Qiymatlar ham, tokenlar ham tasodifiy taqsimlanganligi sababli, ma'lum natija

maqsadida 0 dan 100 gacha bo'lgan raqamni taxmin qiling.
Ushbu jumboq haqida o'ylashga yordam berish uchun, mos ravishda 20, 30 va 40 ta o'yinchi taxmin qilgan uchta o'yinchi bor deylik. O'rtacha taxmin 30 bo'ladi, uning uchdan ikki qismi 20, shuning uchun 20 ni taxmin qilgan kishi g'alaba qozonadi.
Davom etishdan oldin taxmin qiling. Haqiqatan ham, siz sinab ko'rishingiz kerak: agar siz o'yinni o'zingiz sinab ko'rgan bo'lsangiz, ushbu bobning qolgan qismi yanada qiziqarli bo'ladi. Taxmin qilishdan oldin so'ramoqchi bo'lgan biror narsa bormi? Agar shunday bo'lsa, bu nima bo'lar edi? Biz unga bir daqiqadan keyin qaytamiz. Keling, kimdir bu o'yinni qanday o'ynash haqida o'ylashini
o'ylab ko'raylik. Men nol darajadagi mutafakkirni nima deb atashimni ko'rib chiqing. U shunday deydi: “Bilmayman. Bu matematik muammoga o'xshaydi va men matematik muammolarni, ayniqsa so'z muammolarini yoqtirmayman. O'ylaymanki, tasodifan raqam tanlayman." Ko'p odamlar tasodifiy 0 dan 100 gacha
bo'lgan raqamni taxmin qilsalar, o'rtacha 50 ga teng bo'ladi.
Birinchi darajali fikrlovchi haqida nima deyish mumkin? U shunday deydi: "Bu o'yinchilarning qolganlari ko'p o'ylashni yoqtirmaydilar, ehtimol ular tasodifiy raqam tanlaydilar, o'rtacha 50, shuning uchun men 33 ni, 50 ning uchdan ikki qismini taxmin qilishim kerak." Ikkinchi darajali mutafakkir shunday deydi: “Ko'pchilik o'yinchilar birinchi darajali fikrlovchilar bo'ladi va boshqa o'yinchilar biroz xira deb o'ylashadi, shuning uchun ular 33 ni taxmin qilishadi. Shuning uchun men 22 ni taxmin qilaman."
Uchinchi darajali mutafakkir: "Ko'pchilik o'yinchilar o'yin qanday ishlashini tushunadilar va ko'pchilik odamlar 33 ni taxmin qilishlarini tushunadilar. Natijada ular 22 ni taxmin qilishadi, shuning uchun men 15 ni taxmin qilaman."
Albatta, bu fikrlash poyezdidan tushish uchun qulay joy yo‘q. Do
taxminingizni o'zgartirmoqchimisiz? Sizga yana bir savol: bu stsenariy uchun Nash muvozanati qanday? Mashhur kitob (va biopik) mavzusi bo'lgan Jon Nash nomi bilan atalgan. A Beautiful Mind, bu o'yindagi Nash muvozanati - bu raqam, agar hamma buni taxmin qilsa, hech kim o'z taxminini o'zgartirishni xohlamaydi. Va bu o'yindagi yagona Nash muvozanati nolga teng. Buning sababini bilish uchun hamma 3 ni taxmin qildi deylik. Shunda o'rtacha taxmin 3 ga teng bo'ladi va siz
ikkitani taxmin qilishni xohlaysiz -buning uchdan bir qismi yoki 2. Lekin agar hamma 2 ni taxmin qilsa, siz 1,33 ni taxmin qilishni xohlaysiz va hokazo. Agar barcha ishtirokchilar nolni taxmin qilsalar, hech kim o'z taxminini o'zgartirishni xohlamaydi. Ehtimol, siz o'zingizning taxminingizni taqdim etishdan oldin so'rashga arziydigan savolni tuzgandirsiz: boshqa o'yinchilar kimlar va ular qanchalik matematika va o'yin nazariyasini bilishadi? Agar siz mahalliy barda o'ynasangiz, ayniqsa kechki payt, boshqa odamlar juda chuqur o'ylamaydilar, shuning uchun siz 33 atrofida taxmin qilishingiz mumkin. Faqat o'yin nazariyotchilari konferentsiyasida bo'lsangiz, raqamni taxmin qilishni xohlaysiz. nolga yaqin. Keling, ushbu o'yin Keynsning go'zallik tanlovi bilan qanday bog'liqligini ko'rib chiqaylik. Rasmiy ravishda, sozlamalar bir xil. "Raqamni taxmin qilish" o'yinida, xuddi Keyns o'yinida
bo'lgani kabi, boshqa odamlar nima deb o'ylayotganini taxmin qilishingiz kerak. Aslida, iqtisodda "raqamlarni taxmin qilish o'yini" odatda "go'zallik tanlovi" deb ataladi.
Ushbu ajoyib o'yinni birinchi marta Barselonadagi Pompeu Fabra universitetida dars
beradigan nemis iqtisodchisi Rosemari Nagel eksperimental tarzda o'rgangan. Financial Times gazetasi tufayli 1997 yilda men uning topilmalarini keng ko'lamli eksperimentda takrorlash imkoniga ega bo'ldim. FT mendan xulq-atvorni moliyalashtirish haqida qisqacha maqola yozishni so'ragan edi va men Keynsning go'zallik tanlovini tasvirlash uchun "sonni taxmin qilish" o'yinidan foydalanmoqchi edim . Keyin menda bir fikr bor edi: ular mening maqolam paydo bo'lishidan bir necha hafta oldin o'yinni tanlov sifatida o'tkazishlari mumkinmi? Shunday qilib, men maqolam bilan birga FT o'quvchilarining yangi ma'lumotlarini taqdim eta oldim. FT rozi bo'ldi va British Airways mukofot sifatida Londondan AQShga
biznes-klassdagi ikkita chiptani taklif qildi . Hozir bilgan narsangizga asoslanib, bu olomon bilan qanday o'ynagan bo'lardingiz?
G'olib bo'lgan taxmin 13 ni tashkil etdi. Tahminlarning taqsimlanishi 10-rasmda
ko'rsatilgan. Ko'rib turganingizdek, Financial Times gazetasining ko'plab o'quvchilari nol bu o'yin uchun Nash muvozanati ekanligini tushunish uchun yetarli darajada aqlli edilar, lekin ular ham bu o'yin uchun yetarlicha ma'lumotga ega emas edilar. Bu g'alaba qozongan bo'lardi, deb o'ylayman.# 1 ni taxmin qilganlar ham ko'p bo'lgan, bu esa bir nechta ahmoqlar buni to'liq “olmasligi” va shu tariqa o'rtacha ko'rsatkichni noldan yuqoriga ko'tarishi mumkin edi.** 10-rasmKo'pgina birinchi va ikkinchi darajali mutafakkirlar 33 va 22 ni taxmin qilishgan. Ammo 99 yoki 100 ta taxminlar haqida nima deyish mumkin; bu odamlar nima qilishdi? Ma'lum
bo'lishicha, ularning barchasi Oksford universitetidagi bitta talabalar turar joyidan kelgan. Musobaqa ishtirokchilari bitta ariza bilan cheklangan edi, lekin kimdir qandaydir yomonlikka qadar uning barcha uydoshlari nomidan otkritkalarni to'ldirgan. Ushbu yozuvlar qonuniymi yoki yo'qligini aniqlash mening tadqiqotchilarim va menga tegishli edi. Biz har bir kartaga boshqa nom qo‘yilgani bois, biz ularni qoldirishga qaror qildik va ular birgalikda yutuq taxminini 12 dan 13 ga ko‘chirishdi. Yaxshiyamki, bu uydan hech kim 13 ni taxmin qilmadi.
Biz ishtirokchilardan o'z mantiqlarining qisqacha izohini yozishni so'radik, biz undan
tiy-breker sifatida foydalanamiz. Ularning tushuntirishlari kutilmagan bonusni taqdim etdi. Bir nechtasi juda aqlli edi.†† Nolni taxmin qilgan bir shoir bor edi: “Shunday qilib, xulq-atvorchilar bodni, FT o'quvchini, ergo aqlli sodni kuzatadilar, u raqobatni biladi va ular bilan kurashadi, shuning uchun sonni cheksiz kamaytiradi”.
Mana bir Tori, u dunyoni hisoblash mumkin emas deb qaror qildi
mantiqiy, taxmin qilingan 1: “Javob hech narsa bo'lmasligi kerak [0] . . . ammo leyboristlar g‘alaba qozondi”. 7 ni taxmin qilgan talaba o'z tanlovini oqladi: "Chunki dadam raqamlar va bozorlar haqida o'rtacha miqdorni biladi va u o'nta to'ldirdi". Eslatmako'p yoshlar singari u otasini past baholagan. Agar u otasiga o'rtacha ishtirokchidan bir daraja yuqori fikrda bo'lganida, u g'alaba qozonishi mumkin edi !
Nihoyat, 10 ni taxmin qilgan yana bir shoir: “67 yoshdan oshganlar faqat ahmoqlarni qiziqtiradi; shuning uchun 45 dan ortiq sonlilik qoidalarini nazarda tutadi. 1 dan 45 gacha tasodifiy o'rtacha 23. Demak, mantiq 15 ni ko'rsatadi, 10 ni menga qoldiradi.
Bu barcha FT taxminchilari tomonidan tasvirlanganidek , turli darajadagi murakkabliklarda, Keynsning go'zallik tanlovi o'xshashligi hali ham pul menejerlari nima qilishga urinayotganining to'g'ri tavsifi ekanligini ko'ramiz. Ko'pgina investorlar o'zlarini "qiymat menejerlari" deb atashadi, ya'ni ular arzon aktsiyalarni sotib olishga harakat qilishadi. Boshqalar o'zlarini "o'sish menejerlari" deb atashadi, ya'ni ular tezda o'sadigan aktsiyalarni sotib olishga harakat qilishadi. Lekin, albatta, hech kim qimmat bo'lgan aktsiyalarni yoki qisqaradigan kompaniyalarning aktsiyalarini sotib olishga intilmaydi. Xo'sh, bu menejerlar aslida nima qilmoqchi? Ular qimmatli qog'ozlarni sotib olishga harakat qilmoqdalar - yoki
boshqacha qilib aytganda, boshqa investorlar keyinchalik qimmatroq bo'lishi kerak deb o'ylaydigan aktsiyalar. Va bu boshqa investorlar, o'z navbatida, boshqalarning kelajakdagi baholariga o'zlarining pul tikishlarini qilmoqdalar .
Bugungi kunda bozor to'liq qadrlamaydigan aktsiyani sotib olish yaxshi, chunki bozorning qolgan qismi tezroq sizning fikringizga kelsa! Keynsning yana bir mashhur satrlarini eslang. "Uzoq muddatda biz hammamiz o'likmiz." Va portfel menejeri uchun odatiy uzoq muddat bir necha yildan ortiq emas, balki bir necha oy!
________________
* Qaysi biri bilan faxrlanasiz, shon-shuhrat zali yoki Nobel mukofoti haqida so'ralganda, Jen bu mukofotni oluvchilar kamroq ekanligini ta'kidlab, birinchisi dedi. † Ko'p yillar davomida mening moliya bo'yicha o'qituvchilarimdan biri Nikolas Barberis bo'ldi, u bir muddat Chikago universitetida hamkasbim bo'lgan va
hozir Yelda dars beradi. Bu erda mening muhokamam xulq-atvorni moliyalashtirish bo'yicha so'rovimizga asoslanadi (Barberis va Thaler, 2003). ‡ Eksperimental iqtisodchilar laboratoriyada pufakchalar paydo bo'lishi
mumkin bo'lgan ko'plab tajribalar o'tkazdilar (Smit, Suchanek va Uilyams, 1988; Camerer, 1989; Barner, Feri va Plott, 2005), ammo moliyaviy iqtisodchilar bunday namoyishlarga unchalik ishonmaydilar, qisman, chunki
ular mutaxassislarga aralashish va noto'g'ri narxlarni tuzatish imkoniyatini taklif qilmaydi. § 2013-yilgi mukofot Gen Fama va Bob Shillerga berildi, ularning munozaralari haqida siz ushbu bobda va 17-bobda o‘qiysiz,
shuningdek, mening Chikagodagi iqtisodchi hamkasbim Lars Xansen bilan birga, ularning qarashlari katta bo‘shliqda yoki ehtimol ular orasida joylashgan. tomoni, Fama va Shiller. ¶ Narxlardagi bunday tartib taqiqlanganmi yoki yo'qmi, yaqinda chop etilgan maqola Keynsning muz kompaniyalari narxi haqidagi
hikoyasini qo'llab-quvvatladi. Mavsumiy biznesga ega bo'lgan firmalar, ularning daromadlari yuqori bo'lsa, narxlar yuqori bo'ladi (Chang va boshq., 2014).
# Bu me'yoriy iqtisodiy nazariya, bu erda Nesh muvozanati nolga teng bo'lgan yana bir holat.tavsiflovchi nazariya sifatida dahshatli ish va qaysi raqamni taxmin qilish haqida maslahat manbai sifatida bir xil darajada yomon. Endi yaxshiroq tavsiflovchi modellarni taqdim etishga urinishlar bo'yicha rivojlanayotgan adabiyotlar mavjud.
** Ba'zi ishtirokchilar 1 ni taxmin qilishlarining yana bir sababi, ular tanlov qoidalarida odamlardan 0 dan 100 gacha bo'lgan raqamni taxmin qilishni so'ragan beparvo yozuvni payqashgan. 0 va 100 taxminlariga ruxsat berilmaganligini nazarda tutgan.
Bu natijalarga unchalik ta'sir qilmadi, lekin men tajribadan o'rgandim va yuqoridagi muammoni qo'yganimda bo'lgani kabi, "oraliq" so'zini "dan"ga almashtirdim. †† Boshqalar unchalik aqlli emas edilar. 33 ni taxmin qilgan kamida uchta odam Excelda
tasodifiy sonlarni yaratish funksiyasidan foydalanganliklarini aytishdi, agar odamlar tasodifiy 0 dan 100 gacha tanlasa, o'rtacha 50 ga teng bo'ladi! Ehtimol, men Financial Times o'quvchilarining matematik murakkabligiga juda katta umid bog'lagan bo'lardim , lekin ular Exceldan foydalanmasdan 0 dan 100 gacha tasodifiy tanlangan raqamning o'rtacha 50 ekanligini aniqlay oladi deb o'ylagan bo'lardim. Bu mening ko'p odamlar elektron jadvallarni fikrlashning muqobili sifatida ishlatishiga shubhamni tasdiqladi.
22Qimmatli qog'ozlar bozori haddan tashqari ta'sir qiladimi?
Menga moliyaviy bozorlar bo'yicha tadqiqot qilish imkoniyati yaratildi
Menga psixologiya va iqtisod bo'yicha o'qishga qo'shilishga ishonch hosil qilgan
birinchi aspirant Verner De Bondt tufayli mumkin. Men Verner bilan 1978 yilning
kuzida, Korneldagi birinchi semestrda tanishganman. Belgiyalik almashuv
talabasi Verner men kuzda iqtisod va davlat siyosatidan dars bergan sinfdagi
eng yaxshi talaba edi va bahorda men o'qitgan boshqa kursda yana ajralib turdi.
Men uni o'qishni davom ettirishga va Belgiya armiyasida xizmat qilganidan keyin
doktorlik darajasini olishga undadim. Bizda faqat bitta muammo bor edi:
Vernerning haqiqiy sevgisi moliya edi, men juda kam bilgan mavzu.
Yaxshiyamki, men hech qachon moliya bo'yicha kursni olmagan bo'lsam
ham, men Rochester universiteti Oliy biznes maktabida fakultetda o'qiyotganimda
asosiy bilimlarni olganman. Maktabning ko'plab etakchi professor-o'qituvchilari
moliya sohasida edilar va bu mavzu bu erga kirib bordi. Rejaga ko'ra, agar biz
psixologiyani aralashtirib yuborish yo'lini aniqlay olsak, men Vernerning
dissertatsiyasini nazorat qilaman va moliya fakulteti moliyaviy iqtisodning
umumiy qabul qilingan barcha usullaridan foydalanganimizga ishonch hosil
qiladi, shunda biz kutilmagan vaziyatda qiziqarli narsaga duch kelamiz. , natijalar jiddiy qabul qilinadi.
Ba'zi hamkasblarim menga Vernerni ushbu mavzuni davom ettirishga undab,
professorlik xatosiga yo'l qo'yganimni aytishdi, lekin u befarq edi. De Bondt
haqiqiy ziyoli bo‘lgan va shunday bo‘lib qoladi, u faqat haqiqatni topishga
qiziqadi. Shunday qilib, u va men moliyani birga o'rgandik va u bilan ko'p
darslarni bajardik. Verner o'z dissertatsiyasi uchun psixologiyadan gipoteza olishni va undan fond bozorida ilgari kuzatilmagan ta'sir haqida bashorat qilish uchun
foydalanmoqchi edi. Sinash uchun osonroq narsalar bor edi. Masalan, u bo'lishi mumkinBirja bozorida allaqachon kuzatilgan ba'zi bir ta'sir uchun oqilona xulq-atvorni tushuntirishni taklif qildik, chunki Benartzi va men nega aktsiyalar obligatsiyalarga qaraganda ancha yuqori daromad olishini tushuntirishga harakat qilganimizda (kapital tavakkalchilik mukofoti). Ammo eski effekt uchun yangi tushuntirish bilan bog'liq muammo shundaki, sizning tushuntirishingiz to'g'riligini isbotlash qiyin. Masalan, qimmatli qog'ozlar bozorlarida yuqori savdo hajmi faktini olaylik. Ratsional dunyoda juda ko'p savdo bo'lmaydi - aslida deyarli hech kim. Iqtisodchilar buni ba'zan Groucho Marks teoremasi deb atashadi. Groucho u hech qachon uni a'zo bo'lgan klubga a'zo bo'lishni xohlamasligini aytdi. Bu hazilning iqtisodchi versiyasi - bashorat qilish
mumkinki, unchalik kulgili emas - hech qanday oqilona agent boshqa oqilona agent sotishga tayyor bo'lgan aktsiyani sotib olishni xohlamaydi. Tasavvur qiling-a, ikkita moliyaviy tahlilchi Tom va Jerri golf o'ynashmoqda. Tomning ta'kidlashicha, u Apple kompaniyasining 100 ta aktsiyalarini sotib olishni o'ylaydi. Jerrining aytishicha, bu qulay, men 100 ta aktsiyani sotishni o'ylardim. Men aktsiyalarimni sizga sotishim va brokerimga komissiya to'lashdan qochishim mumkin edi. Bitimga
kelishib olishdan oldin, ikkalasi ham bu haqda yaxshiroq o'ylashadi. Tom Jerrining aqlli yigit ekanligini tushunib, o'zidan so'raydi: nega u sotmoqda? Jerri Tom haqida xuddi shunday fikrda, shuning uchun ular savdoni to'xtatadilar. Shunga o'xshab, agar hamma har bir aktsiya to'g'ri baholanganiga va har doim to'g'ri baholanishiga ishonsa - hech bo'lmaganda bozorni mag'lub etish niyatida bo'lmagan savdodan unchalik ma'no bo'lmaydi. Hech kim bu "savdo yo'q teoremasining" ekstremal versiyasini tom ma'noda qabul qilmaydi, lekin ko'pchilik moliyaviy iqtisodchilar hech bo'lmaganda bosilganda, savdo hajmi hayratlanarli darajada yuqori ekanligiga rozi. Ratsional modelda narx bo'yicha tafovutlar mavjud, ammo nega aktsiyalar Iqtisodiy dunyoda oyiga taxminan 5% ga aylanishini tushuntirish qiyin. Biroq, agar siz ba'zi investorlar
o'ziga haddan tashqari ishongan deb hisoblasangiz, yuqori savdo hajmi tabiiy ravishda paydo bo'ladi. Jerri Tom bilan savdo qilishda qiynalmaydi, chunki u o'zini Tomdan aqlliroq deb hisoblaydi, Tom esa o'zini Jerridan aqlliroq deb hisoblaydi. Ular xursandchilik bilan savdo qiladilar, har biri o'z do'stining noto'g'ri qaroridan foydalangani uchun o'zini aybdor his qiladi. Men nima uchun bunday yuqori savdo hajmini kuzatayotganimiz haqidagi haddan tashqari ishonchli tushuntirishni juda ishonchli deb bilaman, ammo bu to'g'ri ekanligini isbotlash ham mumkin emas. Verner va men yanada ishonchliroq ish qilmoqchi edik. Biz moliyaviy bozorlar haqida ilgari ma'lum bo'lmagan va bundan ham yaxshisi, moliyaviy iqtisodchilar ro'y berishi mumkin bo'lmagan narsani bashorat qilish uchun psixologiyaning topilmasidan foydalanmoqchi edik. Kek bo'lagi.Bizning rejamiz Kahneman va Tverskiy topilmasidan foydalanish edi: odamlar noto'g'ri ma'lumotlarga asoslangan ekstremal prognozlar qilishga tayyor. Bu fikrni ko'rsatadigan juftlikning klassik tajribalaridan birida sub'ektlardan har biri haqidagi bitta faktga asoslanib, bir guruh talabalar uchun o'rtacha ballni (GPA) taxmin qilish so'ralgan. Ikki* shart bor edi . Bir shartda, sub'ektlarga talabaning GPA o'nlik darajasi aytildi, ya'ni u eng yaxshi 10% (yuqori o'nlik, 90 va 100 foiz oralig'ida), keyingi 10% (80 va 90 foiz oralig'ida), va hokazo. Boshqa guruhga baholar haqida hech narsa aytilmadi, aksincha, har bir talaba uchun "hazil tuyg'usi" testida o'nlik ball berildi.
Desillik GPA haqiqiy GPA ning ajoyib bashoratchisi, albatta, shuning uchun agar sizga Afina GPA bo'yicha eng yuqori o'nlikdan joy olgan deb aytilsa, siz uning tegishli yuqori baholarga ega ekanligini taxmin qilishingiz mumkin, masalan, 4,0dan 3,9. Ammo hazil tuyg'usi va GPA o'rtasidagi har qanday bog'liqlik, agar u umuman mavjud bo'lsa, zaif bo'lishi mumkin.
Agar Kahneman va Tverskiy tajribasidagi sub'ektlar o'zini oqilona tutgan bo'lsa, foizli GPA berilganlar hazil tuyg'usi testi o'lchovlariga qaraganda haqiqiy GPA bo'yicha ancha ekstremal
(juda yuqori yoki past) bashoratlarni taklif qiladilar. Faqat hazil tuyg'usi haqida aytilgan sub'ektlar o'sha maktabdagi o'rtacha GPAdan ozgina farq qiladigan prognozlar qilishlari kerak. Muxtasar qilib aytganda, ular hazil tuyg'usi ularning bashoratiga ko'p ta'sir qilishiga yo'l qo'ymasliklari kerak. 11-rasmda ko'rsatilganidek, bu sodir bo'lmadi. Hazil tuyg'usiga asoslangan prognozlar o'nlik GPA ga asoslangan prognozlar kabi ekstremaldir. Haqiqatan ham, hazil tuyg'usi bo'yicha yuqori o'nlikda ball to'plagan talabalar uchun bashorat qilingan GPA GPA asosida yuqori o'nlikdagi talabalarning GPA bilan bir xil bo'lishi bashorat qilingan
edi! Ushbu natijani tavsiflash usullaridan biri sub'ektlarning o'quvchining hazil tuyg'usi haqidagi ma'lumotlarga haddan tashqari munosabatda bo'lganligini aytishdir .
11-rasmKeyns ta'kidlaganidek, investorlar kundalik ma'lumotlarga "vaqtinchalik va ahamiyatsiz" javob berib, xuddi shunday yo'l tutishadimi? Va agar investorlar haddan tashqari munosabatda bo'lishsa, biz buni qanday ko'rsatishimiz mumkin?
Haddan tashqari reaktsiya uchun shartli dalillar allaqachon mavjud edi, xususan , Devid Dodd bilan birgalikda yozilgan va birinchi marta 1934 yilda nashr etilgan investitsiya gurusi Benjamin Grexem tomonidan kashshof bo'lgan "qiymatni investitsiyalash" an'anasi va " Intelligent Investor" 1949-yilda birinchi marta nashr etilgan. Ikkala kitob ham hozirgacha
chop etilmoqda. Grexem ham Keyns kabi professional investor va professor edi. U
Kolumbiya universitetida dars bergan, u erda uning shogirdlaridan biri Gremni o'zining intellektual qahramoni deb hisoblaydigan afsonaviy investor Uorren Baffet edi. Grem ko'pincha "qiymatli investitsiya" ning otasi hisoblanadi, uning maqsadi uzoq muddatli qiymatidan past bo'lgan qimmatli qog'ozlarni topishdir. Hiyla ichkaridabuni qanday qilishni bilish. Qimmatli qog'ozlar qachon "arzon" bo'ladi? Aktsiya arzon yoki qimmat ekanligini aniqlash uchun Grexem tomonidan qo'llab-quvvatlangan oddiy choralardan biri bu narx/daromad nisbati (P/E), aktsiya narxining yillik daromadga bo'linishi edi. Agar P / E nisbati yuqori bo'lsa, investorlar har bir dollar daromad uchun juda ko'p pul to'laydilar va bilvosita, yuqori P / E nisbati joriy yuqori narxni oqlash uchun daromadlar tez o'sishini bashorat
qiladi. Agar daromad kutilgandek tez o'smasa, aktsiya narxi tushadi.
Aksincha, past narx/daromad nisbati bo'lgan aktsiya uchun bozor daromadning past bo'lib qolishi yoki hatto pasayishini bashorat qilmoqda. Agar daromad qayta tiklansa yoki hatto barqaror bo'lib qolsa, aktsiya narxi ko'tariladi.
Graham tirikligida yozilgan " Intelligent Investor" ning so'nggi nashrida (boshqalar uni qayta ko'rib chiqdilar), u o'z yondashuvining samaradorligini ko'rsatadigan oddiy jadvalni o'z ichiga oladi. 1937 yildan boshlab u Dow Jones Industrial Average (Amerikadagi ba'zi eng yirik kompaniyalar) tarkibiga kiritilgan o'ttizta aktsiyani oldi va ularni P/E asosida tartibladi. Keyin u ikkita portfelni tuzdi - biri eng yuqori P/Ega ega bo'lgan o'nta aktsiyadan biri, ikkinchisi esa eng past P/Ega ega bo'lgan o'nta aktsiyadan - va "arzon" aktsiyalar qimmat guruhdan ta'sirchan marja bilan ustun ekanligini ko'rsatdi. 1937 yildan 1969 yilgacha bo'lgan davrda arzon aktsiyalarga 10 000 AQSh dollari miqdoridagi investitsiyalar qiymati 66 900 dollargacha oshgan
bo'lar edi, qimmat aktsiyalar portfeli esa atigi 25 300 dollargacha ko'tariladi. (To'liq asl o'ttizta aksiya portfelini sotib olish 44 000 dollar ishlab chiqargan bo'lardi.) Bevosita Grexem bu topilma uchun qandaydir xulq-atvor tushuntirishini taklif qildi. Arzon qimmatli qog'ozlar mashhur bo'lmagan yoki yoqmagan, qimmat qimmatli qog'ozlar esa moda edi. Gremning ta'kidlashicha, qarama-qarshi bo'lish orqali siz har doim ham bo'lmasa-da, bozorni engishingiz mumkin. Gremning ta'kidlashicha, uning Dow Jones Industrials kompaniyasining eng arzon a'zolarini
sotib olish strategiyasi 1917-33 yillardagi oldingi davrda ishlamagan bo'lardi va u ogohlantirdi: "Beparvolik yoki noto'g'ri qarashlar tufayli yuzaga kelgan past baholar noqulay uzoq vaqt davom etishi mumkin. haddan tashqari ishtiyoq yoki sun'iy stimulyatorlar tufayli oshirilgan narxlarga nisbatan qo'llaniladi. Bu maslahat 1990-yillar oxiridagi texnologik pufak davrida, qiymatni investitsiyalash juda yomon natija ko'rsatgan paytda e'tibor berishga arziydi, chunki eng qimmat
aktsiyalar bo'lgan Internet-darlinglar narxi oshib borishda davom etib, o'sha zerikarli qimmatli qog'ozlarni ortda qoldirdi. Sarmoyaviy hamjamiyatda ko'pchilik Benjamin Gremni hurmat qilishdi, ammo 1980-yillarning boshlarida ko'pchilik akademik moliyaviy iqtisodchilar uning ishini o'tib ketgan deb hisoblashdi.
“Arzon” aktsiyalarni sotib olishning oddiy strategiyasi samarali bozor gipotezasiga mutlaqo to‘g‘ri kelmasdi va Grexemning usullari deyarli to‘g‘ri emas edi.san'at. Turli xil Dow portfellari bo'yicha daromadlar uchun ma'lumotlar, shubhasiz,
qo'lda tuzilgan. Endi tadqiqotchilar aktsiya bahosi uchun CRSP va moliyaviy
buxgalteriya ma'lumotlarini to'playdigan COMPUSTAT kabi raqamli ma'lumotlar
fayllariga ega edilar. Ushbu ikkita ma'lumot manbalari birlashganda, yanada kengroq
tadqiqotlar mumkin edi va Grahamning nisbatan qisqa vaqt ichida oz miqdordagi
aktsiyalardan foydalangani kabi natijalar latifalardan ko'ra ko'proq deb hisoblanardi.
Gremning qimmatli investitsiya ishlaganligi haqidagi da'vosini hech kim inkor
etgani unchalik ko'p emas edi; 1970-yillarning samarali bozor nazariyasi qimmatli
investitsiya ishlamasligini aytgan edi . Lekin shunday bo'ldi. O'sha o'n yil oxirida
buxgalteriya professori Sanjoy Basu Grem strategiyasini to'liq qo'llab-quvvatlovchi
qiymatni investitsiyalash bo'yicha to'liq malakali tadqiqotni nashr etdi. Biroq, o'sha
paytdagi maqolalarni nashr qilish uchun natijalar uchun uzr so'rash kerak edi. Basu
o'z maqolasini shunday yakunladi: "Xulosa qilib aytganda, o'rganilgan o'n to'rt yillik
davrdagi qimmatli qog'ozlar narxlarining xatti-harakati, ehtimol, samarali bozor
gipotezasi bilan to'liq tavsiflanmagan." U "Kechirasiz" deyishdan biroz to'xtadi. Xuddi
shunday, Evgeniy Famaning Chikago universitetidagi talabalaridan biri Rolf Banz
yana bir g'ayritabiiy topilmani aniqladi, ya'ni kichik firmalar portfellari yirik firmalar
portfellaridan ustundir. 1981 yilda chop etilgan maqolasida uning uzr so'ragan xulosasi: "Uzoq umr ko'rishni hisobga olsak, bu bozor samarasizligi bilan bog'liq emas, balki bu narxlash modelining noto'g'ri aniqlanganligidan dalolat beradi." Boshqacha qilib aytganda, modeldan tashqarida biror narsa bo'lishi kerak, chunki bozor samaradorligi noto'g'ri bo'lishi mumkin emas.
Devid Dreman ismli investor Grem bilan bog'liq da'volarni ilgari surdi.
Dreman o'zining investitsiya kompaniyasini yaratgan va qandaydir tarzda Kahneman
va Tverskiyning ishiga qoqilgan edi. U odamlarning yaqin o'tmishni kelajakka
ekstrapolyatsiya qilish tendentsiyasiga asoslangan qiymat effekti uchun aniq
psixologik tushuntirishni taklif qilgan birinchi odam edi.
Dreman o'z g'oyalarini 1982 yilda ommabop auditoriyaga qaratilgan "Yangi ziddiyatli