishi yoki kamayishiga ta'sir qilishi to'g'risida aniq xulosa chiqarish mumkin emas. Biroq, ushbu tadqiqot boshqa tadqiqotchilar tomonidan ilgari surilgan taxminlar va kamchiliklarni tasdiqlaydi. Agar biz oldingi tadqiqotlarga e'tibor qaratadigan bo'lsak, ular juda noaniq, 15 foizdan kamrog'i muhim ijobiy ta'sir ko'rsatadi, boshqa tomondan, valyuta kursining deyarli yarmi to'g'ridan-to'g'ri investitsiyalarga salbiy ta'sir ko'rsatadi va kuchli dalillar noaniq yoki noaniqdir.
Kuzatuv tadqiqotlarida ba'zi tadqiqotchilar olimlar duch keladigan eng yaxshi cheklov - bu ma'lumot etishmasligi. Kapital oqimlari bo'yicha to'lov balansi ma'lumotlarning asosiy manbalaridan biriga aylanib bormoqda. Ushbu ma'lumotlarning afzalligi shundaki, ma'lumotlarni xalqaro miqyosda taqqoslash mumkin, ammo to'g'ridan-to'g'ri investitsiyalar o'sishi yangi hodisa bo'lganligi sababli, qisqa muddat investitsiyalar kelajagini taxmin qilishni qiyinlashtiradi.
Bundan tashqari, ushbu tadqiqotda muayyan model toifalarini ishlab chiqish muhokama qilindi.
1. "Xavf darajasining modellari" valyuta kursining o'zgaruvchanligi va vaqt bilan bog'liq omillar ta'sirini o'lchash uchun ishlatiladi. Aniqrog'i, ushbu model investitsiya imkoniyatlari tug'ilganda kuzatuvlarni va investitsiya vaqtini belgilaydi. Biroq, bu modellar investitsiyalarni kechiktirish to'g'risidagi ma'lumotlar to'plamini ifodalaydi va ayniqsa, investitsiyalar uchun imkoniyatlarning paydo bo'lish sanasini topish juda qiyin.
2. "Sifatli bog'liq o'zgaruvchi va hisoblash ma'lumotlari modellari" tadqiqotda ma'lumotlar etishmasligi mavjud bo'lganda qo'llaniladi. Bunday holda, siz tarixiy yozuvlar asosida kirish summalari yoki xorijiy va mahalliy investitsiya faoliyati to'g'risidagi ma'lumotlar to'plamini yaratishingiz mumkin. Modellashtirishga bunday yondashuv bilan siz ba'zi bahsli fikrlarga ham duch kelishingiz mumkin.
3. “Yagona tenglamali vaqt seriyasi modellari va panel ma’lumotlar modellari”
Vaqt seriyasi vaqt tartibidagi ma'lumotlar nuqtalari qatori sifatida aniqlanadi. Bundan tashqari, panel ma'lumotlar modellari vaqt davomida ma'lumotlarning ko'p o'lchovli o'lchamlarini o'z ichiga oladi.
Mualliflarning ta'kidlashicha, empirik ma'lumotlarning etishmasligi bilan bog'liq muqarrar muammolar mavjud. O'zgaruvchanlikning ta'sirini aniqlashda dalillar juda aralash. Buning sabablaridan biri, shuningdek, tahlilning katta xilma-xilligi va o'z hodisasining tabiatida to'g'ridan-to'g'ri investitsiyalar murakkabligini takrorlashi mumkin. Bundan tashqari, tadqiqotlar shuni ko'rsatadiki, kelajakda makroiqtisodiy zarbalar va mamlakatlarning ushbu sohadagi pul-kredit siyosati to'g'ridan-to'g'ri investitsiyalarga ta'sir qiluvchi omillarga aylanishi mumkin.
2017-yilda Moskva birja forumida so‘zga chiqqan Hisob palatasining amaldagi rahbari, keyin esa Strategik tadqiqotlar markazi rahbari Aleksey Kudrin sanksiyalar Rossiya iqtisodiyotiga to‘g‘ridan-to‘g‘ri xorijiy sarmoya kiritishni 7 barobarga qisqartirganini aytdi. 2010 yilda eng yuqori cho'qqisida ular 70 milliard dollarga, 2017 yilda esa 10 milliard dollarga yetgan. Rasmiyning nutqini sinash uchun Yuriy Zaycev (2019) Rossiya Federatsiyasiga to'g'ridan-to'g'ri xorijiy investitsiyalar oqimi va moloz ayirboshlash kursi o'rtasidagi bog'liqlik bo'yicha tadqiqot olib bordi. Ma'lumki, 2014-2015 yillarda neftning jahon narxlarining keskin pasayishi va taniqli tashqi siyosat shoklari tufayli Rossiya rublining devalvatsiyasi Rossiya iqtisodiyotiga to'g'ridan-to'g'ri investitsiyalar kiritayotgan xorijiy investorlarning xatti-harakatlariga sezilarli ta'sir ko'rsatdi.
Tadqiqotchining tadqiqoti shuni ko'rsatadiki, dunyo mamlakatlari ma'lumotlari tahlili to'g'ridan-to'g'ri xorijiy investitsiyalar zaxiralari va valyuta kursi, shuningdek, YaIM dinamikasi o'rtasidagi ijobiy munosabatni ko'rsatdi. RANEPA hisob-kitoblariga ko'ra, valyuta kursining 1 foizga o'sishi milliy iqtisodiyotda to'g'ridan-to'g'ri investitsiyalarning 1,12 foizga o'sishiga yordam beradi.
To'g'ridan-to'g'ri xorijiy investitsiyalarni mintaqaviy darajada tahlil qilar ekan, muallif rublning qadrsizlanishining eksportga yo'naltirilgan hududlarga ijobiy ta'sirini aniqladi. Hudud qanchalik eksportga yo'naltirilgan bo'lsa, raqobatbardoshligi oshishi tufayli milliy valyutaning real kursining pasayishidan shunchalik ko'p foyda oladi. U Rossiyaning eksport qiluvchi hududlariga taxminan bir milliard AQSh dollari miqdorida sarmoya kiritgan Daniya kompaniyasini misol qilib keltiradi.
Jon Manli, Anand Shetti, Nyonyo Kyaw (2019) tomonidan 2001-2010 yillar davomida turli mamlakatlarga xorijiy resurslarni taqsimlash munosabatlariga bag'ishlangan ulkan tadqiqotlardan biri 591 ta transmilliy korxonalarning valyuta kursiga munosabatini tahlil qiladi. Tadqiqot shuni ko'rsatadiki, to'g'ridan-to'g'ri xorijiy investitsiyalar va valyuta kursi va investitsiya operatsiyalarining daromadlari o'rtasida sezilarli korrelyatsiya aniqlanmagan. Biroq, tadqiqotchilarning fikricha, valyuta kursidagi o'zgaruvchanlikning xaridorning kompaniya daromadiga rag'batlantiruvchi ta'siri statistik ahamiyatga ega. Bundan tashqari, treyderlarning daromadlari bilan boy tajribasi, shuningdek, savdogarlarning daromadlari bilan bitim hajmi o'rtasida sezilarli bog'liqlik mavjud.
Shunday qilib, tadqiqot shuni ko'rsatadiki, qabul qiluvchi mamlakat valyutasi o'zgaruvchan bo'lsa, to'g'ridan-to'g'ri xorijiy investitsiyalar ko'proq foydali bo'ladi, shuning uchun tadqiqot almashinuv kursi va xorijiy investitsiyalar ijobiy bo'ladi va ijobiy daromad keltiradi. Bundan tashqari, rivojlanish sur'ati rentabellikda sezilarli farq qilmaydi. Bundan tashqari, regressiya tahlili natijalariga ko'ra, transchegaraviy va valyuta kursi bo'yicha resurslar taqsimotida muhim korrelyatsiya da'vo qilinmaydi.
Ushbu tadqiqot valyuta kursining ta'sirini va uning to'g'ridan-to'g'ri xorijiy investitsiyalar o'zgaruvchanligini tekshirishga bag'ishlangan. Investorlar boshqa davlatga investitsiya qilish to'g'risida qaror qabul qilishda katta tavakkal qilishadi, chunki ular o'z foydalarini olishda valyuta o'zgaruvchanligi ta'sirini hisobga olishlari kerak. Shu sababli, ushbu tadqiqot shuni ko'rsatadiki, qachon qabul qiluvchi mamlakatning valyutasi kuchli va barqaror bo'lsa, investorlar turli mamlakatlardagi kapitallarining kelajagini bashorat qilishlari noaniq.
Umuman olganda, yuqorida aytib o'tilgan empirik tadqiqotlar mintaqa, iqtisodiy sharoitlar va hukumat siyosatiga qarab, to'g'ridan-to'g'ri investitsiyalar va valyuta kursi va valyuta kursining o'zgaruvchanligi o'rtasidagi munosabatlarning turli xil oqibatlarini ko'rsatadi. Valyuta kursi va xorijiy investitsiyalar o'rtasidagi bog'liqlikni aniqlashga bag'ishlangan bir qancha tadqiqotlarni uchratishimiz mumkin bo'lsa-da, bu sohada postsovet mamlakatlarini qamrab oladigan tadqiqotlar juda kam va boshqa tadqiqotlar Sovet Ittifoqi parchalanganidan keyin tashkil etilgan tashkilotlarga tegishli. Shuning uchun, ushbu tadqiqotda biz ushbu bo'shliqni to'ldirmoqchimiz va adabiyot sharhini boyitishga hissa qo'shmoqchimiz.